2011年鋁價(jià)走勢分析及展望
國信期貨：2011年鋁投資策略報(bào)告
節(jié)能減排措施改善鋁供應(yīng)過剩狀況
自2009年下半年，國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控，對電解鋁、 鋼鐵、水泥等行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能限制，部分鋁生產(chǎn)企業(yè)在電價(jià)上調(diào)等政策因素的影響下開始減產(chǎn)、停產(chǎn)。本次節(jié)能減排行政壓力較大，發(fā)改委9月中旬公布“各地區(qū) 2010年1-8月節(jié)能目標(biāo)完成情況晴雨表”，其中產(chǎn)鋁大省河南、廣西、青海、寧夏被列入一級預(yù)警；山東、貴州、甘肅列入二級預(yù)警。強(qiáng)力的行政問責(zé)制對各 地方政府提出了較高的要求和壓力。各地政府重視程度也在不斷加大，紛紛出臺相應(yīng)政策。
截至目前，節(jié)能減排措施對原本不斷擴(kuò)張的鋁產(chǎn)量的抑制作用已見成效。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年5月份，全國鋁產(chǎn)量達(dá)到峰值的 141.6萬噸，但此后產(chǎn)量持續(xù)下滑，6-8月份產(chǎn)量分別為140.6萬噸，135.2萬噸和127.9萬噸，增速更是從此前的43.5%快速下滑至8月 份的10.9%。國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)近期公布的數(shù)據(jù)稱，中國2010年9月日均鋁產(chǎn)量為4.36萬噸，低于8月的日均4.48萬噸。9月原鋁產(chǎn)量為 130.9萬噸,低于8月的138.8萬噸。中國11月原鋁產(chǎn)量環(huán)比下降2.5%，同比則下降14.1%，至117.8萬噸。預(yù)計(jì)這種狀況或?qū)掷m(xù)至 2011年。
2011年滬鋁展望：預(yù)計(jì)最高目標(biāo)價(jià)位18000
2010年鋁價(jià)步入修復(fù)階段，在基本金屬中，鋁的表現(xiàn)可以說是波瀾不驚。從國內(nèi)鋁需求來看，原鋁兩大終端消費(fèi)行業(yè)——房地產(chǎn)和汽車市場已經(jīng)恢復(fù) 到較穩(wěn)定水平，無論是新屋開工面積還是汽車產(chǎn)銷量較2009年都有了突飛猛進(jìn)的進(jìn)步，這種增長勢頭在明年也將得以延續(xù)。除去貨幣政策以及宏觀面等因素，鋁 自身較好的基本面將是支持鋁價(jià)上行的有利依據(jù)。筆者認(rèn)為2011年中國以及全球各地原鋁需求的復(fù)蘇將是推動鋁價(jià)上行的主要因素，原鋁過剩產(chǎn)能將逐步縮小， 但是受制于鋁高企的庫存，鋁價(jià)上行空間相對有限，2011年LME鋁價(jià)或?qū)⒃谡袷幹猩蠐P(yáng)，攀升至2600美元/噸。
從原鋁供應(yīng)方面來看，2011年原鋁產(chǎn)量較2010年將提升8%左右，其中中國、美國以及印度的原鋁產(chǎn)量增幅較為明顯。中國原鋁產(chǎn)量受其需求支持增幅最為強(qiáng)勁，美國原鋁產(chǎn)量也將受益于逐漸復(fù)蘇的工業(yè)需求，而印度原鋁產(chǎn)量在其迅速擴(kuò)張的新增的影響下，將成為亞洲原鋁供應(yīng)國的一匹黑馬。此外作為全球原鋁另外兩大產(chǎn)國的俄羅斯與加拿大，其2011年原鋁產(chǎn)量將于上一年相當(dāng)。
2011年原鋁需求的增速依舊勢不可擋，預(yù)計(jì)需求增速將維持在8%—9%之間，除了中國需求持續(xù)強(qiáng)勁增長外，印度、美國和日本的實(shí)際需求也將復(fù)蘇。
預(yù)計(jì)2011年鋁價(jià)重心將上升到新的臺階
2011年全球鋁市供應(yīng)基本面改善，這將使成本支撐力度增強(qiáng)，再加上流動性短期難以急劇收縮，預(yù)計(jì)2011年鋁價(jià)重心將上升到新的臺階。
緊縮政策加劇鋁價(jià)波動
2010年在全球流動性泛濫的大背景下，商品市場受資金的追捧，使得鋁價(jià)在背離經(jīng)濟(jì)增長放緩和供需過剩的基本面下走高。由于2011年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的不確定性依舊存在，且增速放緩，因此鋁價(jià)波動漲勢充滿反復(fù)。
預(yù)計(jì)2011年流動性泛濫格局難改，經(jīng)合組織(OECD)稱，各國央行至少到2012年上半年才能恢復(fù)常規(guī)貨幣政策，從而充裕的流動性繼續(xù)充斥 在大宗商品市場。預(yù)計(jì)歐洲央行和英國央行至少在2011年上半年極低利率不變；而美國的接近0利率政策也將維持至2012年；而在四季度日本也大量注入流 動性后并表示要擴(kuò)大定量寬松的規(guī)模。
珠江期貨：2011年滬鋁年報(bào)
2010年滬鋁呈V字形走勢，年初在希臘債務(wù)危機(jī)等因素的影響下開始了一波下跌，6 月份以后至今，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，滬鋁跟隨大勢上漲。本文將從宏觀政策、供求情況，原料及生產(chǎn)成本方面對滬鋁行情進(jìn)行分析總結(jié)，并對2011年滬鋁走勢進(jìn)行預(yù)測。
