辰州礦業(yè)：三輪驅(qū)動(dòng)助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
辰州礦業(yè)股份有限公司主要從事與金、銻、鎢礦相關(guān)的勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉及深加工業(yè)務(wù)，旗下的沃溪礦區(qū)是我國(guó)早期主要的黃金生產(chǎn)基地之一。公司堅(jiān)持金、銻、鎢三種金屬主線發(fā)展，并成為國(guó)內(nèi)主要的開發(fā)鎢礦的公司、國(guó)內(nèi)十大黃金礦山開發(fā)企業(yè)之一以及全球第二大生產(chǎn)銻錠和氧化銻的企業(yè)。
以金、銻、鎢三種金屬為主線，資源儲(chǔ)量豐富
湖南辰州礦業(yè)股份有限公司前身是湖南省湘西金礦，迄今已有超過(guò)130年的金礦開采歷史。公司從事與金、銻、鎢礦相關(guān)的勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉及深加工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為黃金、精銻、三氧化二銻、鎢精礦及仲鎢酸銨，辰州的本部沃溪礦區(qū)是我國(guó)早期主要的黃金生產(chǎn)基地之一，公司是國(guó)內(nèi)十大黃金礦山開發(fā)企業(yè)之一，也是全球第二大生產(chǎn)銻錠和氧化銻的企業(yè)，國(guó)內(nèi)主要的開發(fā)鎢礦的公司。
公司在湖南、新疆、甘肅、陜西、河北、湖北等省都建立了礦產(chǎn)資源基地，保有資源儲(chǔ)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，礦石量由2007年的1047.75萬(wàn)噸增至2011年的2560萬(wàn)噸，增長(zhǎng)144.33%，金儲(chǔ)量由29086千克增至43790千克，增長(zhǎng)50.55%，銻儲(chǔ)量由147145噸增至207794噸，增長(zhǎng)41.22%，鎢儲(chǔ)量由27466噸增至58509噸，增長(zhǎng)113.02%。
目前，公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)41個(gè)，其中：探礦權(quán)28個(gè)，面積521.93平方公里；采礦權(quán)13個(gè)，面積29.08平方公里；保有資源儲(chǔ)量礦石量2560萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.17%；保有資源儲(chǔ)量金屬量：金43790千克，同比增長(zhǎng)5.16%，銻207794噸，同比增長(zhǎng)6.97%；鎢58509噸，同比增長(zhǎng)30.52%。公司著力于探礦增儲(chǔ)，對(duì)新礦區(qū)采取與地質(zhì)勘探隊(duì)合作的方式尋找資源，對(duì)已有的老礦區(qū)投入資金進(jìn)行勘探，2012年公司的資本支出計(jì)劃為12億元，主要用于內(nèi)部基本建設(shè)投資與股權(quán)收購(gòu)等對(duì)外投資，相比于2011年的5.2億元大幅增加，公司或?qū)⒓涌熨Y源基地的收購(gòu)。
銻：崛起的優(yōu)勢(shì)品種
近幾年，國(guó)家對(duì)優(yōu)勢(shì)資源小金屬重視度明顯提高，保護(hù)力度不斷加大，出臺(tái)一系列措施規(guī)范行業(yè)發(fā)展。對(duì)銻行業(yè)，國(guó)家主要從礦管、安全、環(huán)保三方面進(jìn)行整頓，大量小企業(yè)退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度不斷提高。國(guó)家一方面對(duì)銻的生產(chǎn)配額進(jìn)行控制，不再發(fā)放新的探礦權(quán)和采礦權(quán)，預(yù)計(jì)“十二五”期間將持續(xù)凍結(jié)銻采礦權(quán)證的申辦，銻行業(yè)亂采濫挖的現(xiàn)象減少，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；另一方面，控制銻的出口，打擊走私活動(dòng)，商務(wù)部7月下達(dá)2012年第二批銻等金屬的出口配額，銻產(chǎn)品出口總量由2011年的68281噸下降到67578噸，為保護(hù)我國(guó)優(yōu)勢(shì)稀有金屬，銻產(chǎn)品出口配額逐漸下降是大趨勢(shì)。
