全球經(jīng)濟實現(xiàn)較快復(fù)蘇 各區(qū)域復(fù)蘇差異性突顯
上半年,全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出全面復(fù)蘇態(tài)勢,復(fù)蘇力度超出市場預(yù)期。據(jù)IMF最新估算,2010年第1季度全球經(jīng)濟增長率約為5%,2010年全年全球經(jīng)濟增速 也被上調(diào)至4.6%,這一數(shù)值不僅大幅高于2009年的-0.6%,也超出了1980-2009年全球經(jīng)濟3.2%的年均增長水平。
復(fù)蘇力度超預(yù)期的原因主要有:一是前期大規(guī)模金融救助政策和經(jīng)濟刺激政策的效果集中顯現(xiàn);二是后危機時代伊始商業(yè)和消費信心得到調(diào)整恢復(fù);三是庫存周期由 “去庫存”到“補庫存”的轉(zhuǎn)變給經(jīng)濟增長提供了強勁助力;四是金融體系的功能恢復(fù)有力促進了經(jīng)濟復(fù)蘇;五是全球貿(mào)易實現(xiàn)了較快的恢復(fù)性增長。
我們認(rèn)為,對2010年上半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度超預(yù)期的特征需辯證看待:一方面,超預(yù)期的復(fù)蘇充分確定了全球經(jīng)濟的長期底部,進一步夯實了全球經(jīng)濟從衰退 轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的中期趨勢,并包含了私營部門需求逐漸恢復(fù)的短期信息;但另一方面,超預(yù)期的復(fù)蘇是擴張性政策、庫存周期變化等一系列短期刺激因素綜合作用的結(jié) 果,一定程度上放大了真實需求的恢復(fù)力度,并部分透支了未來的增長動力,其可持續(xù)性將面臨較大挑戰(zhàn)。
在整體超預(yù)期的背景下,全球經(jīng)濟復(fù)蘇的區(qū)域差異性仍然突出:新興市場、特別是亞洲新興市場經(jīng)濟體增長較快,美國和日本也出現(xiàn)了明顯的增長,歐元區(qū)則相對滯后。
2010年前兩個季度,美國經(jīng)濟增長率的實際值和預(yù)估值分別為2.7%和3.2%,受家庭可支配收入小幅上升和家庭消費傾向快速恢復(fù)的影響,美國消費對經(jīng) 濟增長的貢獻有所回升,房地產(chǎn)市場、特別是商業(yè)地產(chǎn)市場見底跡象日益明顯,但就業(yè)形勢依舊嚴(yán)峻,美元升值則導(dǎo)致貿(mào)易對增長的貢獻較前期小幅下降。
2010年前兩個季度,歐元區(qū)經(jīng)濟增長率的實際值和預(yù)估值分別為0.6%和1.2%,結(jié)束了此前連續(xù)五個季度負(fù)增長的衰退態(tài)勢,雖然歐債危機導(dǎo)致金融市場 大幅波動,但受傳導(dǎo)時滯的影響,其對歐洲實體經(jīng)濟的拖累效應(yīng)尚未同期顯現(xiàn)。2010年前兩個季度,日本經(jīng)濟增長率的實際值和預(yù)估值分別為5%和1.8%, 工業(yè)產(chǎn)值和出口金額在第一季度超預(yù)期反彈后逐漸增速回落,失業(yè)率小幅上升。
2010年上半年,受益于出口快速增長和內(nèi)需旺盛,亞洲繼續(xù)引領(lǐng)新興市場經(jīng)濟快速復(fù)蘇,除中印穩(wěn)步復(fù)蘇外,新加坡經(jīng)濟在制造業(yè)快速增長的推動下前兩季度大 幅增長16.9%和19.3%;此外,大宗商品價格走高和工業(yè)生產(chǎn)反彈帶動巴西和俄羅斯經(jīng)濟出現(xiàn)快速復(fù)蘇,而非洲和中東歐新興市場經(jīng)濟體的復(fù)蘇力度則相對 較弱。
復(fù)蘇力度的不同導(dǎo)致各主要經(jīng)濟體的貨幣政策呈現(xiàn)出差異性:在經(jīng)濟快速復(fù)蘇和通脹壓力日趨增大的背景下,部分亞洲和拉美經(jīng)濟體開始收緊貨幣政策,2010年 初至7月中旬,印度、馬來西亞、韓國、泰國和巴西分別累計加息75個、75個、25個、25個和150個基點;而在經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)性有待增強且通脹壓力尚 屬可控的背景下,美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體依舊維持寬松貨幣政策基調(diào)不變。
二次探底風(fēng)險加大或削弱中短期復(fù)蘇力度,但不改長期復(fù)蘇趨勢
展望2010年下半年,在復(fù)蘇趨勢依舊的大背景下,全球經(jīng)濟復(fù)蘇的復(fù)雜性和曲折性將進一步突顯,二次探底的風(fēng)險有所加大:
其一,在主權(quán)債務(wù)危機的沖擊和警示下,歐盟國家為增強財政可持續(xù)性已相繼推出一系列財政緊縮政策方案,美國、日本等同樣存在“高負(fù)債、高赤字”雙重問題的 經(jīng)濟體,以及存在“高負(fù)債”或“高赤字”問題之一的其他經(jīng)濟體,進一步運用擴張性財政政策的空間均受到限制,全球主要經(jīng)濟體的政策重點將開始由刺激經(jīng)濟增 長逐漸向刺激增長與財政鞏固并重轉(zhuǎn)變,這將導(dǎo)致未來全球公共支出對經(jīng)濟增長的貢獻大幅下降。
