張勇 北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后

　　2009年下半年以來，以美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問薩默斯的“出口牌”、克魯格曼的“匯率牌”、希拉里的“重返亞洲牌”以及奧巴馬的“低碳牌”為代表的4牌連奏，掀起了新的一輪美國重商主義浪潮。奧巴馬在1月份發(fā)表的國情咨文中提出在5年內(nèi)使美國出口翻一番，創(chuàng)造200萬個(gè)就業(yè)崗位的目標(biāo)。3月奧巴馬簽署行政命令，宣布成立一個(gè)由國務(wù)卿、財(cái)政部長(zhǎng)、商務(wù)部長(zhǎng)等組成的“擴(kuò)大出口內(nèi)閣”，負(fù)責(zé)實(shí)施“全民出口計(jì)劃”。

　　進(jìn)入2010年以來，美國對(duì)中國產(chǎn)品做出反傾銷初裁5起，終裁1起，其中對(duì)鎂碳磚產(chǎn)品征收的反傾銷稅高達(dá)349.0%；反補(bǔ)貼初裁3起，其對(duì)我鉀磷酸鹽征收的反補(bǔ)貼稅高達(dá)109.11%。除反傾銷和反補(bǔ)貼措施外，還高調(diào)頻頻對(duì)人民幣匯率施壓，這一系列的舉措正是美新重商主義迅速抬頭，遏制中國和平崛起的一種新的表現(xiàn)形式。鑒于全球經(jīng)濟(jì)面臨歐洲債務(wù)危機(jī)、美國復(fù)蘇乏力、貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，存在順差減少以及外貿(mào)二次探底的潛在威脅，2010年我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)刺激政策應(yīng)緩?fù)�；同時(shí)短期政策應(yīng)維持人民幣在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，以靜制動(dòng)，以不變應(yīng)萬變。

　　從中長(zhǎng)期來看，中美兩國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位，以及兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性和競(jìng)爭(zhēng)性決定，在可預(yù)見的未來5年內(nèi)“雙順差“的局面將繼續(xù)存在。因此，中國采取美元權(quán)重較大的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度是一種最佳的選擇。同時(shí)，溫和升值的預(yù)期最宜落在中美通脹率的差額之內(nèi)。這種模式既能給予國際商務(wù)活動(dòng)明確預(yù)期和透明度，還能有效防止低利率和通縮陷阱對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的威脅。

　　一、討論匯率問題需理清三大博弈關(guān)系

　　目前中國討論最熱門的經(jīng)濟(jì)問題是通貨膨脹和匯率。這其實(shí)代表了人民幣的對(duì)內(nèi)和對(duì)外價(jià)值。理論上而言，當(dāng)一國貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值達(dá)到一致和平衡時(shí)，該國的通貨膨脹應(yīng)該為零：即不發(fā)生通貨膨脹也不發(fā)生通貨緊縮。但是現(xiàn)實(shí)中人民幣問題攙雜著其他的各種因素，包括貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備、利率政策、貨幣的流動(dòng)性、就業(yè)、大國政治經(jīng)濟(jì)博弈等等。事實(shí)上國內(nèi)外人民幣升值問題討論中存在三大博弈關(guān)系：

　　1、宏觀調(diào)控多重目標(biāo)和單一目標(biāo)博弈

　　匯率形成機(jī)制是一國經(jīng)濟(jì)主權(quán)的體現(xiàn)，是需要尊重和不可忽視的一國核心利益。由此，派生出了各種匯率理論，包括“名義錨”理論、貨幣危機(jī)模型、匯率目標(biāo)區(qū)理論以及匯率政治經(jīng)濟(jì)模型等。這些理論應(yīng)用，對(duì)不同的宏觀調(diào)控目標(biāo)其效應(yīng)是不同的。在實(shí)踐中，匯率制度形成機(jī)制的選擇往往成為貨幣部門和工業(yè)、貿(mào)易部門利益差異化的博弈結(jié)果，往往成為一國階段性宏觀調(diào)控的政策工具。從貨幣政策中介目標(biāo)選擇的角度來看，匯率貶值往往導(dǎo)致重商優(yōu)先；匯率升值一般導(dǎo)致治理通脹優(yōu)先。

