有色金屬明年面臨怎樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境？

中國(guó)對(duì)于全球有色金屬需求影響巨大，重要有色金屬產(chǎn)品中的銅、鋁、鋅等消費(fèi)量占據(jù)世界需求總量的4成以上。如果真是這樣的話，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)誤判，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，勢(shì)必支持中國(guó)出口需求增加，產(chǎn)生中國(guó)有色金屬需求新動(dòng)力。

中國(guó)對(duì)于全球有色金屬需求影響巨大，重要有色金屬產(chǎn)品中的銅、鋁、鋅等消費(fèi)量占據(jù)世界需求總量的4成以上。又由于中國(guó)有色金屬消費(fèi)與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，與固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)，前者決定后者，因此分析新一年內(nèi)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？對(duì)于展望2016年有色金屬市場(chǎng)，具有重大參考意義。

總體來(lái)看，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較前期高點(diǎn)已經(jīng)“腰斬”，PPI持續(xù)40多個(gè)月下降，結(jié)構(gòu)性通縮局面開(kāi)始顯現(xiàn)。受其影響，有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈需求疲弱，凸顯供應(yīng)過(guò)剩，致使市場(chǎng)價(jià)格大幅下降，企業(yè)利潤(rùn)萎縮，虧損有較多增加。展望2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，一些需求負(fù)面因素將在上半年集中顯現(xiàn)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息，以及投機(jī)資本乘機(jī)做空，勢(shì)必成為有色金屬及礦石市場(chǎng)行情重重一擊。但進(jìn)入下半年后，因?yàn)闆Q策層加碼穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，并且前期所出臺(tái)的寬松政策陸續(xù)顯效，宏觀經(jīng)濟(jì)或許利空出盡后觸底回升，帶動(dòng)有色金屬需求增加；另一方面，價(jià)格持續(xù)大幅跌落以后，企業(yè)虧損更加嚴(yán)重，有可能逼迫部分高成本產(chǎn)能退出市場(chǎng)，致使供求關(guān)系改善，推動(dòng)價(jià)格行情反彈。

一、明年上半年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，有色金屬市場(chǎng)依然低迷

1. 需求負(fù)面因素集中顯現(xiàn)。因?yàn)闆Q策層不主張不下猛藥，刺激力度較弱，已批復(fù)投資項(xiàng)目難以迅速、全面開(kāi)工，所以2016年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)水平依然不高，預(yù)計(jì)上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，有可能逼近6.5%。

宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨向回落致使預(yù)上半年有色金屬行業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存，流通領(lǐng)域庫(kù)存和生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存進(jìn)一步萎縮。而繼續(xù)去庫(kù)存和去產(chǎn)能，勢(shì)必加重失業(yè)問(wèn)題。另一方面，持續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)增速下滑，國(guó)內(nèi)一些制造行業(yè)和建筑市場(chǎng)低迷，利潤(rùn)大幅下降和虧損增加，也會(huì)迫使部分企業(yè)減產(chǎn)裁員，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為我國(guó)將出現(xiàn)第二輪下崗高潮，這將強(qiáng)化居民儲(chǔ)蓄傾向，產(chǎn)生居民消費(fèi)抑制。在這種情況下，中國(guó)有色金屬需求勢(shì)必受到削弱。

從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速預(yù)期，亦會(huì)抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反過(guò)來(lái)又會(huì)加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力，由此出現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的利空循環(huán)。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)今年12月份，或者明年1季度可能加息，貨幣寬松力度進(jìn)一步收緊，勢(shì)必會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生暫時(shí)性負(fù)面沖擊。所以最近國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)都紛紛下調(diào)2015年和2016年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，普遍下調(diào)了0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。如果2016年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇真的不盡人意，那么將主要體現(xiàn)在上半年，并且由于一些國(guó)家反傾銷加劇，致使同期出口大環(huán)境不容樂(lè)觀。

2.有色金屬企業(yè)即便增加虧損也不減產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年前3季度累計(jì)，全國(guó)10種有色金屬產(chǎn)量為3824萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%,保持較高增長(zhǎng)水平。主要原因是生產(chǎn)企業(yè)都希望對(duì)方先于自己倒下，以此換取更大市場(chǎng)份額，獲取今后更大發(fā)展空間，所以即便虧損增加也不減產(chǎn)；同時(shí)就業(yè)壓力也將掣肘政府“鐵腕環(huán)�！绷Χ取Ｓ纱祟A(yù)計(jì)2016年上半年全國(guó)有色金屬產(chǎn)量繼續(xù)保持較大數(shù)量規(guī)模，超過(guò)2300萬(wàn)噸，繼續(xù)有增無(wú)減.

