2011年延續(xù)牛市格局的金屬---錫
2010年，錫市場(chǎng)空前繁榮。LME現(xiàn)貨年度平均價(jià)達(dá)到了20447美元/噸，創(chuàng)下了自1989年以來(lái)以美元計(jì)價(jià)的年度最高平均價(jià)，比2009年的平均價(jià)高出50%。如果以2009年12月的月平均價(jià)為基準(zhǔn)的話，到2010年12月，錫價(jià)上漲了67%，是所有基本金屬中最高的，而位居第二、三位的鎳和銅漲幅分別為40%和30%。
2010年LME年會(huì)上，錫和銅被看做2011年最具有上漲潛力的金屬。但是11月份以后價(jià)格的調(diào)整以及市場(chǎng)疲弱的表現(xiàn)，令人們對(duì)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生了懷疑。2011年錫價(jià)究竟將表現(xiàn)如何？
錫價(jià)漲幅超過(guò)LME其他金屬
庫(kù)存大幅下降，供應(yīng)問(wèn)題不斷出現(xiàn)促成了價(jià)格的飛漲
2010年3月份之后，隨著需求的逐步回升，以及印尼雨季延長(zhǎng)的影響，市場(chǎng)供應(yīng)開(kāi)始趨緊，庫(kù)存持續(xù)下降。2010年10月份，LME庫(kù)存降至全年最低的12000噸左右，與2009年年底相比減少了54%。也是在這個(gè)時(shí)候，LME錫價(jià)創(chuàng)下了27500美元的新高。
事實(shí)上，價(jià)格的快速上漲是從2010年7月份開(kāi)始的。庫(kù)存的持續(xù)下降和良好的需求本來(lái)已經(jīng)給價(jià)格提供了強(qiáng)勁的支持。但供應(yīng)方面又不斷報(bào)道各種不利因素，印尼上半年產(chǎn)量和出口量受長(zhǎng)時(shí)間雨季的影響大幅減少。9月份以后，剛果“沖突礦產(chǎn)”問(wèn)題不斷升級(jí)，剛果總統(tǒng)在9月11日對(duì)剛果錫的幾個(gè)主產(chǎn)省下達(dá)開(kāi)采禁令。中國(guó)政府又針對(duì)國(guó)內(nèi)大部分冶煉企業(yè)就節(jié)能減排問(wèn)題、環(huán)保問(wèn)題等展開(kāi)了大規(guī)模的減產(chǎn)、限產(chǎn)和停產(chǎn)措施。盡管錫冶煉本身能耗較小，但是部分企業(yè)還是受到影響。兩家主要的錫冶煉企業(yè)云南錫業(yè)公司和云南乘風(fēng)有色金屬公司都分別在9、10月份停產(chǎn)。市場(chǎng)情緒在不斷升級(jí)的供應(yīng)問(wèn)題下高漲，價(jià)格幾乎瘋狂的在不到3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上漲了1萬(wàn)美元，漲幅近60%。
LME錫價(jià)和庫(kù)存
正在市場(chǎng)一片歡欣鼓舞的時(shí)候，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)和朝鮮半島軍事緊張局勢(shì)令金融市場(chǎng)再次陷入動(dòng)蕩之中，金屬價(jià)格整體大幅下挫，錫價(jià)也難于幸免。與此同時(shí)，高漲的價(jià)格也刺激生產(chǎn)大幅增加，中國(guó)以及印尼的出口量在10-11月份激增。盡管全年仍是供應(yīng)短缺的局面，但是此時(shí)價(jià)格已陷入了不可避免的調(diào)整之中。
需求是貫穿全年的重要支持因素
錫價(jià)過(guò)去一年的繁榮，離不開(kāi)需求的支持。在經(jīng)歷了2008-2009年的經(jīng)濟(jì)衰退之后，2010年錫市場(chǎng)的需求大幅增加。預(yù)計(jì)2010年全球錫消費(fèi)量達(dá)到36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.5%。
2010年主要行業(yè)的錫消費(fèi)增長(zhǎng)率
電子行業(yè)在2010年的顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)了焊料行業(yè)的全面復(fù)蘇。ITRI最新的年度消費(fèi)調(diào)研數(shù)據(jù)表明，2010年全球焊料中的錫使用量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)13%，占總消費(fèi)量的比例高達(dá)54%。另外，化工和馬口鐵行業(yè)消費(fèi)也有顯著增長(zhǎng)，漲幅分別為20%和9%。
