銀河磁體：產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，新項(xiàng)目市場競爭力突出
調(diào)研結(jié)論:公司是國內(nèi)最早涉足粘結(jié)釹鐵硼材料研究的公司，公司全套生產(chǎn)流程均擁有自主產(chǎn)權(quán)，技術(shù)水平國際領(lǐng)先。受市場低迷影響，公司一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，但隨著稀土價(jià)格企穩(wěn)、下游市場復(fù)蘇，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。公司最新投資項(xiàng)目——熱壓釹鐵硼磁體項(xiàng)目產(chǎn)品市場競爭力突出，若順利投產(chǎn)后，有望帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長；另外，公司將進(jìn)入磁粉領(lǐng)域作為公司未來的戰(zhàn)略著眼點(diǎn)，2014年專利權(quán)解除后，將在保證公司原料供應(yīng)的同時(shí)，為公司帶來可觀利潤。雖然目前公司業(yè)績穩(wěn)定，且未來增長潛力巨大，但鑒于三季度公司下游市場依舊低迷，缺少短期投資亮點(diǎn)，暫時(shí)調(diào)低公司投資評級。
產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，下游市場轉(zhuǎn)暖仍需時(shí)日。目前公司銷售穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率恢復(fù)到正常水平，但下游市場依然不夠活躍，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放速度有所降低。預(yù)計(jì)公司2012年光盤用粘結(jié)釹鐵硼銷量將基本與去年持平，硬盤用粘結(jié)釹鐵硼銷量將小幅增加，而公司今年新獲得多家汽車生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)證，汽車用粘結(jié)釹鐵硼銷量有望大幅增加，收入占比將繼續(xù)提升。
熱壓磁體項(xiàng)目進(jìn)展順利，正式放量仍需等待。公司熱壓磁體的全套生產(chǎn)設(shè)備為自主設(shè)計(jì)、廠商定制，并自主建立全套自動(dòng)化控制系統(tǒng)。目前公司定制的前期設(shè)備已經(jīng)基本到位，由于從產(chǎn)品中試到大規(guī)模生產(chǎn)，存在較長的認(rèn)證期，因而公司熱壓磁體短期內(nèi)難以量產(chǎn)。而在應(yīng)用領(lǐng)域方面，由于在EPS（電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）領(lǐng)域熱壓磁體已有成熟產(chǎn)品，在該領(lǐng)域認(rèn)證期會(huì)相對較短，而在其他領(lǐng)域認(rèn)證時(shí)間則較長，若一切順利，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將在2014年量產(chǎn)。
熱壓磁體特定領(lǐng)域存優(yōu)勢，項(xiàng)目前景看好。熱壓磁體的技術(shù)優(yōu)勢在于，其從根本上克服了燒結(jié)工藝的缺陷，相對于傳統(tǒng)的粉末燒結(jié)工藝，熱壓工藝不受磁環(huán)或瓦尺寸的限制。對于環(huán)狀磁體，制備多采用拼接技術(shù)，這種拼接磁環(huán)的非勻稱性帶來的誤差隨機(jī)性很高。若采用整體燒結(jié)永磁環(huán)技術(shù)，燒結(jié)永磁環(huán)不僅性能偏低，而且在燒結(jié)和機(jī)加工過程中容易開裂，成品率很低。而采用熱壓工藝能制備出比目前的燒結(jié)磁體性能更高的永磁環(huán)，這使得熱壓釹鐵硼磁體在永磁電機(jī)材料的競爭中具有明顯的效率優(yōu)勢。因而，熱壓釹鐵硼磁體的發(fā)展將在EPS、車載電機(jī)、高檔音響耳機(jī)、產(chǎn)業(yè)機(jī)械電機(jī)和家用電器電機(jī)等領(lǐng)域?qū)Y(jié)釹鐵硼磁體及鐵氧體進(jìn)行替代，未來市場空間廣闊。在該領(lǐng)域大同電子的熱壓磁體價(jià)格在100-200萬/噸，遠(yuǎn)高于燒結(jié)釹鐵硼磁體，也證明了該種磁體在此領(lǐng)域的優(yōu)勢。
傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域價(jià)格為競爭焦點(diǎn)，降低工藝成本意義重大。從磁性數(shù)據(jù)上看，除在軍工、航天等工作溫度較高的領(lǐng)域不能應(yīng)用外，熱壓釹鐵硼磁體基本完全可以覆蓋燒結(jié)磁體的多數(shù)應(yīng)用領(lǐng)域。而在傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，其與燒結(jié)釹鐵硼磁體的競爭主要集中在價(jià)格上。熱壓釹鐵硼磁體和燒結(jié)釹鐵硼磁體在成本上各具優(yōu)勢:燒結(jié)釹鐵硼磁體生產(chǎn)工藝較為成熟，一次性投料產(chǎn)量較大，工藝成本較低；但由于后期精細(xì)加工損耗較大，且重稀土鏑的投入量高于熱壓釹鐵硼磁體，因此原材料成本較高。相對的，熱壓釹鐵硼磁體以納米晶磁粉為原料，用模具高溫壓制而成，產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，技術(shù)難度高，設(shè)備投資會(huì)大于燒結(jié)釹鐵硼磁體，因此工藝成本較高；但由于是模具壓制，原料損耗極低，且特殊的晶體結(jié)構(gòu)保證了較低的鏑投入量，使得熱壓磁體的原料成本較低。因而，工藝成本的降低對于熱壓釹鐵硼磁體未來市場的開拓意義重大。
磁粉業(yè)務(wù)啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善。今年公司將正式進(jìn)入磁粉領(lǐng)域，目前子公司磁粉項(xiàng)目已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2013年達(dá)產(chǎn)。公司目前每年購進(jìn)磁粉量約1000多噸，子公司磁粉項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司磁粉自給率有望達(dá)到50%左右。目前國外磁粉比國內(nèi)磁粉價(jià)格高一倍左右，公司自產(chǎn)磁粉達(dá)產(chǎn)后，公司的盈利能力有望加強(qiáng)。然而，由于高端磁粉技術(shù)門檻較高，在專利到期以后，公司仍將從麥格昆磁大量購進(jìn)磁粉。
盈利預(yù)測及投資評級。盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I收、凈利潤CAGR各為25.96%、45.92%，對應(yīng)EPS分別為0.98元、1.41元和2.08元，動(dòng)態(tài)PE分別為22倍、15倍和10倍。雖然目前公司業(yè)績穩(wěn)定，但鑒于三季度公司下游市場依舊低迷，暫時(shí)調(diào)低公司投資評級至短期_推薦，長期_A。
風(fēng)險(xiǎn)提示：熱壓磁體項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期，磁粉價(jià)格大幅波動(dòng)�！ �
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