3.供大于求壓迫價(jià)格行情低迷。在需求負(fù)面因素集中顯現(xiàn)的同時(shí)，有色金屬企業(yè)盡可能地維持生產(chǎn)規(guī)模，即便虧損增加也不輕言減產(chǎn)，因此2016年上半年中國(guó)有色金屬資源供應(yīng)壓力繼續(xù)沉重，供大于求狀況不能扭轉(zhuǎn)。受其影響，上半年全國(guó)有色金屬行情整體低迷，難以出現(xiàn)持久性全面較大幅度上漲。

2015年中國(guó)銅精礦、氧化鋁等有色金屬冶煉原料價(jià)格繼續(xù)大幅下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年10月份全國(guó)銅礦砂及精礦進(jìn)口均價(jià)為1326美元/噸，同比下降28%；氧化鋁進(jìn)口均價(jià)為319美元/噸，同比下降19%；鉛礦砂及精礦進(jìn)口均價(jià)為988美元/噸，同比下降17%。其它有色金屬冶煉原料進(jìn)口到岸價(jià)格也多有較大幅度下降。有色金屬冶煉原料價(jià)格的大幅跌落，致使原料成本支撐坍塌，亦成為有色金屬價(jià)格下降的重要因素。受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速、美聯(lián)儲(chǔ)加息和能源價(jià)格低迷影響，預(yù)計(jì)2016年上半年內(nèi)有色金屬冶煉原料價(jià)格還有可能進(jìn)一步走低，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本支撐再次坍塌。在這些基本面因素的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)外投機(jī)資本乘機(jī)打壓，全國(guó)有色金屬價(jià)格有可能出現(xiàn)新一輪下跌，有色金屬行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)減少，虧損大幅增加。

二、利空出盡后，下半年有色金屬市場(chǎng)或許回升

2016年上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的繼續(xù)回落，開(kāi)始逼近6.0關(guān)口，將會(huì)逐步產(chǎn)生許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和社會(huì)問(wèn)題，比如企業(yè)大面積虧損、財(cái)政稅收萎縮、實(shí)業(yè)率上升，貸款還本付息違約，甚至引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低于6.0%，那就進(jìn)入了中低速增長(zhǎng)階段，勢(shì)必使得中國(guó)“十三五”收入翻番目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未充分釋放，甚至還有增加，如果任其中國(guó)經(jīng)濟(jì)自由落體，未來(lái)一、二年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速擊穿6%重要關(guān)口亦非沒(méi)有可能。所以，依然沉重的經(jīng)濟(jì)下行壓力，將會(huì)促使決策層加碼刺激措施。預(yù)計(jì)這些措施大概有五個(gè)方面：

一是強(qiáng)化舊有增長(zhǎng)功能中的投資關(guān)鍵作用。就中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能而言，主要有兩大方面。一是傳統(tǒng)增長(zhǎng)功能，即投資、出口增長(zhǎng)所提供的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力；另一個(gè)是所謂新功能，即改革創(chuàng)新、居民消費(fèi)所提供的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。由于目前新功能、新動(dòng)力尚在成長(zhǎng)初級(jí)階段，一時(shí)不能擔(dān)綱中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎，而且舊功能中出口并不完全取決于我們，不是都由中國(guó)說(shuō)了算，這就使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，暫時(shí)還只能更多地借助于舊功能中的投資拉動(dòng)，即發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。為此發(fā)改委不斷以大力度批復(fù)投資項(xiàng)目，2015年前3季度批復(fù)項(xiàng)目投資額達(dá)到3.2萬(wàn)億元。其中9月份以來(lái)，發(fā)改委就批復(fù)了39個(gè)項(xiàng)目，總投資規(guī)模達(dá)1.26萬(wàn)億元，今后還會(huì)繼續(xù)批復(fù)，并采取措施推動(dòng)所批項(xiàng)目開(kāi)工。發(fā)改委最近還明確提出，2015年4季度要將投資穩(wěn)增長(zhǎng)放到各項(xiàng)工作的首位。

現(xiàn)在影響投資水平回升的關(guān)鍵問(wèn)題，是缺乏資金，致使已批復(fù)的投資項(xiàng)目不能迅速、全面開(kāi)工。預(yù)計(jì)新一年內(nèi)決策層有可能出臺(tái)措施，解決這一問(wèn)題。如果中國(guó)投資增速能夠有較大幅度提升，特別是已經(jīng)批復(fù)投資項(xiàng)目能夠迅速、全面開(kāi)工，有色金屬中國(guó)需求疲弱局面將會(huì)有顯著改觀，有色金屬及冶煉原料市場(chǎng)行情也會(huì)為之一振。

二是更多房地產(chǎn)“救市”措施出臺(tái)。在推動(dòng)投資增長(zhǎng)方面，房地產(chǎn)行業(yè)的支柱作用再度被強(qiáng)化。刺激房地產(chǎn)投資將會(huì)成為地方政府穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的主抓重點(diǎn)。最近中央領(lǐng)導(dǎo)提出要化解房地產(chǎn)庫(kù)存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)很快會(huì)有相關(guān)配套措施出臺(tái)：如降低購(gòu)房首付、滿足按揭需求、降低購(gòu)房貸款利率和稅費(fèi)、予以購(gòu)房補(bǔ)貼、政府購(gòu)房等。當(dāng)然，上述“救市”措施主要限于住房庫(kù)存積壓較多的三、四線城市�，F(xiàn)在松動(dòng)房地產(chǎn)控制的措施已經(jīng)在一線城市和部分二線城市顯示效應(yīng)。主要表現(xiàn)為銷售增加，價(jià)格趨穩(wěn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年10月份全國(guó)城市超過(guò)半數(shù)新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，同比上漲城市也增加到12個(gè)。房地產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)回升，可能預(yù)示著今后房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)隨著更多“救市”措施的出臺(tái)，尤其是全國(guó)商品房去庫(kù)存的加快，有可能會(huì)在2016年下半年，將迎來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)工項(xiàng)目的增加，提升有色金屬需求。

