格林美調(diào)研簡報:另辟蹊徑
一季度各項業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營情況良好。公司2012年一季報顯示，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.43億元，同比增長42.16%，歸屬上市公司股東凈利潤0.18億元，同比增長21.41%，總體而言公司生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健推進。實地了解情況來看，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷情況良好。
一季度，鈷鎳粉末銷售并沒有受到中國經(jīng)濟放緩的影響。由于春節(jié)放假、停產(chǎn)檢修等因素，一季度產(chǎn)量有所下降，庫存調(diào)節(jié)了產(chǎn)量和銷售之間的差額。
塑木型材銷售未受到沙井生產(chǎn)線搬遷影響。公司將本部沙井3萬噸塑木型材生產(chǎn)線搬至荊門基地，5月初完成搬遷、安裝和調(diào)試工作，目前進入正常生產(chǎn)階段。荊門新材料武漢分公司和江西格林美塑木型材的產(chǎn)能完全能夠彌補沙井生產(chǎn)線搬遷，滿足市場需求。
電積銅項目產(chǎn)能逐步釋放。2011年電積銅產(chǎn)量為3900噸左右，2012年電積銅產(chǎn)能約為1萬噸，今年以來電積銅產(chǎn)量逐步提高，全年有望實現(xiàn)產(chǎn)量翻倍增長目標(biāo)。電積銅原料包括鈷鎳廢料含銅、電子廢棄物拆解銅、含銅廢泥渣液、廢雜銅和廢舊PCB板含銅等，隨著原料多樣化和穩(wěn)定供應(yīng)，2012年電積銅毛利率水平有望止住下滑勢頭，保持在20%合理水平。
稀貴金屬回收項目產(chǎn)能部分達產(chǎn)進展情況良好。稀貴金屬原料是廢舊PCB板，經(jīng)過設(shè)備破碎分離之后，將含銅和貴金屬火法鑄成銅陽極板，電積之后形成陽極泥再回收稀貴金屬黃金、白銀和鈀等金屬，經(jīng)過一季度的試生產(chǎn)，二季度開始有望量產(chǎn)。
公司觀察：戰(zhàn)略三步走，業(yè)績?nèi)壧�。在深度報告《電子廢棄物二次創(chuàng)業(yè)藍圖可期》中提出對公司未來趨勢判斷：中期來看，公司戰(zhàn)略大致分三步走。鈷鎳項目是第一步；電子廢棄物項目承擔(dān)第二步重任；廢舊金屬項目是規(guī)劃中的第三步。電子廢棄物項目具體包括拆解和深度回收，其中深度回收涵蓋線路板稀貴金屬回收、電積銅和廢塑料分選后生產(chǎn)塑木型材。電子廢棄物業(yè)務(wù)既依托又受限處理基金牌照。
電子廢棄物業(yè)務(wù)新認識。目前公司已經(jīng)獲得湖北和江西兩地拆解牌照，合計產(chǎn)能13萬噸。由于處理基金的高額補貼，競爭各地處理基金牌照異常激烈。為抓住處理基金帶來的歷史發(fā)展機遇，自08年開始公司在電子廢棄物的設(shè)備研發(fā)、人才儲備和技術(shù)創(chuàng)新特別是深度回收等方面，進行了多層次全方位準(zhǔn)備工作。
處理基金牌照的重新認識。電子廢棄物業(yè)務(wù)的核心在于處理基金牌照資源。公司圍繞牌照做了三方面的工作：首先、湖北和江西兩張牌照進入處理基金補貼名單基本沒有問題，公司在兩地綜合排名第一；其次、積極拓展異地牌照資源，河南、江蘇兩地項目已經(jīng)公告，關(guān)注后續(xù)進展，其他地區(qū)也不排除獲得牌照的可能性；最后、新上的廢舊PCB板自動拆解生產(chǎn)線是某種意義上的牌照資源替代。
調(diào)整假設(shè)條件。根據(jù)我們的判斷，調(diào)降鎳粉2012-2013年銷量從1000、1300噸調(diào)降至800、1000噸；調(diào)減2013年黃金、白銀的銷量從1.2噸和9噸調(diào)升至1.04噸和8噸，同時調(diào)高二者毛利率水平；調(diào)增了再生碳化鎢銷量從500、1000噸調(diào)升至1000噸、1300噸(公司51%權(quán)益)。2012年開始公司電積銅、塑木型材、黃金白銀享受增值稅即征即退50%，但是根據(jù)退稅要求，本年退稅需要到下一年2月15日申報，這樣2012年退稅體現(xiàn)在2013年度，依次類推，增值稅退稅計入營業(yè)外收入。
給予公司“增持”評級。按照最新股本，預(yù)測12-13年EPS為0.59元和1.04元，最新收盤價22.75元計算，對應(yīng)市盈率為38倍和22倍，估值水平基本合理，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：處理基金進展不順，項目投產(chǎn)不理想
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