　　2、虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)博弈

　　在后金融危機(jī)背景下，制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期維持匯率穩(wěn)定甚至貶值，以期維持開工和就業(yè)，獲得更大的國際競(jìng)爭(zhēng)力。此前德意志銀行曾經(jīng)測(cè)算，假設(shè)人民幣在一年內(nèi)兌美元升值3%，人民幣的實(shí)際匯率上升幅度為2.2%，這將導(dǎo)致出口增速下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)使出口部門減少約30萬個(gè)職位。面對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該比上述測(cè)算更為嚴(yán)峻。而證券、投資基金為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)期匯率升值，以期獲得更多的流動(dòng)性。應(yīng)該說人民幣升值問題的二重屬性博弈，核心上取決于是否將穩(wěn)定就業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要目標(biāo)，是否考慮將擴(kuò)大出口作為國家當(dāng)期戰(zhàn)略。

　　3、大國間的博弈

　　由于匯率變動(dòng)，對(duì)發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的影響具有顯著的非對(duì)稱性質(zhì)，存在典型的重復(fù)的囚徒困境。即大國間匯率博弈中，最佳策略是依賴于可能的對(duì)手的策略和他們?cè)鯓訉?duì)合作和背叛作出反應(yīng)，現(xiàn)實(shí)中采取“以其人之道還治其人之身”的政策往往是十分有效的。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)的計(jì)算，美元指數(shù)在2009年3月觸及2年半高點(diǎn)后大跌了13%。按年計(jì)算，該指數(shù)下跌了8%，創(chuàng)2003年以來的最大跌幅。盡管美元指數(shù)在2009年12月溫和反彈，但該指數(shù)仍在歷史低點(diǎn)附近徘徊。美國近期打出了一系列的“出口牌”，預(yù)示弱勢(shì)美元將是美國中長(zhǎng)期戰(zhàn)略。美國一方面自己放任美元貶值，另一方面要求別國升值，典型的州官放火，不讓百姓點(diǎn)燈。

　　另外，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，開展境外投資問題上，人民幣與發(fā)展中國家貨幣的匯率均衡點(diǎn)是什么？這既是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一個(gè)大難題，也是經(jīng)常被決策者忽略的一個(gè)問題。人們往往簡(jiǎn)單地認(rèn)為人民幣升值對(duì)境外投資利大于弊，事實(shí)上還需要認(rèn)真考慮被投資國別的匯率制度以及變動(dòng)趨勢(shì)，否則很容易“賠了夫人又折兵”。

　　二、把握匯改需認(rèn)清四大本質(zhì)問題

　　1、人民幣匯率問題是典型的“兩難美德”

　　中國高儲(chǔ)蓄特征決定了人民幣匯率調(diào)整的內(nèi)生性缺陷。一般來說有美德的人總是進(jìn)行大量的儲(chǔ)蓄，東亞的國家儲(chǔ)蓄率相對(duì)較高。兩難美德的意義就在于，對(duì)中國等高儲(chǔ)蓄率的國家而言，若保持經(jīng)常賬戶順差，向外貸出美元并成為債權(quán)國，隨著其美元儲(chǔ)備的增加，逆差國就會(huì)指責(zé)其貿(mào)易順差是不公平的，是美元匯率被低估和操縱所造成的。另一方面，本國的美元持有者則會(huì)因本幣升值期望不斷加強(qiáng)，而不斷增持本幣。在這兩方面的持續(xù)作用下，本國的利率會(huì)不斷壓制，理論上最后接近于零。正如當(dāng)代金融理論的奠基人麥金農(nóng)教授所言，在這種條件下，一旦拋售美元購買本幣的風(fēng)潮開始，政府就會(huì)陷入兩難的境地。如果匯率不斷升值就會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮，直至最后陷入零利率下的流動(dòng)性陷阱，正如上世紀(jì)70年代以后的日本；而如果不升值則容易引發(fā)外國的貿(mào)易制裁和匯率摩擦。