貨幣政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。11 月公布CPI 數(shù)據(jù)達(dá)到5.1%。目前的高通脹必不為政府所愿見到，后續(xù)調(diào)控或?qū)⒔吁喽�。隨著貨幣政策的轉(zhuǎn)型，為遏制通脹的增加，明年上半年前可能會有兩次左右的加息，貨幣政策將以穩(wěn)健為主。
美國經(jīng)濟(jì)回暖支撐美元強(qiáng)勢。2011 年美元指數(shù)趨勢性走強(qiáng)將是大概率事件。美元指數(shù)走勢將更多的反映美國經(jīng)濟(jì)基本面相對于歐日經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)弱變化。美國經(jīng)濟(jì)基本面向好可能導(dǎo)致的美聯(lián)儲政策態(tài)度轉(zhuǎn)變從而維持強(qiáng)勢美元的預(yù)期。
鋁材消費(fèi)行業(yè)快速增長支撐鋁需求。房地產(chǎn)業(yè)，2011 年國家將進(jìn)行1000 萬套保障房建設(shè)；汽車行業(yè)，新汽車產(chǎn)能項(xiàng)目不斷上馬，國家對新能源汽車行業(yè)繼續(xù)扶持；造船業(yè)，完工量、鋁代銅概念逐步走上舞臺。
氧化鋁定價(jià)方式可能有變。國內(nèi)電解鋁行業(yè)所需原料46%來自國外市場，目前漸變式的指數(shù)化定價(jià)，最終將波及國內(nèi)電解鋁企業(yè)的成本，定價(jià)標(biāo)的的又一次旁落海外未來將成為中國鋁行業(yè)的一大隱憂。
未來電價(jià)長期保持上漲。中國電力協(xié)會近日出臺《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報(bào)告》，顯示出未來電價(jià)上漲的必然性，對長期鋁價(jià)起指導(dǎo)作用，報(bào)告預(yù)計(jì)2015 年以前電價(jià)將以每年平均4.5%的速度增長，這些都使得投資者對明年鋁價(jià)充滿期待。
珠江期貨 李宇鳴
華泰長城期貨：控制通脹背景下，鋁價(jià)先揚(yáng)后抑
房地產(chǎn)行業(yè)在2011年繼續(xù)保持增長潛力，從竣工面積和銷售面積的關(guān)系來看，國內(nèi)的房地 產(chǎn)供給仍顯不足，從房地產(chǎn)開發(fā)投資的完成增速來看，可以保證房地產(chǎn)的供給；從明年可能發(fā)生的信貸緊縮角度來看，開發(fā)企業(yè)有可能要加快推盤以獲得資金來源， 供給得到保證將使得明年的銷售得到保證。保障性住房是房地產(chǎn)供給的另外一支重要力量，1000萬套的目標(biāo)盡管宏偉，但完成率仍舊是一個(gè)問號。
汽車行業(yè)在2011年將繼續(xù)保持增長，但增速可能下滑。客運(yùn)需求和貨運(yùn)需求在2010年 保持增長，但增速回落。人民可支配收入的提高是保證汽車消費(fèi)持續(xù)增長的重要力量。能源價(jià)格的飛漲和城市擁堵問題將可能影響一部分消費(fèi)，綜合來說2011年 的汽車消費(fèi)可以保持謹(jǐn)慎樂觀的增長。
2010年的新增產(chǎn)能由于受節(jié)能減排影響，并沒有得到完全的釋放。在2011年，西部地 區(qū)產(chǎn)能的進(jìn)一步增長將成為中國鋁產(chǎn)量增長的支柱性力量，產(chǎn)量的增長一方面是由于西部開發(fā)中的能源優(yōu)勢所致，另一方面與企業(yè)為了保證在未來發(fā)生的產(chǎn)業(yè)調(diào)整當(dāng) 中占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢從而擴(kuò)大規(guī)模也有一定關(guān)系。
由于生產(chǎn)商的生產(chǎn)利潤有限，而目前又有大量的新建產(chǎn)能正在準(zhǔn)備投產(chǎn)，因此生產(chǎn)成本與價(jià)格之間的關(guān)系將決定企業(yè)的投產(chǎn)與否，也會在很大程度上決定未來的供求關(guān)系。電解鋁的生產(chǎn)成本的主要構(gòu)成來自于電力和氧化鋁，電力成本主要受煤炭價(jià)格支配，而2011年煤炭價(jià)格上揚(yáng)的可能性很大，另外氧化鋁實(shí)現(xiàn)指數(shù)化定價(jià)模式以后也可能將提高氧化鋁成本，雙因素作用下，2011年的生產(chǎn)成本將比2010年有所提高，成本重心的提高也會在一定程度上推高電解鋁的價(jià)格。
庫存與價(jià)格在金融創(chuàng)新的作用下，由于有融資倉單的存在，兩者不再只呈現(xiàn)簡單的反向關(guān)系。在局部的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，兩者甚至存在一定的正相關(guān)關(guān)系。生產(chǎn)商庫存的低位運(yùn)行反映出目前電解鋁的供大于求的局面已較之前有所好轉(zhuǎn)。中國電解鋁庫存的大幅減少亦反映出中國市場在近期內(nèi)消費(fèi)量大于供給量的基本事實(shí)。庫存下降到臨界點(diǎn)后將有可能導(dǎo)致鋁價(jià)突然上行。
華泰長城期貨研究所 童長征
南征期貨：高庫存、高成本限制鋁價(jià)波動空間
�。ㄒ唬╀X產(chǎn)業(yè)鏈簡析
