貨幣政策將轉(zhuǎn)向更多運(yùn)用價(jià)格型調(diào)控
中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧昨日在央行網(wǎng)站撰文指出，在結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制將不斷完善，利率、匯率等改革將繼續(xù)推進(jìn)，中國(guó)貨幣政策也將更有條件逐步增強(qiáng)以利率為核心的價(jià)格型工具的作用，從偏重?cái)?shù)量型調(diào)控向更多運(yùn)用價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。
文章稱，當(dāng)前，中國(guó)貨幣政策仍面臨國(guó)際收支不平衡和流動(dòng)性過剩的問 題，中央銀行仍需加強(qiáng)流動(dòng)性管理，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門。導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的國(guó)際收支順差既是全球化發(fā)展過程中跨國(guó)外包、供應(yīng)鏈重組加速以及國(guó)內(nèi)資源稟賦競(jìng) 爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的反映，也與出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略，以及圍繞此戰(zhàn)略長(zhǎng)期形成的財(cái)政體制、收入分配體制、貿(mào)易體制、價(jià)格體制、匯率體制等因素有關(guān)，從更深層次看，反映了消費(fèi)率偏低、儲(chǔ)蓄率偏高的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出。由于結(jié)構(gòu)調(diào)整有一個(gè)過程，未來中國(guó)國(guó)際收支順差的狀態(tài)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但是，隨著市場(chǎng)自身和國(guó)家政策的調(diào)整，國(guó)際收支趨于平衡應(yīng)該是大的趨勢(shì)。
張曉慧在文中分析說，在一般教科書中，作為三大貨幣政策工具之一的存款準(zhǔn)備金率被視為貨幣調(diào)控的“利器”，并不輕易使用。但在國(guó)際收支持續(xù)順差、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過剩的特殊情況下，中國(guó)央行把存款準(zhǔn)備金率發(fā)展為常規(guī)的、與公開市場(chǎng)操作相互搭配的流動(dòng)性管理工具。之所以要搭配使用這兩種對(duì)沖工具，主要是隨著對(duì)沖規(guī)模不斷擴(kuò)大，公開市場(chǎng)操作的有效性和可持續(xù)性在一定程度上受到了商業(yè)銀行購買意愿、流動(dòng)性凍結(jié)深度等因素的制約；而存款準(zhǔn)備金工具具有主動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，收縮流動(dòng)性比較及時(shí)、快捷，能夠長(zhǎng)期、“深度”凍結(jié)流動(dòng)性，更適合應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期和嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩局面。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以鎖定部分基礎(chǔ)貨幣并降低貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張能力，對(duì)于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力。
不過文章同時(shí)指出，在流動(dòng)性持續(xù)較多的情況下，央行票據(jù)這一操作工具的推出為貨幣調(diào)控贏得了一定的主動(dòng)權(quán)。同時(shí)，央行票據(jù)的發(fā)行對(duì)促進(jìn)中國(guó)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)發(fā)展以及利率市場(chǎng)化改革也起到重要作用。央行票據(jù)具有無風(fēng)險(xiǎn)、期 限短、流動(dòng)性高等特點(diǎn)，彌補(bǔ)了中國(guó)債券市場(chǎng)短期工具不足的缺陷，為金融機(jī)構(gòu)提供了較好的流動(dòng)性管理工具和投資、交易工具。定期發(fā)行央行票據(jù)還有助于形成連續(xù)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，從而為推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了條件。
文章認(rèn)為，目前，中國(guó)已實(shí)現(xiàn)了“存款利率管上限，貸款利率管下限”的 階段性改革目標(biāo)，中央銀行實(shí)行二元化的利率調(diào)控模式，即一方面調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率（上下限）以影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平，另一方面通過公開市場(chǎng)操作及各 類中央銀行利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率。當(dāng)然，二者之間也有某種共性，都應(yīng)當(dāng)反映宏觀調(diào)控的要求和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。而且可以說，在利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，存貸款 基準(zhǔn)利率的管制還在某種程度上增強(qiáng)了中央銀行調(diào)控利率的能力。
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