在新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃中，國(guó)家對(duì)銻等戰(zhàn)略性小金屬的發(fā)展做出了專項(xiàng)規(guī)劃，并提出要建立戰(zhàn)略小金屬的國(guó)家儲(chǔ)備體系。同時(shí)，國(guó)家把先進(jìn)銻系阻燃材料、高純銻、高純氧化銻、阻燃母粒料等項(xiàng)目確定為銻行業(yè)精深加工產(chǎn)品發(fā)展重點(diǎn)，將有力的推動(dòng)銻行業(yè)的發(fā)展。
作為稀缺金屬，銻的全球儲(chǔ)采比只有12年，而隨著中國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)資源小金屬重視程度的提高，對(duì)銻供應(yīng)的控制將更加嚴(yán)格，銻基本上屬于不可回收金屬，未來(lái)銻的供應(yīng)將偏緊。雖然近期銻價(jià)下滑較快，但長(zhǎng)期銻價(jià)依然看好。
中國(guó)主要的銻品生產(chǎn)企業(yè)集中在湖南、廣西、云南等資源大省，2010年冷水江環(huán)保整治之后，原有的近一百家銻生產(chǎn)企業(yè)僅剩九家，行業(yè)集中度大大提升。其中，閃星銻業(yè)和辰州礦業(yè)在銻行業(yè)內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)的銻品報(bào)價(jià)一般是閃星銻業(yè)和辰州礦業(yè)最先報(bào)價(jià)，其他企業(yè)采取價(jià)格跟隨策略，公司在銻品定價(jià)上具有較大的決策權(quán)力。全球銻市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)寡頭市場(chǎng)，作為全球第二大銻品生產(chǎn)商，公司對(duì)全球銻行業(yè)有較大影響。
銻是公司盈利的主要來(lái)源。2009年以前，銻產(chǎn)品占公司銷售收入的33%，黃金占54%，銻品占毛利32%，黃金占59%。2010年以來(lái)，隨著銻價(jià)的暴漲，公司的銻產(chǎn)品逐漸取代黃金產(chǎn)品，2010年銻產(chǎn)品對(duì)公司毛利貢獻(xiàn)超過(guò)黃金，達(dá)到47.2%，黃金為41.6%；2011年銻品毛利占比提高到49.5%，黃金為35.8%；今年上半年在金價(jià)堅(jiān)挺、銻價(jià)略有下降的情況下，銻品毛利占比仍維持在49.5%。公司計(jì)劃2012年銻品產(chǎn)量25000噸，比2011年的23250噸增加7.5%。
目前公司安化渣滓溪礦業(yè)精銻產(chǎn)能2800噸/年，洪江響溪精銻產(chǎn)能1350噸/年，安化渣滓溪5000噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在進(jìn)行，預(yù)計(jì)2013年上半年完成；加工產(chǎn)品中，常德銻品新增15000噸/年氧化銻生產(chǎn)線已經(jīng)正常生產(chǎn)，沃溪本部2000噸乙二醇銻生產(chǎn)線建設(shè)工程進(jìn)入試生產(chǎn)。
按照公司募投項(xiàng)目進(jìn)程，2013年后公司銻品產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍。依靠公司的行業(yè)地位和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，產(chǎn)能的擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。
鎢：錦上添花業(yè)務(wù)
鎢是我國(guó)具有明顯資源優(yōu)勢(shì)的品種，也是極其稀缺的資源，目前全球鎢礦探明儲(chǔ)量可供開采年限不到40年。中國(guó)是世界上最大的鎢儲(chǔ)藏國(guó)，儲(chǔ)量占全世界總儲(chǔ)量的61.29%。中國(guó)鎢產(chǎn)量和出口量均居世界第一，鎢產(chǎn)量占全世界總產(chǎn)量的83.33%。
中國(guó)的鎢礦大體上分布于中國(guó)南嶺山地兩側(cè)的廣東東部沿海一帶，江西的大余、湖南的汝城、安化、臨武、資興、荼陵等地以及廣西和云南、四川、福建等省都有鎢礦資源。湖南、江西、河南三省的鎢資源儲(chǔ)量居全國(guó)的前三位，湖南以白鎢為主，江西以黑鎢為主。