鋁在生產(chǎn)過程中有四個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈：鋁礦石開采－氧化鋁制取－電解鋁冶煉－鋁加工生產(chǎn)。
目前此四個(gè)環(huán)節(jié)在國內(nèi)的大致情況為：
1. 鋁土礦在我國目前保持凈進(jìn)口狀態(tài)，而且隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張及產(chǎn)量的增長，其進(jìn)口量基本保持增長態(tài)勢。
2. 氧化鋁在我國已多年保持凈進(jìn)口狀態(tài)，不過隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，其進(jìn)口量占國內(nèi)表觀消費(fèi)量的比例已從50%附近降至10%左右。
3. 廢鋁在我國也同樣多年保持凈進(jìn)口狀態(tài)，并且隨著國內(nèi)節(jié)能減排的開展，再生鋁行業(yè)快速發(fā)展，廢鋁進(jìn)口量總體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
4. 電解鋁我國在2004-2008年間為凈出口狀態(tài)，2009年至今維持凈進(jìn)口狀態(tài)。
5. 鋁材在2004年以前，我國保持凈進(jìn)口狀態(tài)，2005年以后我國的鋁材基本保持穩(wěn)定的凈出口狀態(tài)。
2002年國內(nèi)鋁合金制造業(yè)開始起步，2005年以前國內(nèi)鋁業(yè)相對較弱，鋁材保持凈進(jìn)口狀態(tài)，隨著國內(nèi)資本市場的轉(zhuǎn)牛，房地產(chǎn)市場開始井噴式發(fā) 展，國內(nèi)鋁加工業(yè)因此得到國內(nèi)許多資金的青睞而開始迅速擴(kuò)張，由此2005年后，國內(nèi)鋁材及鋁合金供應(yīng)過剩而基本保持凈出口狀態(tài)。2008年金融危機(jī)爆 發(fā)，海外需求的迅速下滑以及國內(nèi)的一系列投資政策竟導(dǎo)致國內(nèi)鋁加工廠限產(chǎn)保價(jià)，09年1-4月國內(nèi)鋁材及鋁合金出現(xiàn)短暫的凈進(jìn)口狀態(tài)，隨著全球以及國內(nèi)經(jīng) 濟(jì)的復(fù)蘇，國內(nèi)鋁加工廠提高開工率后，鋁材及鋁合金在2010年又恢復(fù)供應(yīng)過剩的局面。從圖1、2可以看出來，一方面鋁材的需求增速特別是鋁合金的需求增 速跟宏觀經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)，另一方面鋁材總體需求增速放緩已經(jīng)是不爭的事實(shí)，并且按目前的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算明年鋁材（包括鋁合金）的供需格局仍將是供應(yīng)相對過 剩的情況，因?yàn)殇X材種類較多，不便反向計(jì)算電解鋁消耗量，因此電解鋁——鋁材這一環(huán)節(jié)的供需狀況我們只能通過電解鋁的庫存量進(jìn)行估算，詳見下文。
�。ǘ┲杏窝趸X、電解鋁行業(yè)
目前世界上主要生產(chǎn)氧化鋁的地區(qū)有大洋洲、拉丁美洲、歐洲和亞洲。2001年中國入世以后，氧化鋁產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，致使亞洲從2005年開始成為每年氧化鋁產(chǎn)量最高的地區(qū)。2009年，亞洲氧化鋁產(chǎn)量占全球氧化鋁產(chǎn)量的36.9%，而在亞洲氧化鋁市場中，中國所占份額最大，但國內(nèi)目前依然保持氧化鋁凈進(jìn)口的狀態(tài)，截止2010年10月，今年前十月我國氧化鋁累計(jì)進(jìn)口363萬噸，全年預(yù)期進(jìn)口410萬噸左右，預(yù)期全年累計(jì)進(jìn)口同比下滑20%左右。
上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)目前中國新建項(xiàng)目，至2010年年底中國氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到4200萬噸/年，產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2015年設(shè)定的行業(yè)規(guī)模，同時(shí)未來三年仍將有超過500萬噸/年的電解鋁項(xiàng)目和800萬噸/年的氧化鋁項(xiàng)目建成投產(chǎn)。
截止2010年11月份，我國2010年前11月氧化鋁累積產(chǎn)量達(dá)2660萬噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為2900萬噸，按4200萬噸的總產(chǎn)能計(jì)算的話，產(chǎn)能利用率為69%，另外按照氧化鋁含鋁53%的比例換算，4200萬噸氧化鋁的總產(chǎn)能大致可以供應(yīng)2226萬噸電解鋁產(chǎn)能的消耗，2900萬噸氧化鋁產(chǎn)量加上上文提及的410萬噸氧化鋁年進(jìn)口量理論上大致可以生產(chǎn)1754萬噸電解鋁。
