有色金屬行業(yè)：需求回升伴隨長期供給收縮
電子焊料成為金屬錫下游需求的主體，中國錫消費(fèi)全球居首。錫的下游需求主要集中在焊料、鍍錫板和錫化工三大領(lǐng)域，其中錫在電子焊料領(lǐng)域的使用占據(jù)近一半的份額，同時也是需求增量的主體。中國消費(fèi)全球占比40%，04-10年增速9.4%，遠(yuǎn)超全球2.1%的平均水平。
日本電子行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)和國內(nèi)通脹下行預(yù)將推動需求周期性反彈。數(shù)據(jù)顯示，錫的消費(fèi)同比增速接近歷史周期的底部，預(yù)計(jì)短期將會企穩(wěn)回升，我們判斷支撐反彈的主要驅(qū)動力來自：1）福島地震影響逐漸消除，日本電子行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復(fù)；2）國內(nèi)預(yù)將出現(xiàn)的通脹下行，以及結(jié)構(gòu)化松動將帶來資金面緩和，有望降低中小企業(yè)的資金成本，進(jìn)而改變電子行業(yè)需求擴(kuò)張和庫存收縮的現(xiàn)狀，拉動下游焊錫原料的需求。
電子行業(yè)支撐長期增長，環(huán)�；M(jìn)程擴(kuò)大增長空間。長期來看，電子行業(yè)在經(jīng)歷次貸危機(jī)的大幅下滑和09-10年的強(qiáng)勢反彈之后，正逐漸向其長期增長水平回歸，未來依然是支撐錫下游需求增長的主要動力。全球工業(yè)環(huán)保化進(jìn)程將推動焊料無鉛化，以及錫化工產(chǎn)品在PVC熱穩(wěn)定劑，阻燃劑和其他添加劑領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)產(chǎn)品的替代。保守估計(jì)，未來五年，焊料無鉛化和錫化工的每年帶來的消費(fèi)增量分別在3000噸和1600噸左右。如果全球工業(yè)環(huán)�；M(jìn)程加速，來自后者的增量將遠(yuǎn)超出這一水平。
供給收縮可以預(yù)期，產(chǎn)出缺口長期存在。我們判斷，錫供應(yīng)或?qū)㈤L期處于緊缺狀態(tài)，主要原因在于：1）近幾年沒有大型礦山發(fā)現(xiàn)，探明儲量呈下降趨勢；2）由于政策管制，自然災(zāi)害等原因，亞洲主要產(chǎn)出國供給將會出現(xiàn)收縮；而其他產(chǎn)地受投資環(huán)境，政治因素的影響，未來幾年產(chǎn)能還難以充分釋放。我們預(yù)計(jì)，未來5年，全球產(chǎn)出缺口平均每年約為2萬噸，供給緊張推動錫價(jià)穩(wěn)步上漲將是大概率事件。
基于長期供應(yīng)緊張，和短期需求周期性反彈的判斷，我們認(rèn)為錫行業(yè)景氣可望上行，而作為行業(yè)龍頭的錫業(yè)股份(31.85,-0.38,-1.18%)將是最大受益者。預(yù)測公司2011-13年的EPS為：0.90、1.19、1.47元/股。我們始終對集團(tuán)和公司在云南省內(nèi)整合以錫為主的金屬礦產(chǎn)資源的前景抱以樂觀期待。
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