基本金屬進(jìn)入“去中國因素”時代
除了銅以外，自2012年年初以來，國內(nèi)基本金屬（鋁、鉛、鋅、錫、錳，鐵等）的市場價紛紛跌破生產(chǎn)企業(yè)的成本價。即便如此，在期貨市場大肆做空的江浙游資仍然不依不饒，持續(xù)在浙江永安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司（下稱“浙江永安”）、中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司（下稱“中國國際”）等的席位上大肆做空。
相反，以金瑞期貨、五礦期貨、邁科期貨，金源期貨等為主的期貨公司席位背后潛藏著江西銅業(yè)、五礦集團(tuán)、邁科集團(tuán)和銅陵有色等產(chǎn)業(yè)實(shí)業(yè)資本，而這些產(chǎn)業(yè)資本在基本金屬價格下跌過程中做多態(tài)勢明顯。
“接下來最慘烈的局面，將是多空雙方圍繞基本金屬生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本價展開。如果空頭獲勝，市場價格繼續(xù)下跌，那會導(dǎo)致大量的冶煉廠停工，礦山停產(chǎn)，一場真正的洗牌開始�！鄙虾８粚毥饘倬W(wǎng)分析師吳相峰坦言基本金屬市場的多空大戰(zhàn)已經(jīng)上演。
產(chǎn)業(yè)資本涌入買期保值
按照慣例，生產(chǎn)企業(yè)面對產(chǎn)品價格跌破成本時，會去期貨市場上開展買期保值（即多頭保值），藉此穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營狀況并減少實(shí)際開工數(shù)量。但2012年迄今，基于這一理論展開交易的大多數(shù)企業(yè)資金均頭破血流。
多位外籍分析師認(rèn)為，過往多年中國需求強(qiáng)勁，一旦跌到成本價，在中國需求的刺激下，必然反轉(zhuǎn)。但現(xiàn)在中國需求不靈了，正是由于期貨市場上的空頭認(rèn)定中國市場的需求將持續(xù)下滑，因此在基本金屬跌破生產(chǎn)企業(yè)成本價之后大量游資仍繼續(xù)做空。
眼下的LME期貨市場，除了期銅之外，所有的基本金屬價格都已經(jīng)與生產(chǎn)成本倒掛。
除了銅之外，2012年的全球基本金屬市場價格，基本處于單邊下跌行情。如用于制造飛機(jī)、汽車和碳酸飲料罐的鋁的價格，自2012年3月以來累計(jì)下跌20%。
8月16日，在經(jīng)過六連跌之后，每噸僅為1837美元的期價鋁，價格已經(jīng)逼近2009年8月以來的最低點(diǎn)。
比鋁跌幅更大的是金屬鎳。用于制造不銹鋼的鎳價自今年2月以來累計(jì)下跌超過30%，觸及每噸15236美元的三年低點(diǎn)。鐵礦石價格也自今年4月以來累計(jì)下跌了23%。
“鋁價跌破1900美元時，折合人民幣價格僅為12160元每噸，價格已經(jīng)遠(yuǎn)低于我們的生產(chǎn)成本�！焙幽鲜∧炒笮碗娊怃X企業(yè)負(fù)責(zé)開展套期保值業(yè)務(wù)的管理人士透露說，在1900美元附近，該公司借助境外期貨經(jīng)紀(jì)公司通道買入了大量的對沖合約，以藉此擴(kuò)大產(chǎn)能。
據(jù)他了解，LME期鋁價格在2011年12月連續(xù)圍繞2000美元的點(diǎn)位展開多空博弈�！耙罁�(jù)以往慣例，當(dāng)產(chǎn)品的市場價格跌破企業(yè)生產(chǎn)成本，就會有大量產(chǎn)業(yè)資本涌入進(jìn)行買期保值，這也會促使該產(chǎn)品的價格觸底上揚(yáng)�！彼榻B，由于期鋁價格在今年一季度跌破2000美元每噸時形成直接反轉(zhuǎn)，這導(dǎo)致乃在今年5月份之前，市場將2000美元視為鋁價堅(jiān)不可摧的“成本底”，在該位置，聚集了大量產(chǎn)業(yè)資本開展買期保值。
但這個底部在今年5月中旬不幸被擊穿�！白源�2000美元的底部，變成了隨后幾個月以來的頂部�！痹撊耸糠Q，這一價位，已經(jīng)擊破了幾乎國內(nèi)所有電解鋁廠的成本底線。另一方面，目前國內(nèi)有超過三分之一的大型電解鋁廠已經(jīng)在期貨市場開展買期保值。