中國(guó)在2009年扮演了支撐全球的作用，2010年消費(fèi)增長(zhǎng)仍非常顯著，尤其是上半年。中國(guó)全年消費(fèi)估計(jì)同比增長(zhǎng)11%，消費(fèi)量占全球的40%。2010年，受國(guó)內(nèi)拉動(dòng)內(nèi)需政策成效顯現(xiàn)和外需市場(chǎng)逐步回暖的共同作用，中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)增速逐步回升，電子電氣產(chǎn)品產(chǎn)量的年平均增幅估計(jì)在25%左右。中國(guó)電子行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，促使國(guó)內(nèi)焊料企業(yè)和行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新增企業(yè)逐年增多�？傮w來(lái)看，中國(guó)焊料企業(yè)的發(fā)展與電子行業(yè)保持同步，同時(shí)由于焊料企業(yè)能夠?qū)r(jià)格高漲所帶來(lái)的成本增加有效傳導(dǎo)給客戶，因此高價(jià)對(duì)這個(gè)行業(yè)的實(shí)際需求并沒(méi)有很大的影響，但是行業(yè)整體的庫(kù)存存量有一定的縮減。預(yù)計(jì)2010年錫在中國(guó)焊料行業(yè)的消費(fèi)可能達(dá)到10萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)11%，占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)量的70%。
中國(guó)馬口鐵行業(yè)在2008-2009年的新增產(chǎn)能約有130萬(wàn)噸，但是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，新建的產(chǎn)能并沒(méi)有全部投入生產(chǎn)，直到2010年開(kāi)始逐步釋放。另外，化工行業(yè)在經(jīng)歷了2008-2009年的低谷之后，2010年增幅比較明顯，尤其是用于PVC行業(yè)熱穩(wěn)定劑的錫化學(xué)品。
日本、美國(guó)以及歐洲地區(qū)去年的消費(fèi)量均出現(xiàn)回升，其中日本上半年進(jìn)口激增，表觀消費(fèi)量增幅一度曾超過(guò)70%，積累了大量的庫(kù)存。但是隨著價(jià)格的高漲，進(jìn)口下降，全年的實(shí)際消費(fèi)量估計(jì)增長(zhǎng)16%。
中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格滯后
盡管2010年中國(guó)的消費(fèi)增幅比較大，但是由于2009年積累的庫(kù)存比較多，以及2010年產(chǎn)量增加，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有過(guò)剩。8月份以后，LME價(jià)格在基金炒作下快速上漲，而國(guó)內(nèi)缺乏炒作，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)并不緊張的情況下，國(guó)內(nèi)價(jià)格大幅滯后于LME價(jià)格。10月初時(shí)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差最高達(dá)4000美元(不含關(guān)稅)。此后，盡管價(jià)差縮小，但是國(guó)內(nèi)價(jià)格一直低于LME價(jià)格，高額的利潤(rùn)促使國(guó)內(nèi)四季度的出口大量增加。盡管海關(guān)數(shù)據(jù)顯示精錫在2010年的出口并不多，但是從其他國(guó)家的進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，去年中國(guó)精錫的出口量估計(jì)達(dá)8000-9000噸，很多錫錠在簡(jiǎn)單加工后以其他錫制品的形式出口。
中國(guó)出口有利可圖
