人民幣升值對(duì)沖輸入型通脹是雙刃劍 應(yīng)加強(qiáng)逆周期管理
人民幣升值是對(duì)沖輸入型通脹直接有效的措施，但會(huì)吸引熱錢流入中國(guó)，使得資本項(xiàng)目順差增加，外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣大量投放，加大物價(jià)上漲壓力。
據(jù)證券時(shí)報(bào)4月22日報(bào)道，近來，人民幣升值步伐明顯加快。在CPI不斷升高尤其是因國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲引發(fā)的輸入型通脹愈發(fā)嚴(yán)重的情況下，加快人民 幣升值以對(duì)沖輸入型通脹將成為下階段政策選擇的重要考量。人民幣升值還可以減輕央行收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備壓力，減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響。但這也會(huì)吸引 國(guó)際資金尤其是熱錢流入中國(guó)境內(nèi)，從而使得資本項(xiàng)目順差增加，外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣大量投放，結(jié)果反而加大物價(jià)上漲壓力。
近來，人民幣升 值步伐明顯加快。中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，4月21日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5228，逼近6.52關(guān)口，再創(chuàng)匯改以來新高。在CPI不斷升高 尤其是因國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲引發(fā)的輸入型通脹愈發(fā)嚴(yán)重的情況下，加快人民幣升值以對(duì)沖輸入型通脹將成為下階段政策選擇的重要考量。不過，筆者以為， 應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)清升值對(duì)沖輸入型通脹的“雙刃劍”作用。
被動(dòng)升值與主動(dòng)升值疊加
自去年6月匯改重啟后，由于美元貶值幅度高于 人民幣對(duì)美元匯率升值幅度，人民幣名義有效匯率從去年7月份開始，連續(xù)4個(gè)月走貶，但最后兩個(gè)月止跌回升，全年累計(jì)升值1.8%，自2005年匯改以來累 計(jì)升值12.7%。同時(shí)，由于下半年CPI走高，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率升值幅度高于名義有效匯率，全年累計(jì)升值4.7%，2005年匯改以來人民幣實(shí)際 有效匯率累計(jì)升值21%。今年以來，美元依然維持疲弱態(tài)勢(shì)。尤其是3月中旬至今，在七國(guó)集團(tuán)聯(lián)手干預(yù)匯市阻止日元急升、商品貨幣澳元再度發(fā)力上漲、歐洲央 行行長(zhǎng)特里謝繼續(xù)強(qiáng)調(diào)對(duì)通脹保持警惕以及中東亂局下市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒十分濃厚而美元未能受益等因素共同推動(dòng)下，美元指數(shù)一路下跌，4月20日，已經(jīng)跌至 74.30，創(chuàng)16個(gè)月新低。各種高風(fēng)險(xiǎn)貨幣輕而易舉地凌駕于美元之上。美元依然不被投資者所青睞。另外，4月20日國(guó)際油價(jià)大漲帶動(dòng)了大宗商品市場(chǎng)走 強(qiáng)，美國(guó)原油期貨收盤上漲3.17美元，報(bào)111.45美元/桶，單日漲幅接近3%。商品貨幣在這樣的環(huán)境下顯著獲益，將美元實(shí)實(shí)在在地變成了“棄嬰”， 無奈地逐步走低。在美元指數(shù)弱不禁風(fēng)的情況下，人民幣被動(dòng)升值的格局難以改變。而且，今年以來，為對(duì)抗通脹，人民幣匯率升值的主動(dòng)性特征又較為明顯，升值 步伐日益加快。截至4月21日，按照中間價(jià)計(jì)算，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值1.35%。
對(duì)沖輸入型通脹是“雙刃劍”
今年一季度我國(guó)進(jìn)口價(jià)格同比增速達(dá)到14.2%，這一數(shù)字在去年三、四季度分別為10.9%、9.8%。下階段，輸入型通脹將取代租金、勞動(dòng)力、短距運(yùn)輸鮮活食品等非國(guó)際貿(mào)易品通脹，成為通貨膨脹演變的關(guān)鍵，對(duì)此，人民幣升值是直接有效的對(duì)沖措施。特別是產(chǎn)品在國(guó)門之外漲價(jià)，我國(guó)的貨幣、財(cái)政政策較難施加有效影響，這時(shí)唯有以加快升值來在一定程度上抑制產(chǎn)品的人 民幣價(jià)格；另外，人民幣升值可以減輕央行收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備壓力，減少外匯占款對(duì)于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，緩解流動(dòng)性過剩，最終可達(dá)到抑制物價(jià)上漲的目的。但另一 方面，無論人民幣被動(dòng)升值還是主動(dòng)升值，在市場(chǎng)的升值預(yù)期下，都會(huì)吸引國(guó)際資金尤其是熱錢流入中國(guó)境內(nèi)，從而使得資本項(xiàng)目順差增加，外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣 大量投放，結(jié)果反而加大物價(jià)上漲壓力。