三是繼續(xù)金融機(jī)構(gòu) “雙降”。2015年全國(guó)外匯占款呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，物價(jià)指數(shù)中PPI持續(xù)40多個(gè)月為負(fù)，CPI漲幅放緩，結(jié)構(gòu)性通縮局面明顯。同時(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家接近于零的貸款利率相比，中國(guó)現(xiàn)在實(shí)際貸款利率依然在5%左右，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)承受的利息負(fù)擔(dān)太重。同時(shí)我們的存款準(zhǔn)備金率還高達(dá)百分之十幾，凍結(jié)著巨量資金，而已批復(fù)投資項(xiàng)目卻缺乏資金而不能全面、迅速開(kāi)工，加大了經(jīng)濟(jì)下滑壓力。這就使得今后金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)“雙降”成為可能，并且降準(zhǔn)力度大于降息。金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)“雙降”，對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極效應(yīng)，尤其是對(duì)房地產(chǎn)效應(yīng)顯著，這也有利于提振各類有色金屬需求。

四是擴(kuò)大財(cái)政赤字和盤活沉淀資金。隨著經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模擴(kuò)大，中國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模也具有提高空間。預(yù)計(jì)22016年中國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模有可能提高至3%。這就使得政府可動(dòng)用資金增加，借此提高對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短板領(lǐng)域投資活動(dòng)的支持。從財(cái)政和貨幣政策角度來(lái)看，2015年下半年都在發(fā)力，但投資水平依然回落，主要還是因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格走低，投資效益前景不明朗，致使地方政府和其它方面投資意愿不足，資金閑置所致。因此決策層要求盤活存量資金，促進(jìn)投資建設(shè)。截至2015年8月底，政府已收回中央和地方存量資金109億元和2966億元。有資料顯示截止到2015年9月底，國(guó)家政府機(jī)關(guān)團(tuán)體存款量巨大，超出想象。這些巨量沉淀資金的盤活，進(jìn)入投資領(lǐng)域，勢(shì)必促使下半年投資水平回升。

五是提高地方政府債務(wù)置換數(shù)額。經(jīng)全國(guó)人大、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部2015年已經(jīng)下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。最近市場(chǎng)傳言財(cái)政部計(jì)劃再次增加2015年地方置換債券額度，從3.2萬(wàn)億元增至3.8萬(wàn)億元，甚至達(dá)到4萬(wàn)億元，增加幅度最高至25%。預(yù)計(jì)2016年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)實(shí)施地方政府債務(wù)置換，而且規(guī)模還可能擴(kuò)大，以覆蓋年度到期債務(wù)，支持投資活動(dòng)。

受到上述五個(gè)方面加碼措施影響，并由于前期出臺(tái)寬松政策效應(yīng)顯現(xiàn)，將使得下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速觸底回升。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）回升至7.0%，甚至高出7.0%。在其帶動(dòng)之下，下半年中國(guó)有色金屬需求增加，整體市場(chǎng)趨向回暖。

在國(guó)內(nèi)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)措施的同時(shí)，由于前期主要國(guó)家極度貨幣寬松的推動(dòng)，全球制造業(yè)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)顯露復(fù)蘇跡象。據(jù)有關(guān)資料，全球工廠訂單指數(shù)（摩根大通和馬基特公司聯(lián)合推出）今年10月份升至7個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)10月新訂單量和產(chǎn)出都呈現(xiàn)今年夏天以來(lái)的首次提升，PMI指數(shù)一直處于50擴(kuò)張線上方；英國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）則躥升至16個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)，達(dá)到55.5，亦是目前世界最高值；日本工業(yè)生產(chǎn)也處于1年來(lái)的最高點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為日本工業(yè)強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，有可能表明東亞擺脫了最糟糕境地。此外，印度、俄羅斯、越南及一些中歐國(guó)家也都出現(xiàn)工業(yè)增長(zhǎng)。全球制造業(yè)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，對(duì)于中國(guó)出口環(huán)境改善具有積極效應(yīng)，最終也會(huì)成為有色金屬需求福音。

美聯(lián)儲(chǔ)在加息，意味著一段時(shí)期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)“利空出盡”。另一方面，我們也要看到，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或者明年初加息，也就意味著一段時(shí)期內(nèi)“利空出盡”。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息的必要條件是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，比如就業(yè)和通脹率等，這就表明世界經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)穩(wěn)定復(fù)蘇的局面。如果真是這樣的話，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)誤判，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，勢(shì)必支持中國(guó)出口需求增加，產(chǎn)生中國(guó)有色金屬需求新動(dòng)力。