電解鋁工業(yè)對環(huán)境影響較大，屬于高耗能，高污染行業(yè)。根據(jù)國家發(fā)改委要求淘汰100KA 及以下電解槽的要求，2010、2011年中國將有接近160萬噸/年的產(chǎn)能淘汰，而據(jù)卓創(chuàng)調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,由于新增產(chǎn)能的因素，2010年底國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能不降反升，年底將達(dá)到2200萬噸左右，將淘汰的落后產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例為7%左右。截止2010年11月，我國2010年前11月的電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為1431萬噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)1550萬噸，低于上文計(jì)算的1754萬噸理論產(chǎn)量，且全年預(yù)期產(chǎn)能利用率為70%-76%。另外截止2010年10月，我國前十月累計(jì)進(jìn)口電解鋁19多萬噸，預(yù)期全年進(jìn)口近20萬噸，占今年電解鋁總供應(yīng)量不到2%。
將氧化鋁供應(yīng)量以及電解鋁產(chǎn)量進(jìn)行對比的話，不難發(fā)現(xiàn)今年氧化鋁供應(yīng)量大致過剩400萬噸左右，基本跟今年的進(jìn)口量一致。回溯歷史數(shù)據(jù)我們可以從圖6看出，相比前幾年，國內(nèi)自產(chǎn)氧化鋁供應(yīng)存在缺口的局面已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，今年氧化鋁以及電解鋁的年產(chǎn)量比值已經(jīng)接近1.9這個(gè)平衡值。考慮到成本因素，國內(nèi)氧化鋁維持凈進(jìn)口的狀態(tài)不會在短期終止，因此在國內(nèi)繼續(xù)進(jìn)口氧化鋁的基礎(chǔ)上，國內(nèi)氧化鋁——電解鋁這一環(huán)節(jié)基本將保持氧化鋁供應(yīng)過剩的格局。
�。ㄈ┥嫌武X土礦行業(yè)
世界鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、牙買加、中國和印度等國。我國鋁土礦資源雖然比較豐富，但質(zhì)量比較差、加工困難、耗能大的一水硬鋁石型礦石占全國總儲量的98%以上，而且適合露采的鋁土礦礦床只占全國總儲量的34%左右，簡言之，我國的鋁土礦屬于高耗能礦石。
為了降低成本，我國自2006年開始大量進(jìn)口鋁土礦,至今一直維持凈進(jìn)口狀態(tài)。2009年我國鋁土礦進(jìn)口銳減的主要原因則是由于年初鋁價(jià)跌破企業(yè)生產(chǎn)成本，國內(nèi)冶煉企業(yè)減產(chǎn)，上游氧化鋁企業(yè)的需求下降所致。氧化鋁企業(yè)產(chǎn)量下降，使得鋁土礦進(jìn)口大量減少，而隨著2009年至今鋁價(jià)的回升，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)的需求上升，我國鋁土礦進(jìn)口量在2010年重新保持回升態(tài)勢，截止2010年10月，我國前十月累計(jì)進(jìn)口鋁土礦2416萬噸，預(yù)期全年進(jìn)口3000萬噸�？紤]到目前氧化鋁產(chǎn)能利用率僅有70%，未來氧化鋁產(chǎn)量仍有上漲空間，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的前提下，我們預(yù)期明年鋁土礦全年進(jìn)口量仍將維持2500萬噸高位以上。
二、影響鋁價(jià)的主要因素研究
（一）氧化鋁、電解鋁供需——高庫存壓制期價(jià)上漲空間。
國內(nèi)氧化鋁的供需狀況上文已有分析，在氧化鋁供應(yīng)小幅過剩的基礎(chǔ)上，考慮到氧化鋁報(bào)價(jià)一般均比較平穩(wěn)，我們判斷氧化鋁價(jià)格后市難言大幅上揚(yáng)，而中鋁目前2900元/噸氧化鋁的報(bào)價(jià)還將持續(xù)比較長的時(shí)間，而非中鋁的報(bào)價(jià)或?qū)⒕S持在2750元/噸附近。
國內(nèi)電解鋁的供需狀況上文已經(jīng)提及需要對庫存量（隱性庫存+顯性庫存）進(jìn)行估算：
首先顯性庫存（可報(bào)告庫存）方面，中歐期貨市場的鋁庫存均維持相對高位，倫鋁庫存高達(dá)400多萬噸，為國內(nèi)近4個(gè)月的產(chǎn)量或全球近40天的產(chǎn)量；滬鋁庫存目前為44萬噸，為國內(nèi)近10天的產(chǎn)量，倉單量為30萬噸，為國內(nèi)近一周的產(chǎn)量。由此可見，目前國內(nèi)外電解鋁都處于過剩的局面，并且相對來講國內(nèi)電解鋁過剩的局面不太顯著。
隱性庫存方面，如果每個(gè)鋁廠都存有一個(gè)月左右產(chǎn)量的庫存的話，除去國儲庫存量以及貿(mào)易商的存量，那么國內(nèi)的隱性庫存則大概有130萬噸左右，加上滬鋁庫存量，全國目前商業(yè)電解鋁存有量應(yīng)該不到2個(gè)月的產(chǎn)量。
倫鋁的高庫存直接抑制了倫鋁價(jià)格的上漲空間，而滬鋁與倫鋁的比值隨著人民幣的升值而逐步下移，目前在7.1附近震蕩，低比值的連續(xù)性以及穩(wěn)定性一方面使得進(jìn)口鋁十分微利甚至無利可圖，另一方面也使得滬鋁價(jià)格跟隨倫鋁價(jià)格難以上漲。
