黃益平：美國(guó)債務(wù)危機(jī)才剛剛開(kāi)始
美國(guó)時(shí)間7月31日晚，總統(tǒng)奧巴馬終于與國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)袖就提高國(guó)債上限問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。國(guó)會(huì)將批準(zhǔn)將原來(lái)14.29萬(wàn)億美元的債務(wù)上限再增加2.4萬(wàn)億美元，但條件是政府必須在未來(lái)十年把赤字減少2.5萬(wàn)億美元。國(guó)會(huì)在最后期限之前兩天同意提高上限，令美國(guó)政府避免了債務(wù)違約的尷尬局面，也讓全球投資者松了一口氣。
但是，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)也許才剛剛開(kāi)始，無(wú)關(guān)債務(wù)上限調(diào)整與否�，F(xiàn)在國(guó)會(huì)增加額度，但要求政府削減支出，既不利于本來(lái)就萎靡不振的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也不會(huì)改變政府負(fù)債不斷上升的趨勢(shì)。美國(guó)國(guó)債已經(jīng)成為一種高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而中國(guó)央行是美債最大的海外投資者。如果中國(guó)現(xiàn)在再不及時(shí)調(diào)整關(guān)于外匯儲(chǔ)備的政策，未來(lái)將會(huì)陷入十分被動(dòng)的境地。
艱難過(guò)關(guān)
今年5月16日，美國(guó)國(guó)債再次到達(dá)國(guó)會(huì)設(shè)定的14.29萬(wàn)億美元的上限，因此財(cái)長(zhǎng)蓋特納請(qǐng)求國(guó)會(huì)再次提高上限。蓋特納還表示，在8月2日之前，他可以采取一些臨時(shí)性的措施繼續(xù)維持正常的財(cái)政開(kāi)支，包括暫停對(duì)退休基金的投資等。但是，如果到8月2日國(guó)會(huì)還不能批準(zhǔn)新的上限，財(cái)政部惟有違約一條路可走，這對(duì)美國(guó)國(guó)民來(lái)說(shuō)可能是災(zāi)難性的。
增加美國(guó)債務(wù)上限本來(lái)并非突兀之舉。有媒體報(bào)道說(shuō)，自1962年以來(lái)，債務(wù)上限被上調(diào)過(guò)大概70次，最近一次調(diào)整是在2010年2月12日。由國(guó)會(huì)控制聯(lián)邦政府舉債的權(quán)力，這是美國(guó)建國(guó)時(shí)就寫入憲法的。起初政府每發(fā)一筆債都要經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。到了“一戰(zhàn)”期間，國(guó)會(huì)為了讓政府能夠便宜行事，開(kāi)始設(shè)定債務(wù)額度。不過(guò)，現(xiàn)行的上限制度，其實(shí)是在1939年和1942年才正式確立的。
既然上限調(diào)整是如此稀松平常的一件事情，為什么這次卻鬧得如此沸沸揚(yáng)揚(yáng)呢？一種解釋是美國(guó)即將舉行總統(tǒng)大選，兩黨都想從這件事中獲利。奧巴馬提出要逐步減少財(cái)政赤字，但調(diào)整的成本要由那些“百萬(wàn)富翁、億萬(wàn)富翁以及公司專機(jī)的擁有者們”承擔(dān)。共和黨當(dāng)然不吃這一套，他們認(rèn)為這樣做“殺富不濟(jì)貧”，不利于創(chuàng)造就業(yè)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而有可能把經(jīng)濟(jì)搞垮。
盡管最后的結(jié)果讓奧巴馬避免了債務(wù)違約的尷尬，但政府不得不做出削減2.5萬(wàn)億美元開(kāi)支的承諾，今年首先減支1萬(wàn)億美元，余下的在未來(lái)十年分步實(shí)施。具體削減開(kāi)支的項(xiàng)目，由一個(gè)特殊的國(guó)會(huì)工作委員會(huì)確定。可以想象，能夠削減的無(wú)非是醫(yī)療、教育、科研以及國(guó)防等方面的開(kāi)支，這些大多會(huì)影響社會(huì)大眾的福利，富人的稅負(fù)卻一分錢也沒(méi)有增加�？梢哉f(shuō)，共和黨讓奧巴馬過(guò)了關(guān)，但也得到了他們想要的結(jié)果。
風(fēng)險(xiǎn)未解