鎢供給將長(zhǎng)期受到中國(guó)資源保護(hù)政策的限制，而隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，全球鎢需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)看好鎢價(jià)。
公司鎢產(chǎn)品包括仲鎢酸銨和鎢精礦，以仲鎢酸銨為主，產(chǎn)能主要分布在沃溪本部、湘安、黃石三個(gè)礦區(qū)。產(chǎn)量穩(wěn)定在2000標(biāo)噸左右，目前沒(méi)有擴(kuò)建采選產(chǎn)能的計(jì)劃。公司計(jì)劃2012年鎢品產(chǎn)量達(dá)到2500噸，比2011年1899噸增長(zhǎng)30%。但鑒于今年鎢價(jià)一直處于下滑趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司今年鎢業(yè)務(wù)毛利率會(huì)有所下滑。
黃金：傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)
黃金從9月份開始進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，印度和中國(guó)的黃金現(xiàn)貨需求有望繼續(xù)支撐金價(jià)走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克日前發(fā)布講話表示對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不滿，市場(chǎng)期待歐美央行在9月份再度實(shí)施寬松措施。目前整體來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)依然疲弱，QE3的推出仍有必要，貨幣政策進(jìn)一步放松之后將推進(jìn)金價(jià)繼續(xù)上漲。
今年上半年公司黃金銷量增加5.91%，售價(jià)上漲8.41%，黃金創(chuàng)造的收入同比增長(zhǎng)14.81%，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α５捎谕赓?gòu)金數(shù)量上升導(dǎo)致自產(chǎn)金比例下降4.43%，且外購(gòu)金成本較高，導(dǎo)致黃金營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)23.16%，毛利率下降5.63%。如果公司自產(chǎn)金比例提升，外購(gòu)原料成本將會(huì)有所下降，拉動(dòng)公司毛利率的提升。
目前，甘肅加鑫1,000噸/日采選系統(tǒng)一期450噸/日工程已完成主體建設(shè)，該生產(chǎn)線已經(jīng)試運(yùn)行，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)一年可新增250千克自產(chǎn)黃金。隆回金杏項(xiàng)目也如期進(jìn)行，正在解決尾砂庫(kù)的問(wèn)題。項(xiàng)目投產(chǎn)后公司黃金自產(chǎn)比例將有所提高，公司未來(lái)在自產(chǎn)黃金產(chǎn)量上有較大的增長(zhǎng)空間，將帶動(dòng)黃金業(yè)務(wù)盈利能力的提升。因此未來(lái)黃金仍是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)的支柱業(yè)務(wù)。
投資建議
公司擁有黃金貴金屬與銻、鎢等中國(guó)優(yōu)勢(shì)礦種，能同時(shí)享受小金屬和貴金屬價(jià)格上漲的雙重利好，隨著下半年黃金消費(fèi)高峰來(lái)臨、全球流動(dòng)性寬松預(yù)期，黃金價(jià)格有望繼續(xù)維持高位；受益于國(guó)家小金屬收儲(chǔ)等政策紅利，銻、鎢價(jià)也能得到支撐。隨著下半年甘肅加鑫項(xiàng)目、安化渣滓溪精銻擴(kuò)建項(xiàng)目正常生產(chǎn)，公司黃金、精銻業(yè)務(wù)的產(chǎn)量和自產(chǎn)比例有望提高，公司的盈利能力還將提高。預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.77、0.85和1.02元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為24、22和18倍，對(duì)公司維持“增持”評(píng)級(jí)。
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