其二,主權(quán)債務(wù)危機將直接拖累希臘、西班牙等國的中長期經(jīng)濟增長,并通過加劇結(jié)構(gòu)不平衡、放大政治動蕩影響和引致歐洲銀行業(yè)問題等間接方式削弱整個歐洲的增長動能。
其三,主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致國際金融市場的風(fēng)險趨向復(fù)雜化,主權(quán)信用風(fēng)險混合流動性風(fēng)險的態(tài)勢不僅將減緩金融體系的恢復(fù)速度,加大金融機構(gòu)的風(fēng)險管理難度,還可能會削弱市場信心,進而降低全球經(jīng)濟的復(fù)蘇動力。
其四,危機后金融監(jiān)管的強化,特別是對大型銀行資本金要求的進一步提高,將對銀行信貸意愿產(chǎn)生一定的抑制作用,這可能使當(dāng)前全球銀行業(yè)的信貸緊縮雪上加 霜,從而影響全球經(jīng)濟尚不穩(wěn)固的復(fù)蘇進程。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的研究,美國、歐元區(qū)和日本未來五年的總體經(jīng)濟增速將因此累計減緩3.1個百分點。
其五,前期擴張性財政政策對全球經(jīng)濟增長的刺激效應(yīng)將逐步減弱,甚至可能會對實體經(jīng)濟造成拖累,庫存周期變化對經(jīng)濟增長的貢獻也將漸次下降,導(dǎo)致上半年經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期的一系列短期利好因素將難以繼續(xù)提供強勁的增長助力。
其六,全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護主義將更趨泛濫,全球利益博弈也將更趨復(fù)雜,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長的不確定性進一步加大。
但我們認(rèn)為,由于歐債危機引發(fā)全球性金融危機的可能性較小,且生產(chǎn)和銷售的漸次恢復(fù)、金融創(chuàng)新的穩(wěn)步推進以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長模式轉(zhuǎn)型將不斷提供增長助力,因此二次探底風(fēng)險的存在并不會改變?nèi)蚪?jīng)濟復(fù)蘇的長期趨勢。
當(dāng)然,值得強調(diào)的是,二次探底風(fēng)險將在短中期內(nèi)削弱復(fù)蘇的力度,導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長率有所回落。決定全球經(jīng)濟增速回落幅度的核心要素是真實需求的走向、宏觀政策的應(yīng)對和不確定性的演化。
從當(dāng)前形勢判斷,鑒于市場信心在大幅波動中趨向增強,發(fā)達市場消費增長緩慢恢復(fù),新興市場復(fù)蘇動能較強,全球貿(mào)易逐步實現(xiàn)增長,而各主要經(jīng)濟體的政策制定者近一段時期以來顯露出對平衡財政鞏固計劃和經(jīng)濟刺激政策的高度關(guān)注。
我們認(rèn)為,全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)大幅回落的可能性較小,更有可能出現(xiàn)的情況是:真實需求漸次恢復(fù),財政鞏固計劃的制定和刺激性政策的進退能夠較好銜接,短期經(jīng) 濟增速回落過程中經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟在增速小幅回落后緩慢實現(xiàn)“換擋”,從政策刺激為主的外生性增長轉(zhuǎn)向更具可持續(xù)性的內(nèi)生性增長。
綜上,2010年下半年,全球經(jīng)濟復(fù)蘇的復(fù)雜性、曲折性將進一步顯現(xiàn),二次探底風(fēng)險在不改變長期復(fù)蘇趨勢的背景下將削弱短中期內(nèi)的復(fù)蘇力度。伴隨著經(jīng)濟增 長引擎漸次從政策刺激、庫存變化轉(zhuǎn)向消費和貿(mào)易內(nèi)生驅(qū)動,全球經(jīng)濟在增速小幅回落后有望實現(xiàn)增長質(zhì)量和可持續(xù)性的進一步提升。
預(yù)計2010年第3季度和第4季度,美國經(jīng)濟增長率將為2.1%和2.3%,歐元區(qū)經(jīng)濟增長率將為1.1%和1.3%,日本經(jīng)濟增長率將為1.7%和 1.9%,新興市場將繼續(xù)高速復(fù)蘇,但增長率可能小幅回落。受經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固、失業(yè)率持續(xù)較高、債務(wù)融資壓力較大等挑戰(zhàn),并考慮到通貨膨脹仍在可控 范圍內(nèi),預(yù)計大部分發(fā)達經(jīng)濟體將在年內(nèi)維持寬松貨幣政策不變;通脹壓力加大將可能推動部分亞洲和拉美新興市場經(jīng)濟體繼續(xù)小幅加息,而其他新興經(jīng)濟體則將繼 續(xù)按兵不動,但隨著全球經(jīng)濟二次回落風(fēng)險的逐步增大,新興市場整體收緊貨幣政策的步伐將會有所放緩。預(yù)計2010年,全球經(jīng)濟將增長4.6%,發(fā)達市場和 新興市場經(jīng)濟將分別增長2.6%和6.8%。
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