“現(xiàn)在的市場價格，企業(yè)只要生產(chǎn)肯定會虧損�！蹦先A期貨副總經(jīng)理朱斌認(rèn)為，眼下鉛鋅鋁鎳等基本金屬價格，已經(jīng)大幅跌破了許多新建產(chǎn)能的邊際成本，也導(dǎo)致一大批產(chǎn)能規(guī)模較小或抗風(fēng)險能力較差的冶煉企業(yè)，紛紛減產(chǎn)自保。但朱斌指出，邊際成本也可以根據(jù)區(qū)域劃分，比如河南的電價高，所以河南的電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本就要高于青海、甘肅等水電資源富集區(qū)域。
但不爭的事實(shí)是，由于市場行情持續(xù)下跌，無論是減產(chǎn)自保，還是買期保值，中國大多數(shù)基本金屬行業(yè)企業(yè)已經(jīng)傷痕累累。國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2012年前5個月，有色金屬行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤687億元，同比下降11.7%。其中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤418億元，下降19.3%。
金融玩家做空中國因素
在中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展時期，即使在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時刻，眾多國外交易員和投資者都一直以中國需求來試圖確定某些大宗商品價格的底部，但現(xiàn)在中國需求的影響范圍正明顯變小。
在朱斌看來，中國因素長期以來被放大，從中國需求量最大的銅，蔓延到了所有的基本金屬。正如英國《金融時報》在近期刊登的《金屬價格“跌跌不休”的中國因素》中所說，在大多數(shù)的金屬市場上，中國是最重要的、也是最有能力調(diào)節(jié)金屬市場價格平衡的供應(yīng)國。
朱斌稱，如果從單個品種看，如鎳目前的倫敦期價是每噸1.56萬美元，這相當(dāng)于2006年的最高價。換言之，這一價格水平，對2006年之前建成的國內(nèi)鎳冶煉企業(yè)而言，仍然是一個利潤豐厚的價位。
但實(shí)際上，從2006年迄今，由于中國勞動力成本驟升，鎳礦石成本攀升、運(yùn)輸成本伴隨成品油價格高企，這一系列因素，導(dǎo)致2006年時期的最高鎳價格，目前卻已經(jīng)觸及中國相當(dāng)一部分鎳生產(chǎn)企業(yè)的邊際成本。
“我們了解到一些有趣的現(xiàn)象，比如當(dāng)LME鎳價接近1.6萬美元的時候，國內(nèi)一些成本高企的小型鎳生產(chǎn)企業(yè)，就開始在國際市場主動買期保值。”一家在為國內(nèi)某大型鎳企提供境外套期保值方案的期貨公司人士指出。
另一個有趣的現(xiàn)象是，與其他基本金屬相比，期銅價格獲得中國因素支撐的力度卻一直沒有減弱。數(shù)據(jù)顯示，銅下游消費(fèi)比重最大的是電力行業(yè)，而中國的電網(wǎng)改造和智能電網(wǎng)建設(shè)仍在升溫。再加上鐵路、公路和民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及對工程機(jī)械和重卡方面的需求，基建在銅消費(fèi)比重保守估計(jì)達(dá)到63%左右，達(dá)到近500萬噸的需求量。
“銅的走勢充分說明中國因素并沒有完全消失。去年迄今，無論鉛鋅鋁鎳等品種是否已經(jīng)跌破邊際生產(chǎn)成本，但期銅價格都一直非常穩(wěn)定，至少沒有觸及邊際生產(chǎn)成本�！敝毂笳J(rèn)為，基礎(chǔ)建設(shè)歷來是國家提振經(jīng)濟(jì)的主要手段。換言之，不排除中國因素在政府救市等手段的刺激下繼續(xù)成為市場炒作的一條主線。
另一方面，做空中國因素卻也是金融玩家藉此看空基本金屬的主要依據(jù)之一。鴻海期貨分析師朱春明指出，當(dāng)今年7月中旬公布2012年二季度中國GDP增速跌破8%時，國內(nèi)普遍期盼寬松貨幣政策出臺，但國際金融玩家認(rèn)為中國的需要未來會更加疲軟，藉此再次做空。
但在私幕人士金濤看來，剔除銅之外，其他品種走勢也充分說明中國需求的影響面已經(jīng)在收窄。“減產(chǎn)已經(jīng)成為實(shí)現(xiàn)供求平衡的新途徑，有色金屬要想迎來新一輪階段性反彈，唯有看中國政府再次啟動寬松貨幣政策的時間表�！苯饾f�！ �
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