　　2、中國貿(mào)易順差并非通過匯率主動(dòng)選擇的結(jié)果，而是全球產(chǎn)出體系分工中市場(chǎng)自發(fā)選擇的結(jié)果

　　從中美貿(mào)易的實(shí)證結(jié)果看，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易出口無明顯影響，而國內(nèi)的產(chǎn)出水平和價(jià)格變動(dòng)影響著貿(mào)易出口。中國出口強(qiáng)勁的增長(zhǎng)是中國經(jīng)濟(jì)溢出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和區(qū)域資源比較優(yōu)勢(shì)共同作用的結(jié)果。中美貿(mào)易不平衡是產(chǎn)業(yè)國際分工帶來的結(jié)構(gòu)性、轉(zhuǎn)移性和互補(bǔ)性競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果。匯率并不是中美貿(mào)易失衡的主要原因，貿(mào)易賬戶順差和人民幣之間沒有必然聯(lián)系，維持人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定和中美雙邊貿(mào)易有積極作用。

　　事實(shí)上，中國2010年3月份出現(xiàn)的72.4億美元貿(mào)易逆差，中止了自2004年5月開始的連續(xù)70個(gè)月貿(mào)易順差局面。貿(mào)易逆差的出現(xiàn)表明，在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，影響貿(mào)易平衡的根本性因素絕不是匯率，而是取決于國內(nèi)和國際兩個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系，以及供求關(guān)系之下深層次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國際分工格局等問題。從國際分工格局來看，如果影響比較優(yōu)勢(shì)的因素不變，全球失衡，特別是中美失衡將長(zhǎng)期存在。因此拋開比較優(yōu)勢(shì)，單純關(guān)注匯率這樣的名義變量來談治理全球失衡是無意義的。

　　3、人民幣升值預(yù)期下維持匯率穩(wěn)定代價(jià)很大，但如放任匯率升值付出的代價(jià)將更大

　　匯率需要客觀反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)制性制度變遷標(biāo)桿。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的最優(yōu)匯率制度是與最優(yōu)其工業(yè)化路徑相匹配的，更是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的。目前中國經(jīng)濟(jì)主體，包括企業(yè)、地方政府、自然人利益多元性使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步履艱難。匯率改革采取何種路徑雖然尚待權(quán)衡分析，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)和戰(zhàn)略的視角看，匯率改革將有助于資源配置優(yōu)化、增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型、資本等要素價(jià)格長(zhǎng)期扭曲問題的解決，最終整體增進(jìn)國民福利。

　　但是，當(dāng)前如果匯率調(diào)整與經(jīng)濟(jì)刺激政策退出政策并行，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定的可能性將增大。宏觀調(diào)控不僅僅要考慮匯率對(duì)治理通脹的意義，必須要考慮內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)的平衡。特別是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性改革嚴(yán)重缺位條件下直接啟動(dòng)名義匯率升值的閥門，將使中國的貨幣流動(dòng)性難于調(diào)控。如果匯率升值采用休克型療法，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要時(shí)間，人民幣的快速升值，中期來看對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也沒有好處。因此，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不明確的條件下，穩(wěn)定人民幣匯率是一種兩害相權(quán)取其輕的次優(yōu)策略。

　　4、施壓人民幣是美國新重商主義和遏制中國和平崛起的新表現(xiàn)形式

　　匯率之爭(zhēng)背后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之爭(zhēng)。美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的問題是結(jié)構(gòu)性的，遺憾的是美國接連打出：“出口牌”、“匯率牌”、“低碳牌”、“重返亞洲牌”等4張牌，更多地在全球范圍內(nèi)尋找替罪羊，而不是從美國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革和調(diào)整著手。