�。ǘ╇妰r(jià)——電價(jià)上調(diào)導(dǎo)致噸鋁成本上升
2007年底，國家發(fā)改委、國家電監(jiān)會關(guān)于取消電解鋁等高耗能行業(yè)電價(jià)優(yōu)惠有關(guān)問題的通知，規(guī)定自2007年12月25日起，逐步取消優(yōu)惠價(jià)格。2009年11月，國家發(fā)改委宣布上調(diào)全國非居民電價(jià)2.8分錢，各地區(qū)電網(wǎng)執(zhí)行新的電解鋁行業(yè)銷售電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。今年5月份，國家發(fā)改委、電監(jiān)會以及能源局發(fā)布《關(guān)于清理對高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)等問題的通知》繼續(xù)對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等8個(gè)行業(yè)實(shí)施差別電價(jià)政策，并進(jìn)一步提高差別電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，自2010年6月1日起，將限制類企業(yè)電價(jià)加 價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.05元提高到0.10元，淘汰類企業(yè)自執(zhí)行的電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.20元提高到0.30元。因淘汰類企業(yè)產(chǎn)能占總產(chǎn)能 比例較低，我們估算電價(jià)平均上調(diào)0.1元，目前國內(nèi)噸電解鋁電耗在14,200千瓦時(shí)，電價(jià)平均上調(diào)0.10元后噸鋁成本大概上升1,400多元，加上2噸左右的氧化鋁、0.5噸的預(yù)焙陽極、20kg 的氟化鋁以及人工等成本，目前國內(nèi)電解鋁平均生產(chǎn)成本達(dá)到15,900元左右，對比目前16300元/噸左右的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，鋁廠利潤十分微薄，部分生產(chǎn)成本較高的企業(yè)甚至在虧本經(jīng)營，對比國外的產(chǎn)鋁 成本，我國的成本屬于中高成本，在國際市場上缺乏價(jià)格競爭力。不過如此高的生產(chǎn)成本也限制了國內(nèi)滬鋁下跌的空間，即使有時(shí)會出現(xiàn)錯(cuò)殺也只是短期行為，市場 會很快進(jìn)行糾正。
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歐美征收碳排放稅勢必沖擊鋁冶煉廠生產(chǎn)，國內(nèi)目前也計(jì)劃于2012-2013年上馬碳稅。目前生產(chǎn)一度電所排放的二氧化碳量約為0.75千克， 以噸鋁耗電1.4萬度標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算，生產(chǎn)1噸鋁所排放的二氧化碳在10500千克。歐洲新簽訂的供電價(jià)格合約中，二氧化碳排放成本已經(jīng)被計(jì)算在內(nèi)，北美、澳 大利亞等地方也會陸續(xù)征收碳排放稅。因此，全球電解鋁行 業(yè)已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，瑞士、英國、法國等國的部分企業(yè)都被迫停產(chǎn)，部分鋁廠因無法承受高昂的碳稅成本而面臨關(guān)閉，包括德國最大的鋁冶煉工廠 Rheinwerkl 鋁廠在內(nèi)。未來全球氣候問題將受到持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，我們認(rèn)為碳排放問題將促使國內(nèi)加大淘汰落后產(chǎn)能的力度，現(xiàn)行淘汰100KA 及以下電解槽的要求可能在未來提高至160KA，涉及的產(chǎn)能將達(dá)260萬噸左右，加上國內(nèi)電力供應(yīng)緊張期會對高耗能產(chǎn)業(yè)拉閘限電，電解鋁產(chǎn)能利用率提高空間有限，屆時(shí)電解鋁全年產(chǎn)能勢必受到影響，而產(chǎn)量方面則因新增產(chǎn)能以及產(chǎn)能利用率的因素而有可能不會受明顯的影響。
三、鋁價(jià)走勢分析
2010 年滬鋁的走勢可以大致概況為探底回升，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在14000 元/噸——18600 元/噸間，而且從技術(shù)圖形上可以認(rèn)為目前的期價(jià)正處在一個(gè)大三角形中，綜合上文的一系列分析，我們認(rèn)為在未來3 個(gè)月里鋁價(jià)有望繼續(xù)在三角形區(qū)間內(nèi)運(yùn)動，價(jià)格方面應(yīng)該是15700-17000 元/噸間。鑒于未來三個(gè)月時(shí)間里國際政治軍事環(huán)境的變數(shù)較多，如果局勢穩(wěn)定的話，后市鋁價(jià)有望在3 個(gè)月后突破17000 元/噸，并在成本的支撐下逐步上移，上方18000 元/噸的壓力線能否被破就看屆時(shí)倫鋁庫存的消耗情況了。
