有色金屬板塊分析月報(bào)-2012.7.11
投資評(píng)級(jí)與估值：與5 月月報(bào)觀點(diǎn)不同的是，接下來一個(gè)月伴隨小金屬需求進(jìn)入淡季和消化庫存的階段，我們認(rèn)為該板塊超額收益將有所收窄，但這并不改變我們中長(zhǎng)期看好以稀土永磁為首的中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬的觀點(diǎn)，源于產(chǎn)業(yè)紅利下的供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及環(huán)保門檻抬升對(duì)價(jià)格中樞上移的支撐。最看好的兩支個(gè)股為中科三環(huán)、廈門鎢業(yè)。歐盟峰會(huì)最終達(dá)成了增長(zhǎng)公約和銀行聯(lián)盟兩項(xiàng)協(xié)議令市場(chǎng)信心大幅提振，但我們認(rèn)為該利好對(duì)市場(chǎng)的影響有限，同時(shí)美國(guó)6 月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空程度不足以觸發(fā)新一輪資產(chǎn)購買。金屬弱勢(shì)整理還將持續(xù)。聯(lián)儲(chǔ)迫于政治壓力可能會(huì)暫緩至年底再次重啟資產(chǎn)購買，此時(shí)貴金屬將較工業(yè)金屬等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有更持久的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。我們維持對(duì)黃金板塊看好評(píng)級(jí)基于實(shí)際利率低位幅度和持續(xù)時(shí)間的超預(yù)期，推薦中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：在歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)沒有后續(xù)進(jìn)一步寬松政策出臺(tái)的背景下，商品市場(chǎng)的脈沖式的漲幅不超過一周。伯南克6 月20 日議息會(huì)議后的講話處處充滿暗示，指出美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做好進(jìn)一步購買資產(chǎn)的準(zhǔn)備。美國(guó)6 月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空程度對(duì)推出新一輪QE 并無任何指導(dǎo)意義，目前來看，相較美聯(lián)儲(chǔ)12 月份再進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)購買來說，8 月份即宣布QE 的可能性卻是降低了不少。6 月上海銅庫存壓力減輕，加上套利空間打開，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商點(diǎn)礦將有所增加，將有效支撐倫敦銅價(jià)。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：
1、市場(chǎng)認(rèn)為，由于在美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性開啟大規(guī)模資產(chǎn)購入的前提下，貴金屬的表現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)于基本金屬。但我們認(rèn)為基本金屬在QE 推出初期的表現(xiàn)將遠(yuǎn)優(yōu)于黃金，基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好暫時(shí)的上升及本身風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就具有更大的彈性這種特質(zhì)。
2、市場(chǎng)認(rèn)為商品的價(jià)格包括股票的價(jià)格將對(duì)新一輪QE 的推出無明顯表現(xiàn)，認(rèn)為邊際條件對(duì)價(jià)格的催化將趨弱。但我們認(rèn)為，根據(jù)我們對(duì)QE1 與QE2 推出期間銅價(jià)的最高漲幅和最高漲幅到來時(shí)點(diǎn)的分析，我們認(rèn)為商品對(duì)流動(dòng)性釋放的反應(yīng)程度愈發(fā)敏銳，也愈發(fā)急速。其特征將是價(jià)格上漲的速度越來越快，不會(huì)影響最高漲幅，雖然QE 對(duì)商品總漲幅的影響確實(shí)是趨于弱化的。
3、市場(chǎng)普遍認(rèn)為面對(duì)有色這種高彈性行情，需要左側(cè)出手，提前布局，以此充分享受一波完整的上漲空間。但我們認(rèn)為，而未來一旦流動(dòng)性催化發(fā)生，即使采取右側(cè)操作的策略，也能享受行情的持續(xù)性。由于QE 的推出目前存在高度的不確定性，這導(dǎo)致左側(cè)出手的風(fēng)險(xiǎn)偏高，容易重蹈7 月19-20 日的聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議時(shí)市場(chǎng)預(yù)期落空的覆轍�？紤]到QE 催化股價(jià)漲幅的空間和持續(xù)性，我們認(rèn)為更為穩(wěn)妥的策略是在明確拐點(diǎn)到來之時(shí)右側(cè)出手，以更小的風(fēng)險(xiǎn)換取穩(wěn)定的收益�！�
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