有色金屬行業(yè)：反彈持續(xù)性還看政策和宏觀
過(guò)去兩周，西班牙國(guó)債收益率創(chuàng)歐元時(shí)代新高，意大利國(guó)債收益率也大幅飆升，歐央行會(huì)議未立刻采取行動(dòng)，令市場(chǎng)失望；歐元區(qū)PMI繼續(xù)下跌至44.0，為37個(gè)月最低值。美國(guó)方面，FOMC重申維持低利率到14年底，扭曲操作也將按計(jì)劃執(zhí)行到年底，但未暗示推出QE3；7月非農(nóng)就業(yè)和ISM數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所改善。國(guó)內(nèi)方面，中央年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更重要位置、加大財(cái)政貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持；7月PMI50.1%，比6月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)呈見(jiàn)底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；但房?jī)r(jià)指數(shù)再次上漲。短期來(lái)看，宏觀和政策仍存在不確定性，行業(yè)基本面改善仍需時(shí)日，但A股有色板塊已從高點(diǎn)回調(diào)11%，對(duì)低于預(yù)期的中期業(yè)績(jī)也有部分反應(yīng)，而港股金屬股近兩周已有所企穩(wěn)，兩市均受海外數(shù)據(jù)提振出現(xiàn)反彈，但持續(xù)性有待觀察。關(guān)注中國(guó)CPI、PPI、投資、金融數(shù)據(jù)等信息。
A股方面，我們中長(zhǎng)期看好的戰(zhàn)略性小金屬股票從前期高點(diǎn)已下跌15%，風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放，在一些正面行業(yè)消息的推動(dòng)下，股價(jià)出現(xiàn)反彈(譬如福建政府正式將廈鎢作為稀土整合主體，股價(jià)反彈15 %；受FMC提升鋰價(jià)帶動(dòng)西藏礦業(yè)反彈超過(guò)15 %等等)，但目前大盤宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍在，金屬價(jià)格也尚未企穩(wěn)，反彈持續(xù)性有待觀察，建議大家繼續(xù)觀望，尋求更好的介入機(jī)會(huì)。包括廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)(短期鎢基本面疲弱，但中長(zhǎng)期潛力較大，鎢的收儲(chǔ)是大勢(shì)所趨；廈鎢正式成為福建稀土整合主體有利獲取資源)，和格林美(循環(huán)經(jīng)濟(jì)符合轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，成長(zhǎng)空間大；凱力克收購(gòu)有助于拓寬原料渠道及鈷產(chǎn)業(yè)鏈)。另外，氧化鍺價(jià)已連續(xù)7周上漲，云南鍺業(yè)有補(bǔ)漲需求。黃金股和基本金屬股多將震蕩盤整，因金價(jià)走勢(shì)存在不確定性(美元走弱才會(huì)提供上漲動(dòng)力)，而基本金屬價(jià)格也多將維持弱勢(shì)。
此外，加工類股票近三周下跌幅度較大(寶鈦-16%，東陽(yáng)光鋁-12%)，與我們一直以來(lái)的判斷一致，建議大家繼續(xù)回避，等待更好介入機(jī)會(huì)。H股方面，重申區(qū)間交易策略(見(jiàn)表4)，排序?yàn)檎薪稹⒔~H和紫金H。紫金H(PE為8.2x)和招金(PE為13.3x)估值較便宜，具中期投資價(jià)值，但近兩周均累計(jì)上漲超過(guò)10%，鑒于兩者中報(bào)都可能低于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)短期面臨一定壓力，如果回調(diào)后則可逢低吸納。全球經(jīng)濟(jì)低迷，銅基本面顯著改善需要時(shí)間，江銅中報(bào)也可能低于市場(chǎng)預(yù)期，江銅股價(jià)多將震蕩盤整；受所得稅率回溯影響，洛鉬兩周 8%，但在鉬價(jià)持續(xù)疲軟背景下，股價(jià)上漲缺乏持續(xù)性；鋁價(jià)將繼續(xù)低迷，中鋁H業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，排序依然靠后。我們預(yù)計(jì)上半年招金，紫金，江銅，中鋁EPS分別為0.29,0.11,0.79和-0.15，分別低于市場(chǎng)一致預(yù)期0%(假設(shè)庫(kù)存與一季末持平，預(yù)計(jì)EPS下降15%)，21%，14%，n.a.%。
雙周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：
美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行政策不變，基本金屬普遍下跌。此前德拉吉表示歐央行將“不惜一切代價(jià)”維護(hù)歐元區(qū)，但上周歐央行會(huì)議沒(méi)有推出進(jìn)一步的救助措施，同周美聯(lián)儲(chǔ)也僅是維持現(xiàn)有政策，令市場(chǎng)失望情緒蔓延。兩周來(lái)看，LME期銅-1.3%，期鋁-1.7%，期鉛-0.3%，期鋅持平，期鎳-2.1%，期錫-5.4%。庫(kù)存方面，LME銅庫(kù)存-0.85萬(wàn)噸，鋁庫(kù)存 3.2萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面，上海期銅-3.7%，期鋁-2.1%，期鉛-1.0%，期鋅-1.5%。
金價(jià)小幅收漲。兩周金價(jià)先漲后跌，而后受美元匯率下跌的影響，及美國(guó)非農(nóng)就業(yè)和ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)的提振，最終小幅收漲。兩周來(lái)看，COMEX期金 1.4%至1609美元/盎司，倫敦黃金現(xiàn)貨 1.6%至1602美元/盎司，SPDR持倉(cāng)量持平。
美元指數(shù)-1.3%至82.4，WTI-0.5%至91.4美元/桶，Brent原油價(jià)格 2.0%至108.9美元/桶。
市場(chǎng)需求依舊疲弱，稀土價(jià)格持續(xù)下滑。兩周來(lái)看，氧化鑭-7.8%，氧化鈰-6.5%；其他小金屬中，由于生產(chǎn)廠商看漲惜售，氧化鍺連續(xù)七周上漲，兩周 6.3%，電解錳-6.6%，鉬精礦-5.8%，鎢精礦-4.4%，錫錠-2.7%，其余基本持平。
股票方面，我們覆蓋的A/H股跑贏大盤。上兩周來(lái)看，A股加工類( 4.5%)表現(xiàn)最好，其次為小金屬股( 4.2%)、黃金股( 2.8%)、新材料及循環(huán)類( 1.6%)及基本金屬股( 1.4%)，中金覆蓋股票上兩周平均 3.0%，跑贏上證綜指的 0.6%；H股黃金股( 7.6%)表現(xiàn)優(yōu)于基本金屬股( 6.0%)，覆蓋股票上兩周平均 6.5%，跑贏恒生國(guó)企指數(shù)的 5.8%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，歐債危機(jī)出現(xiàn)反復(fù)�！ �
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