鈦白粉行業(yè)深度報告:大市場小公司高壁壘
投資要點:
行業(yè)特點:發(fā)達(dá)國家進入需求平穩(wěn)期,發(fā)展中國家高速發(fā)展——鈦精礦集中度高,過去二十年投資不足,需要世界級鈦礦開采滿足中國需求;南非、澳大利亞、越南、加拿大是主要的鈦精礦出口國。而美國日本和中國是主要的進口國。近期,僅有肯梅爾公司的的莫馬鈦鐵礦有百萬噸級的擴產(chǎn)計劃。
高壁壘:氯化法鈦白粉技術(shù)壁壘強,全球集中度高;鈦白粉生產(chǎn)有向中國轉(zhuǎn)移的趨勢,發(fā)達(dá)國家進入平穩(wěn)消費期,同時也是進口大國。
大市場:鈦白粉需求與經(jīng)濟發(fā)展水平高度相關(guān)。56%的鈦白粉用于涂料,進而與地產(chǎn)裝修與汽車制造等工業(yè)關(guān)聯(lián)度高。過去十年間,中國鈦白粉需求增速是GDP增速的2.4倍。未來五年需求增量有望增加150萬噸以上。
趨勢:鈦白粉距離歷史高峰期價格至少5000元人民幣/噸的距離。
當(dāng)前鈦精礦價格已經(jīng)超過了歷史峰值275美元/噸。特別是中國鈦礦的價格上漲,明顯受到了越南出口限制的影響,出現(xiàn)了過快的上漲。中國進口越南鈦礦從 2010年的800元/噸到2011年初的1400元/噸,再到當(dāng)前的3200元/噸。隨著鈦礦長協(xié)礦的協(xié)議瓦解,國外鈦白粉企業(yè)生產(chǎn)成本仍有提高的趨勢,利于國內(nèi)鈦白粉現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)。
鈦白粉當(dāng)前景氣周期延長到2014年;當(dāng)前的景氣因為:1、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟復(fù)蘇導(dǎo)致需求恢復(fù)到正常水平;2、新增產(chǎn)能國外修建時間一般在3-5年,未來三年全球新建產(chǎn)能70%在我國;3、國內(nèi)環(huán)保和資金壓力等限制了硫酸法的擴張速度,而氯化法受制于技術(shù)預(yù)計新建產(chǎn)能速度較慢、4、鈦礦供給不足加劇了鈦白粉上漲的步伐;5、中國等新興市場的經(jīng)濟增長和美國的地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇將會帶動真正的漲價高峰來臨,這個歷史高峰期價格距離目前價格至少5000元人民幣/噸的距離。
歷史上鈦白粉價格高峰期能夠轉(zhuǎn)移鈦精礦價格上漲;當(dāng)前,鈦礦占鈦白粉成本比重約40%。
投資建議:行業(yè)龍頭與隱形鈦白粉企業(yè)鈦礦企業(yè):中國鐵鈦和攀鋼釩鈦。
鈦白粉企業(yè):優(yōu)先選擇上下游資源一體化的企業(yè)。國內(nèi)如果產(chǎn)能能夠快速擴張到康諾斯的53萬噸,市值將達(dá)到242億元左右,而國內(nèi)鈦白粉企業(yè)的市值都還相去甚遠(yuǎn)。
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