洛陽(yáng)鉬業(yè)：進(jìn)軍深加工領(lǐng)域的行業(yè)龍頭
鎢鉬資源優(yōu)勢(shì)是當(dāng)前公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前擁有鉬資源儲(chǔ)量130萬(wàn)噸，鎢資源儲(chǔ)量40萬(wàn)噸；2011年鉬精礦產(chǎn)量和鎢精礦產(chǎn)量分別位列全國(guó)第一位和第二位，是國(guó)內(nèi)鎢鉬資源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；得益于資源優(yōu)勢(shì)，公司長(zhǎng)期享有35%以上的高毛利率。
深加工能力不足，未來(lái)是重點(diǎn)發(fā)展方向。目前公司主要產(chǎn)品是鉬爐料和鎢精礦，屬于鎢鉬產(chǎn)業(yè)鏈的上游產(chǎn)品，公司盈利主要依靠礦產(chǎn)資源，深加工能力明顯不足；近年來(lái)全球鎢鉬消費(fèi)總量增速有限，未來(lái)鋼鐵等主要下游領(lǐng)域的需求增速或?qū)⑦M(jìn)一步下滑；而國(guó)內(nèi)鎢鉬深加工產(chǎn)品加工能力不足，硬質(zhì)合金等產(chǎn)品需要大量進(jìn)口，因此公司未來(lái)加大鎢鉬深加工領(lǐng)域的發(fā)展力度是正確的選擇。公司本次計(jì)劃募投項(xiàng)目有4個(gè)，其中鎢領(lǐng)域項(xiàng)目占3個(gè)，鉬領(lǐng)域項(xiàng)目1個(gè)；由于與現(xiàn)有產(chǎn)品是上下游關(guān)系，募投項(xiàng)目的主要生產(chǎn)原料均可公司內(nèi)部解決，項(xiàng)目的前景較好。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012-2014年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)11.43億元、12.37億元和13.86億元；對(duì)應(yīng)的攤薄每股收益為0.23元、0.24元和0.27元。
關(guān)注擬發(fā)行價(jià)格或偏低。根據(jù)最新的詢價(jià)結(jié)果，公司擬以3.0元/股的價(jià)格發(fā)行2.0億股，募集資金約6億元；這和公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)5.42億股，募集資金約36.5億元的目標(biāo)有較大的差距。目前A股可比公司2012年平均PE為41倍；而洛陽(yáng)鉬業(yè)H股2012年PE為15倍，參考江西銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等同時(shí)在A股和H股上市的有色企業(yè)，A股的估值溢價(jià)率在40%以上，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，洛陽(yáng)鉬業(yè)2012年A股的合理PE應(yīng)為21倍；根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，我們給予2012年A股洛陽(yáng)鉬業(yè)21-25倍的PE水平，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為4.8元至5.8元。
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