南證期貨研發(fā)部：徐峰
金匯期貨：多空互現(xiàn)，鋁價(jià)震蕩上行趨勢不改
第一部分 行情回顧
2010年鋁市場外強(qiáng)內(nèi)弱
2010年鋁市場表現(xiàn)出明顯的外強(qiáng)內(nèi)弱格局，由于2009年金融危機(jī)，80%以上的倫鋁庫存都被鎖定用于融資抵押，無法流通。而隨著西方國家 經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)貨鋁供應(yīng)相對偏緊，倫鋁價(jià)格全年表現(xiàn)相對堅(jiān)挺。中國春節(jié)假期過后，3月份進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，國內(nèi)外鋁市場行情啟動。4月初，國內(nèi)外鋁價(jià) 雙雙走強(qiáng)，倫鋁價(jià)格漲至2494美元/噸，創(chuàng)2009年以來新高；滬鋁價(jià)格則受制于產(chǎn)能過剩及高庫存，走勢相對疲弱，保持橫盤震蕩。4月中旬，市場情緒被 歐洲債務(wù)危機(jī)惡化及中國一連串房地產(chǎn)調(diào)控政策的陰霾籠罩，鋁價(jià)跟隨大宗商品及股市大幅下挫。倫鋁最低探至1828美元/噸，而滬鋁更是創(chuàng)2009年以來的 新低，報(bào)13750元/噸。進(jìn)入下半年，宏觀面得以改善，8月以來中國節(jié)能減排力度加大，原鋁產(chǎn)量不斷下降，歐洲鋁現(xiàn)貨供應(yīng)短缺，種種因素推高LME鋁價(jià)。10月份受到美聯(lián)儲的寬松貨幣政策刺激，鋁價(jià)加速上行，倫鋁表現(xiàn)明顯強(qiáng)于滬鋁，創(chuàng)年內(nèi)新高2500美元/噸。
第二部分 基本面分析
一、電解鋁成本上移
2010年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)亦出現(xiàn)回暖跡象，電解鋁生產(chǎn)如火如荼，帶動氧化鋁的需求量明顯增加。截至今年年底，預(yù)計(jì)氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到4200萬噸/年。國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量持高，1-10月我國氧化鋁產(chǎn)量為2416.2萬噸，同比增長28.1%。特別是上半年，產(chǎn)量增幅均在30%以上。三季度受節(jié)能減排影響，中國原鋁產(chǎn)量大幅減少，但鋁廠減產(chǎn)并沒有對國內(nèi)氧化鋁價(jià)格產(chǎn)生顯著影響，因?yàn)槿径妊趸X進(jìn)口量總體偏低。第三季度中國氧化鋁進(jìn)口量從去年同期的142萬噸縮減到83萬噸，主要原因是由于三季度氧化鋁表觀庫存量減少了28.2萬噸，今年上半年氧化鋁庫存消耗量超過了50萬噸。氧化鋁價(jià)格一路看漲，一方面受鋁價(jià)上漲提振，另一方面是由于原材料成本上漲所致。目前澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)大約在360-370美元/噸。目前中國氧化鋁價(jià)格已經(jīng)升至2900-2950元/噸，但中國氧化鋁成交價(jià)仍低于澳大利亞氧化鋁的價(jià)格。
由于電力成本占電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右，而且國內(nèi)電解鋁冶煉絕大部分是依靠煤電，受寒冷天氣預(yù)期影響，煤炭價(jià)格上漲，導(dǎo)致電價(jià)成本上漲。電價(jià)的波動是電解鋁成本起伏的重要因素。今年下半年，國家加強(qiáng)對落后產(chǎn)能的淘汰力度，6月1日起發(fā)改委提高電解鋁行業(yè)的差別電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，將限制類企業(yè)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由每度0.05元提高到0.10元；淘汰類企業(yè)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由每度0.20元提高到0.30元；對超能耗限額標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品和企業(yè)實(shí)行懲罰性電價(jià)；對超過限額標(biāo)準(zhǔn)一倍以上的比照淘汰類加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。這對電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本帶來巨大壓力。目前國內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)成本達(dá)到16000-16500元/噸水平，電解鋁企業(yè)今年全年普遍掙扎在成本線的虧損邊緣。
二、鋁庫存持續(xù)減少，但仍處歷史高位