　　一個(gè)明顯的事實(shí)是，全球化趨勢(shì)下的跨國公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者，并實(shí)現(xiàn)了按價(jià)值鏈組織全球分工，從而根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制。發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間已形成了十幾倍的生產(chǎn)要素價(jià)格差，單純通過匯率來調(diào)整貿(mào)易平衡的傳統(tǒng)機(jī)制在低端價(jià)值鏈幾乎完全失效。名義匯率調(diào)整的結(jié)果更多反映在利潤(rùn)水平波動(dòng)，從根本上已難以改變?nèi)�球的貿(mào)易順差模式。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾指出，中國人民幣的升值并不能幫助美國減少貿(mào)易逆差。所以，最后的結(jié)果是“我們將從其他地區(qū)進(jìn)口，但我們進(jìn)口的仍是同樣的商品”。對(duì)此，歐元之父蒙代爾曾以12個(gè)論點(diǎn)說明人民幣升值不合適。

　　三、他山之石正反兩例看匯率升值

　　1、日本：“廣場(chǎng)協(xié)議”使經(jīng)濟(jì)受傷

　　日元匯率經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段是從1949~1971年。依靠380日元兌換1美元的固定匯率制，日本以出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了每年10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡。1971年12月，西方十國財(cái)政部長(zhǎng)通過“史密森協(xié)議”，要求日元升值16.88%，并以此作為基準(zhǔn)匯率上下浮動(dòng)2.25%，從此日元告別了22年的固定匯率制走向溫和升值。

　　第二階段是1972~1985年。在這一期間日元兌美元平穩(wěn)地從315：1升至200：1的水平，12年間每年升值5.2%，日元的持續(xù)溫和升值帶來了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的前兆，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“溫水煮青蛙”效應(yīng)。

　　第三階段是1985~1989年。當(dāng)時(shí)美國財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國國際收支不平衡狀況。1985年9月22日，以美國為首的西方七國，通過“廣場(chǎng)協(xié)議”揭開了日元急速升值的序幕。協(xié)議簽訂后不到3個(gè)月的時(shí)間里，美元兌日元(92.08,-0.9800,-1.05%)跌幅20%，到1988年日元升值了86.1%。

　　“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了難以估量的影響。由于日元過度升值導(dǎo)致的通貨緊縮以及零利率的流動(dòng)性陷阱，使日本經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代的“迷失的10年”。

　　2、德國：在匯率政策上把握調(diào)控主動(dòng)權(quán)

　　二戰(zhàn)后，德國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但“經(jīng)濟(jì)奇跡”出現(xiàn)后不久，德國開始進(jìn)入滯脹期，加之在上世紀(jì)70年代遭遇美元走弱、布雷頓貨幣體系的崩潰和兩次石油危機(jī)的沉重打擊，1973年德國采取浮動(dòng)匯率制。德國馬克兌換美元1979年為1.7315∶1，1985年為2.4613∶1，從1979年到1985年，馬克兌換美元貶值0.7298馬克，貶值幅度達(dá)到42.15%。到1989年末，馬克兌換美元為1.6978∶1，比1979年升值0.0337馬克，10年間升值幅度不到2%。

　　德國還力排歐洲和美國的要求，堅(jiān)持采取緊縮的貨幣政策，使得資金沒有大量進(jìn)入股市和不動(dòng)產(chǎn)。德國依據(jù)本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，在匯率政策上把握住了調(diào)控的主動(dòng)權(quán)，避免了出現(xiàn)日本的狀況。

　　(本文系北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后張勇，根據(jù)其2010年3月5日在中國對(duì)外經(jīng)貿(mào)2010春季形勢(shì)分析會(huì)上的發(fā)言整理而成)