如此一來，通過人民幣升值對(duì)沖或抑制輸入型通脹，會(huì)產(chǎn)生“抱薪救火”的效果，這并不是政府所希望看到的。實(shí)際上，這種情形在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也得到了驗(yàn)證。 數(shù)據(jù)顯示，去年人民幣兌美元全年累計(jì)升值幅度達(dá)3%，而去年CPI同比上漲3.3%。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月31日，以中間價(jià)計(jì)算今年一季度人民幣累計(jì)升值 1.01%，其中3月份升幅為0.29%。而今年1、2月份的CPI都是4.9%，3月份CPI達(dá)到了5.4%，創(chuàng)出32個(gè)月新高，人民幣升值與CPI上 漲形成同步并進(jìn)格局。
加強(qiáng)人民幣升值“逆周期”管理
首先，人民幣升值“逆周期”管理也是金融宏觀審慎管理制度的重要內(nèi) 容。即在人民幣匯率處于上升周期時(shí)，盡管人民幣會(huì)進(jìn)行階段性回調(diào)，但總體趨勢(shì)是處于不斷升值的態(tài)勢(shì)，有時(shí)甚至升值勢(shì)頭迅猛。這就要求管理層應(yīng)當(dāng)針對(duì)當(dāng)前國(guó) 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)，制定并科學(xué)調(diào)整人民幣匯率政策，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管，有效把握和調(diào)節(jié)人民幣升幅，防止人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
其 次，“逆周期”管理需根據(jù)國(guó)際貨幣政策形勢(shì)相機(jī)而動(dòng)。4月7日歐洲央行宣布，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率由現(xiàn)行的1%增加0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%。這是歐洲央 行自金融危機(jī)以來首次加息。歐洲央行的加息舉動(dòng)也會(huì)刺激英、美央行盡快放棄量化寬松貨幣政策，轉(zhuǎn)而實(shí)施緊縮的貨幣政策。這些政策舉動(dòng)一旦形成一致的步調(diào)， 會(huì)相對(duì)減緩人民幣升值壓力，這就需要我國(guó)對(duì)“逆周期”管理的方式作相應(yīng)的調(diào)整。
其三，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性。加快推進(jìn)人民幣匯率形成 機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率雙向波動(dòng)。筆者建議，今年下半年起，可以適度放寬人民幣匯率日波動(dòng)幅度。人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整， 重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)供求決定的參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的管理浮動(dòng)匯率制度。
另 外，進(jìn)一步加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管。加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管，是“逆周期”管理的重要環(huán)節(jié)，通過監(jiān)管，合理引導(dǎo)人民幣升值預(yù)期，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡和尋求匯 率水平均衡。3月30日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，加強(qiáng)結(jié)售匯綜合頭寸管理，進(jìn)一步調(diào)低今年境 內(nèi)金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)規(guī)模�？梢哉f，該通知甚是及時(shí)，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范資金跨境流動(dòng)、遏制違法違規(guī)資金流入和結(jié)匯，有著重要意義和緊迫性�！�
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