LME鋁庫存今年以來持續(xù)減少，從今年初460萬噸以上減少至目前的427萬噸左右。雖然庫存量仍然維持在較高水平，但是由于西方國家的利率水平接近于零，貿(mào)易商都將鋁現(xiàn)貨作為融資抵押，因此LME倉庫里80%以上的鋁庫存是無法流通的。因此隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及制造業(yè)的回暖，今年全年西方國家，尤其是歐洲的鋁現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨升水獲得支撐。鹿特丹稅前鋁錠升水報(bào)價(jià)大約在120-130美元/噸，完稅升水大約是190-200美元/噸。美國中西部鋁升水出現(xiàn)小幅下滑，報(bào)6.25-6.65美分/磅。
自全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，倉庫合同就頗受市場追捧，較大的遠(yuǎn)期升水、超低的貸款利率以及倉 庫推出的優(yōu)惠政策，吸引投資者活躍于期現(xiàn)套利，因此出現(xiàn)了大量融資抵押倉單，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場的供應(yīng)短缺。但是目前遠(yuǎn)月鋁價(jià)的平均升水正在縮小，尤其是15個(gè) 月對3個(gè)月和27個(gè)月對3個(gè)月的遠(yuǎn)期升水值。因此，據(jù)了解，倉庫融資合同的魅力已經(jīng)大不如前，而且繼續(xù)像以前那樣操作倉庫合同已不具有太大的意義。如果利 率上調(diào)及現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，那么很可能使LME鋁抵押倉單集中釋放，那么鋁價(jià)將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。但短期看來，西方國家的經(jīng)濟(jì)仍不樂觀，利率上調(diào)的可能性很小。
中國2010年的去庫存化將延續(xù)到明年的2月份，上交所庫存從今年6月份近50萬噸的峰值回落，持續(xù)減少至今44萬噸，庫存消費(fèi)量下降至2.5周。盡管如此，中國企業(yè)仍存在大量未統(tǒng)計(jì)的隱性庫存，我們認(rèn)為中國的鋁庫存仍然充裕。
三、中國電解鋁減產(chǎn)，但全球其他國家鋁產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)
國際鋁協(xié)（IAI）最新產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示全球除中國外的原鋁產(chǎn)量持續(xù)增加。自從2009 年金融危機(jī)以來，全球鋁冶煉廠被迫減停產(chǎn)，今年中國以外的鋁產(chǎn)能仍處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示這些鋁廠已陸續(xù)開始恢復(fù)冶煉產(chǎn)能，原鋁日均產(chǎn)量出現(xiàn)反彈。亞洲、 海灣地區(qū)、北美和熊正在不斷增加。
為了抵御2009年那場金融危機(jī)，中國政府加大投資力度擴(kuò)大產(chǎn)能以刺激經(jīng)濟(jì)增長。中國在2009年二季度經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)加速反彈，2010年下半年政策逐步轉(zhuǎn)向“維穩(wěn)”，中國政府促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的一系列刺激政策告一段落，從7月開始中國電解鋁行業(yè)開始促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，取消優(yōu)惠電價(jià)政策，全面落實(shí)節(jié)能減排及淘汰落后產(chǎn)能。河南、廣西、貴州等主要產(chǎn)鋁大省陸續(xù)減產(chǎn)，迄今為止初步估算中國共計(jì)鋁產(chǎn)能減少約160萬噸/年。11月初，國儲局已兩次拋儲鋁錠共計(jì)21.3萬噸，但拋儲對市場的影響不大。預(yù)計(jì)在今年底十一五計(jì)劃完成后，預(yù)計(jì)大多數(shù)受影響的鋁冶煉產(chǎn)能將陸續(xù)在年后恢復(fù)生產(chǎn)，但這將在明年二季度初出現(xiàn)。“十二五”規(guī)劃建議將氧化鋁控制在4100萬噸以內(nèi)，電解鋁控制在2000萬噸以內(nèi)。
四、全球鋁需求增長將維持穩(wěn)定
美國原鋁消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，汽車、卡車和拖車市場復(fù)蘇帶動了交通運(yùn)輸業(yè)的鋁消費(fèi)，但是房地產(chǎn) 行業(yè)仍然非常低靡，且鋁罐料行業(yè)的鋁消費(fèi)卻令人失望。歐洲市場受德國的鋁消費(fèi)帶動，消費(fèi)增長持續(xù)堅(jiān)挺。德國10月率訂單量不斷增加，積壓制品消費(fèi)保持穩(wěn) 固，一些訂單已延期到明年一季度。
