美聯(lián)儲加息增加中國資本外流壓力，降準或繼續(xù)

12月17日，國家外匯管理局公布，11月銀行結售匯逆差3490億元(等值548億美元)，較10月逆差1279億元(等值201億美元)，規(guī)模大幅增加。

此前中國央行公布的11月外匯儲備大降872億美元，為2013年2月以來最低水平；外匯占款創(chuàng)歷史第二大跌幅。

市場人士認為，這體現(xiàn)出中國跨境資本外流的形勢進一步加劇。主要原因是美聯(lián)儲加息帶來的人民幣貶值預期。長遠來看，2016年美元仍處于強勢周期，人民幣有緩慢貶值的趨勢，資本外流的情況仍將延續(xù)，為確保國內(nèi)流動性，央行將繼續(xù)通過降準、公開市場操作等進行積極對沖。

跨境資本外流壓力加大

外管局數(shù)據(jù)顯示，11月銀行結售匯逆差3490億元(等值-548億美元)，較上月減少2211億元，其中代客結售匯逆差2762億元(等值-434億美元)，與央行外匯占款逆差496億美元，與除去匯率波動因素的央行官方外匯儲備余額下降500億美元的規(guī)�；�本接近。

結售匯數(shù)據(jù)更能真實反映跨境資本流動的情況，以上數(shù)據(jù)可以證明11月我國跨境資本外流壓力增大。

國家外匯管理局上周四舉行的外匯管理政策新聞發(fā)布會上，國家外匯管理局國際收支司副司長王春英表示，根據(jù)監(jiān)測情況來看，11月的外匯資金供求壓力再次有所加大，這在匯率走勢上就有所體現(xiàn)。

實際上，10月份以來外匯市場的供求壓力較之三季度曾一度明顯緩解。9月份結售匯逆差近1100億美元，10月份收窄到200億美元。從跨境收支來看，9月份大概有700多億美元的外匯凈流出，10月份轉(zhuǎn)為外匯凈流入。

10月份以來外匯市場的供求壓力的確比三季度明顯緩解，主要是由政策、市場以及季節(jié)性因素共同造成的。

跨境資本外流壓力增大主要有三方面原因：一是10月份中國跨境資本流動形勢改善的基礎并不穩(wěn)固，雖然外匯市場的不穩(wěn)定情緒有所緩解，主要是受益于逆周期宏觀審慎政策措施效果明顯，遠期購匯簽約額逆差持續(xù)收窄。數(shù)據(jù)顯示，11月遠期凈購匯從10月的17億美元升至67億美元，此前連續(xù)3個月下降。

二是外匯市場供給的緊平衡，貨物貿(mào)易順差減少則市場的外匯供給減少。三是企業(yè)財務運作仍是在降低出口收匯率和增加進口付匯率。后兩點可以從結構變化看，本月代客結售匯下降為133億美元，主要是貨物貿(mào)易項下的結售匯差額惡化，較上月下降104億美元，而進出口規(guī)模下降75億美元。

資本外流的因素包括，一是過去幾年企業(yè)的套利要慢慢地往回調(diào)；二是在匯率波幅增加的情況下，企業(yè)的套期保值需求會上升，也有通過外匯市場上衍生產(chǎn)品做保值的交易；三是資本外逃。

人民幣境外需求增加

外匯局數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣對外凈支付1204億元，較上月增加393億元。以銀行代客結匯占涉外外匯收入的比重衡量的結匯意愿從59%升至61%，購匯率小幅下降，從76%降至75%。

這體現(xiàn)出人民幣在境外的需求增加，居民配置人民幣資產(chǎn)的意愿上升。

與此同時，經(jīng)濟主體加快外幣負債的償還。境內(nèi)外匯貸款減少180億美元，同比增速下滑至-15%。

11月以來，人民幣對美元走貶，主要是緣于美元走強。部分企業(yè)機構為了避險，做了一些套期保值，同時也加快了外債購匯還債還貸等動作。總體來說，這些都是在外匯管理政策的容忍范圍之內(nèi)。

2016年企業(yè)資產(chǎn)負債表調(diào)整可能還會帶來3000億~4000億美元資本流出，同時，套期保值也會隨著匯率波幅的增加有進一步的發(fā)展，隨之外匯儲備也會相應減少同樣的規(guī)模。

以目前中國的外匯儲備規(guī)模來看，這樣的資本流出規(guī)模，是在可承受的范圍之內(nèi)。

目前我國的國際收支是非常穩(wěn)健的，全年有超過5000億美元的貿(mào)易順差，1000多億美元的外商來華直接投資，這是分析判斷的基礎。

美元加息對跨境資本流動會有短期的擾動，但從長期來看，國際收支和跨境資本流動應該是穩(wěn)健的。隨著中國經(jīng)濟的雙向開放，中國企業(yè)的競爭力會越來越經(jīng)得起國際的檢驗，我國國際收支結構應該會保持長期相對比較穩(wěn)健的水平。所以，美元加息對跨境資本流動有影響，但不會非常顯著。

降準將繼續(xù)

貨幣政策方面，謝亞軒表示，央行可能會采取包括降準、公開市場操作、SLO在內(nèi)的多種方式積極對沖，以確保國內(nèi)流動性的充裕和貨幣市場利率的穩(wěn)定。

盡管12月資本外流的壓力上升，但是在美聯(lián)儲貨幣政策靴子落地之后，2016年1月的中國跨境資本外流可能出現(xiàn)階段性的改善，流出減少甚至可能出現(xiàn)小幅正增長。

當一個經(jīng)濟體的利率和匯率都有降低的時候，資本外流是比較合理的現(xiàn)象，預測，到2016年底，美元對人民幣會達到6.8。據(jù)他預計，中國央行在明年會繼續(xù)通過降低存款準備金率來對資本的流出進行補充。

預測明年將會有1次降息、4次降準。在七天逆回購方面，預計會有兩次降息，每次25個基點，從目前的2.25%降到1.75%。而降準很大程度上取決于匯率機制變化以后明年資本外流情況。