加息或持續(xù) 影響偏正面
剛進入7月，央行即宣布年內(nèi)第三次加息，而CPI同比漲幅也創(chuàng)出經(jīng)濟復(fù)蘇以來的新高。通脹在創(chuàng)出新高后是否面臨拐點？年內(nèi)三次加息之后，加息步伐能否停止？后續(xù)數(shù)月資金面能否有所改善？
年內(nèi)或仍有兩次加息
在今年3月11日的《公開市場發(fā)力，引導(dǎo)市場利率走向》一文中，我們提出一年定存還要再上調(diào)100個基點。經(jīng)過4月、7月兩次累計上調(diào)50個基點，我們預(yù)期，年內(nèi)可能還有兩次加息（如果每次上調(diào)25個基點）。主要原因有以下幾個方面：
首先，從根本上說，是因為通脹的壓力比較大，全年CPI同比漲幅可能在4%以上。一方面，初級產(chǎn)品價格長時間全方位高位盤踞，抬高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本，客觀上減少了產(chǎn)品價格的下調(diào)空間。例如，玉米、銅的價格連續(xù)數(shù)月大幅超過2007-2008年的歷史高點，原油價格也長時間在100美元/桶左右高位徘徊。
另一方面，CPI各構(gòu)成要素的上漲呈現(xiàn)“你方唱罷我登場”的局面。在今年年初鮮菜價格大幅上漲時，我們就提出要警惕豬肉價格的再度上揚。從6月份CPI來看，豬肉價格同比上漲了57.1%；而鮮菜價格在連續(xù)兩個月同比負增長之后，6月份同比上漲7.3%，為2011年前6個月同比漲幅的新高；另外，我們一直關(guān)注的居住類價格指數(shù)，今年前6個月同比漲幅均明顯高于往年同期，而且目前還看不到下降的因素。
其次，市場利率持續(xù)高于管制基準(zhǔn)利率，可能促使管制基準(zhǔn)利率上調(diào)。與今年前兩次加息不同，在最近的一次加息之前，央行票據(jù)發(fā)行利率先行上揚，3個月、1年期和3年期央行票據(jù)發(fā)行利率分別累計上升16.33BP、19.24BP和9BP。目前，1年期央行票據(jù)二級市場收益率為3.7%，比一級市場發(fā)行利率高約20個基點，利率倒掛重現(xiàn)，央行票據(jù)發(fā)行利率有再度上行的需要。從以建設(shè)市場基準(zhǔn)利率為目標(biāo)的上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）來看，雖然SHIBOR的指示性還有待加強，但是目前1年期SHIBOR高出1年期存貸款基準(zhǔn)利率170個基點，巨大的利差至少說明，1年期存貸款基準(zhǔn)利率還有相當(dāng)?shù)纳险{(diào)空間。
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