全球市場對中國的鋁消費(fèi)保持樂觀，中國汽車工業(yè)協(xié)會稱，今年全國汽車產(chǎn)銷量勢必將超過 1800萬輛。11月份，由于消費(fèi)者擔(dān)心2011年汽車優(yōu)惠的相關(guān)政策退出，以及北京市治堵方案即將推出等因素影響，產(chǎn)量創(chuàng)月度新高。1-11月，汽車產(chǎn) 銷分別完成1640.01萬輛和1639.54萬輛，同比分別增長33.71%和34.05%。但在政策逐步退出，以及前期消費(fèi)透支2011年增長的影響 下，明年中國汽車市場的增速將逐步放緩。明年中國房地產(chǎn)行業(yè)對鋁的消費(fèi)量有望保持穩(wěn)定增長。今年中國的商品房市場受到政府的嚴(yán)厲政策打壓，鋁市場一度受 挫。但住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部已將2011年的保障性住房建設(shè)目標(biāo)提高至1000萬套，同比增加72.4%，這將抵消商品房市場萎縮對原鋁需求的份額。我們預(yù)計(jì) 2011年增速將放緩，預(yù)計(jì)明年固定資產(chǎn)投資增長20-25%，建設(shè)活動增長5-10%。中國海關(guān)總數(shù)據(jù)顯示，10月份中國未鍛軋鋁出口達(dá)69,005 噸，出口金額達(dá)1.43853億美元，1-10月累計(jì)未鍛軋鋁出口達(dá)601,789噸，同比增加190%，累計(jì)出口金額達(dá)12.0432億美元，同比增加 263.4%。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國9月未鍛造、非合金鋁的進(jìn)口較上月增加14%。無論是國內(nèi)還是國外，鋁的需求情況均比較良好。
有報(bào)告稱，隨銅價(jià)屢創(chuàng)新高促使下游企業(yè)以鋁代替銅。銅鋁價(jià)差擴(kuò)大促使許多企業(yè)增加使用 鋁，古河電器工業(yè)發(fā)言人福本雅彥表示，計(jì)劃于4月起的會計(jì)年度在東南亞地區(qū)為日本汽車制造商生產(chǎn)鋁配線。他說，新產(chǎn)品將比銅配線輕40％，可提高燃料效 率。明年以鋁為追蹤標(biāo)的的指數(shù)股票型基金（ETF）開放投資后，也將提振市場對鋁的需求。美國鋁業(yè)（Alcoa）表態(tài)支持成立鋁指數(shù)股票型基金，并有意為 這種商品供應(yīng)鋁。俄鋁聯(lián)合公司（United Co.Rusal）也指出，明年鋁需求將成長8％至4,380萬噸。
第三部分 2011年鋁市場展望
我們預(yù)計(jì)2011年，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)存在差異，市場將在流 動性釋放與緊縮之間尋找平衡。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢，失業(yè)率及房地產(chǎn)蕭條仍將繼續(xù)困擾美國，歐洲仍難以擺脫債務(wù)危機(jī)的陰霾，因此西方國家仍將維持低利率及寬松的貨幣政策，美國不排除有再次釋放流動性的可能；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長迅猛，卻非常脆弱，流動性緊縮及防通脹將會成為東方國家的主基調(diào)。受通脹 趨勢的推動，原鋁生產(chǎn)成本仍將繼續(xù)走高，對鋁價(jià)起到一定支撐作用。
供給方面，由于國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的削減，預(yù)計(jì)明年1-2季度國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將維持較低水平，但隨著2季度鋁冶煉廠的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鋁產(chǎn)量將快速增長，但增幅與今年相比會有所下降。需求方面，汽車市場中，今年持續(xù)實(shí)行的1.6L以下 車型購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策將在2011年退出，無疑將會導(dǎo)致汽車消費(fèi)增長放緩。然而，部分二、三線城市的消費(fèi)市場前景廣闊，同時(shí)，新能源 汽車地位不斷提升，國家對該方面的補(bǔ)貼幅度較大，有利于推進(jìn)消費(fèi)增長。初步估計(jì)2011年汽車生產(chǎn)或?qū)⒗^續(xù)增長，但增幅將會明顯下降。國家對房地產(chǎn)市場調(diào) 控政策仍將繼續(xù)，但保障房建設(shè)有助于彌補(bǔ)商品房的部分缺口。并且如果明年中央放松對房地產(chǎn)市場調(diào)控力度，將很可能引起商品房市場的再次“井噴”性購買。因 此，2011年房地產(chǎn)市場對鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)力仍存在不確定性，預(yù)計(jì)將基本持穩(wěn)。未來六個(gè)月，由于中國冶煉商減產(chǎn)，鋁將成基本金屬投資首選，鋁ETF的推出將加 劇鋁價(jià)的波動。
綜上所述，2011年鋁市供需將持穩(wěn)，預(yù)計(jì)明年鋁市場走勢將與今年類似。二季度受傳統(tǒng)消費(fèi)旺季、鋁廠減產(chǎn)及流動性的刺激，鋁價(jià)將達(dá)到年內(nèi)峰值，有可能突破2500美元/噸。而進(jìn)入下半年，由于全球鋁產(chǎn)能恢復(fù)，產(chǎn)能過剩問題將再次抑制價(jià)格上漲。 作者： 姚丹丹
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