不過(guò)，這并不意味著美國(guó)已經(jīng)躲過(guò)了債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，無(wú)論上限調(diào)整與否，美國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都將持續(xù)上升。美國(guó)目前的債務(wù)上限是14.29萬(wàn)億美元，而其GDP的規(guī)模為14.7萬(wàn)億美元，也就是說(shuō)債務(wù)/GDP之比已經(jīng)接近100%。政府原來(lái)預(yù)期十年內(nèi)債務(wù)規(guī)模將達(dá)到25萬(wàn)億美元，即使扣除國(guó)會(huì)決定削減的2.5萬(wàn)億美元，債務(wù)也將劇增。這意味著，未來(lái)債務(wù)/GDP之比不會(huì)顯著下降。根據(jù)現(xiàn)在2.7%的收益率，每年政府需要將GDP的近3%用于支付債務(wù)利息。如果按正常年份的收益率計(jì)算，這一成本可能達(dá)到GDP的近6%。在如此沉重的財(cái)務(wù)成本面前，美國(guó)還能靠什么來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？
在世界經(jīng)濟(jì)史上，化解巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，只有如下六條途徑：高增長(zhǎng)、低利率、高通脹、財(cái)政緊縮、違約及國(guó)際救助。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，依靠國(guó)際救助的可能性不太大，高增長(zhǎng)也很難預(yù)期，剩下的幾條，不是違約就是美元的實(shí)際購(gòu)買力下降，對(duì)于債權(quán)國(guó)來(lái)說(shuō)都不是什么好消息。盡管美國(guó)官員信誓旦旦，聲稱違約可能性很低，但在1933年和1979年，美國(guó)曾經(jīng)兩次發(fā)生“疑似”違約的事件。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，1971年美國(guó)政府單邊將美元與黃金脫鉤，其實(shí)也是違約的一種表現(xiàn)。
美國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生像希臘、西班牙那樣的債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)在還很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但其概率絕非為零。毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)十年美債風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)明顯下降。最近穆迪、標(biāo)普等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛表示要重新評(píng)估甚至下調(diào)美國(guó)國(guó)債的信用評(píng)級(jí)，理有固然。
謹(jǐn)防后患
如果美債發(fā)生問(wèn)題，中國(guó)就可能遭受重大損失。原因很簡(jiǎn)單，美國(guó)國(guó)債余額14.29萬(wàn)億美元，中國(guó)外匯管理局就持有1.16萬(wàn)億美元，占8.1%，是最大的海外投資者，相當(dāng)于海外總持有量的26%。這個(gè)數(shù)額，相當(dāng)于中國(guó)全部外匯儲(chǔ)備的35%或者中國(guó)GDP的19%。鑒于中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)占到近70%，美債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響就更大。
但奇怪的是，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題在美國(guó)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，中國(guó)官員反而顯得比較沉著，除了偶爾要求美國(guó)政府及早解決財(cái)政赤字問(wèn)題，對(duì)于持有1萬(wàn)多億美元的美國(guó)國(guó)債反倒沒(méi)有驚慌失控的表現(xiàn)。根據(jù)能夠得到的數(shù)據(jù)判斷，中國(guó)持有美債的數(shù)量在不同的月份出現(xiàn)了一些起伏，有時(shí)增持、有時(shí)減持，但總體上持有規(guī)模還是在穩(wěn)步上升。盡管一些官員一再表示不應(yīng)該再增加外匯儲(chǔ)備，但數(shù)據(jù)顯示似乎還是“一切照過(guò)去方針辦”。
與冷靜的官方態(tài)度相對(duì)的，是民間專家的一片喧囂。有人建議按人頭平分外匯儲(chǔ)備，有人建議用外匯儲(chǔ)備買石油等海外戰(zhàn)略資產(chǎn)，還有人建議投資國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施或者社會(huì)福利，等等。許多民間專家缺乏專業(yè)知識(shí)，以為既然外匯儲(chǔ)備是外匯管理局賬上的錢，想怎么花就怎么花。這樣的建議往往不具備可操作性，卻迎合了大眾的心理，因此深受媒體喜愛(ài)。不過(guò)，這些討論所折射出來(lái)的一些問(wèn)題，卻值得決策者深思。
外匯儲(chǔ)備究竟應(yīng)該投資到哪里？如果限定是外匯儲(chǔ)備，其實(shí)除了美國(guó)國(guó)債還真沒(méi)有更好的投資。外匯儲(chǔ)備的一個(gè)基本要求是安全、保值、流動(dòng)性。當(dāng)然，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)也不敢保證前兩條，但問(wèn)題是沒(méi)有更好的選擇，相信這也是外匯管理局投資部門的困擾所在。前段時(shí)間中國(guó)投資西班牙主權(quán)債，現(xiàn)在看來(lái)還不如美國(guó)國(guó)債。至于投資實(shí)物戰(zhàn)略資產(chǎn)，有三個(gè)困難：一是缺乏專業(yè)人才，過(guò)去投資屢屢失敗是有先例的；二是相對(duì)于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，這些資產(chǎn)市場(chǎng)比較小，一旦進(jìn)入就可能大幅推高價(jià)格；三是一旦需要外匯，如何在短期內(nèi)兌現(xiàn)？
為什么需要這么多外匯儲(chǔ)備？既然沒(méi)有好的投資渠道，積累外匯儲(chǔ)備就應(yīng)該謹(jǐn)慎。1998年政府號(hào)召積累外匯儲(chǔ)備抗擊金融風(fēng)險(xiǎn)，還可以理解。但是，今天中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)積累到3.3萬(wàn)億美元，并且還在不斷上漲，顯然已經(jīng)不是自我保險(xiǎn)所能夠解釋的了。而且全球金融危機(jī)期間的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)充分證明，所謂“足夠的外匯儲(chǔ)備”，其實(shí)沒(méi)有絕對(duì)的定義。澳大利亞沒(méi)有什么外匯儲(chǔ)備，有驚無(wú)險(xiǎn)地走過(guò)來(lái)了；韓國(guó)有很多外匯儲(chǔ)備，卻差點(diǎn)倒下了。最好的自我保護(hù)，應(yīng)該是適當(dāng)?shù)膬?chǔ)備加上靈活的政策。
為什么中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還在快速積累？其實(shí)現(xiàn)在中國(guó)增加外匯儲(chǔ)備并非為了增加金融安全，而是不愿意讓匯率過(guò)快升值，怕影響就業(yè)、影響出口、影響增長(zhǎng)。因此，“十一五”規(guī)劃期間一直講要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，結(jié)果卻是經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備從2005年底的8000多億美元增加到現(xiàn)在的3萬(wàn)多億美元。過(guò)去因?yàn)閰R率不夠靈活，需要積累外匯儲(chǔ)備保障國(guó)際收支穩(wěn)定；現(xiàn)在則因?yàn)閰R率不夠靈活，導(dǎo)致被動(dòng)地積累外匯儲(chǔ)備。
外匯儲(chǔ)備到底賺不賺錢？這要看相對(duì)什么而言，張斌等學(xué)者曾經(jīng)測(cè)算出，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的名義回報(bào)率約為6%，表面上還不錯(cuò)。但若將這個(gè)數(shù)值扣除人民幣升值的因素，就很不合算了，更何況這個(gè)回報(bào)率其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)進(jìn)口品價(jià)格上升的速度。外匯管理局的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的海外資產(chǎn)大致為海外負(fù)債（即其他國(guó)家在中國(guó)的資產(chǎn)）的2倍，但兩者的總回報(bào)大致相等，說(shuō)明中國(guó)的投資回報(bào)只有中國(guó)負(fù)債回報(bào)的一半。所有這些，都還沒(méi)有考慮未來(lái)可能發(fā)生的美元崩盤和美債違約這樣的極端情形。
免責(zé)聲明：上文僅代表作者或發(fā)布者觀點(diǎn)，與本站無(wú)關(guān)。本站并無(wú)義務(wù)對(duì)其原創(chuàng)性及內(nèi)容加以證實(shí)。對(duì)本文全部或者部分內(nèi)容(文字或圖片)的真實(shí)性、完整性本站不作任何保證或承諾，請(qǐng)讀者參考時(shí)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。本站制作、轉(zhuǎn)載、同意會(huì)員發(fā)布上述內(nèi)容僅出于傳遞更多信息之目的，但不表明本站認(rèn)可、同意或贊同其觀點(diǎn)。上述內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資決策之建議；投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如對(duì)上述內(nèi)容有任何異議，請(qǐng)聯(lián)系相關(guān)作者或與本站站長(zhǎng)聯(lián)系，本站將盡可能協(xié)助處理有關(guān)事宜。謝謝訪問(wèn)與合作！ 中鎢在線采集制作.
|