當(dāng)然，經(jīng)過(guò)持續(xù)的大量出口之后，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)過(guò)剩狀況將會(huì)發(fā)生改變，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛，進(jìn)口的精礦以及錫錠都受到影響而相應(yīng)減少。這些減少需要由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的庫(kù)存來(lái)彌補(bǔ)，因此我們判斷，國(guó)內(nèi)的庫(kù)存從2010年四季度以后已經(jīng)大幅縮減，2011年1季度可能降至最低
供應(yīng)受限仍將支持錫價(jià)維持牛市格局
目前錫的價(jià)位對(duì)很多生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)已經(jīng)相當(dāng)豐厚，但是由于全球礦山產(chǎn)能有限，因此精錫的產(chǎn)量將繼續(xù)受到限制。過(guò)去多年以來(lái)，全球范圍內(nèi)錫的礦山開(kāi)采項(xiàng)目的投資一直比較缺乏，只有近幾年價(jià)格上漲以后，這方面的投資才開(kāi)始活躍起來(lái)。但是到2013年之前，全球錫礦山資源將處于一個(gè)新舊交替的低谷期，我們很難看到有什么規(guī)模較大的礦山項(xiàng)目投產(chǎn)，與此同時(shí)，一些傳統(tǒng)的錫礦產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)正進(jìn)入下降周期。
印尼產(chǎn)量的又一個(gè)下跌
印尼作為全球錫精礦的主產(chǎn)國(guó)，2004-2005年錫精礦的產(chǎn)量曾一度接近14萬(wàn)噸，但是隨著政府的管制以及其陸上資源的枯竭，2006年以后該國(guó)的產(chǎn)量一直處于持續(xù)的下降之中。2010年估計(jì)印尼的錫精礦產(chǎn)量為9萬(wàn)噸左右，連續(xù)第4年下跌。根據(jù)其目前的資源情況來(lái)看，我們估計(jì)2011年印尼的精礦產(chǎn)量不會(huì)超過(guò)9萬(wàn)噸，而2012年以后可能會(huì)有更大幅度的減少
明蘇爾公司在秘魯?shù)牡V山是全球少有的品位較高的礦山之一，但是其礦山資源估計(jì)可能到2018年耗盡，公司預(yù)計(jì)其2011年受礦石品位下降的影響，精礦產(chǎn)量可能減少10%左右。
中國(guó)曾經(jīng)是全球最大的錫精礦出口國(guó)、后又轉(zhuǎn)為精錫的主要出口國(guó)，而在2008年以后，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。這種角色的轉(zhuǎn)換不僅僅出于中國(guó)消費(fèi)的快速增加，同時(shí)也有中國(guó)原料短缺的影響。從目前中國(guó)的原料結(jié)構(gòu)來(lái)看，近30%的原料是來(lái)自于錫廢料，10%左右來(lái)自于進(jìn)口的粗錫和錫精礦，只有60%是來(lái)自于國(guó)內(nèi)的錫精礦。國(guó)內(nèi)目前使用的大部分錫廢料都是來(lái)源于電子廠生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢渣，因此這個(gè)來(lái)源與國(guó)內(nèi)當(dāng)年消費(fèi)有很大的關(guān)聯(lián)，而真正能夠影響到全球供需結(jié)構(gòu)變化的是錫精礦的產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)目前大部分礦山都是開(kāi)采多年的礦山，而且小礦山居多，幾乎沒(méi)有什么新的礦山投資項(xiàng)目。因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年中國(guó)的礦山產(chǎn)量最多能夠維持在9萬(wàn)噸左右。
剛果作為全球新興的錫礦產(chǎn)地，盡管資源情況較好，但是在2010年美國(guó)《多
德-弗蘭克》法案出臺(tái)后，這個(gè)被蓋上“沖突礦產(chǎn)”標(biāo)簽的礦產(chǎn)地前途未卜，2011年最樂(lè)觀的預(yù)計(jì)應(yīng)該是維持目前15000噸的產(chǎn)量。
盡管2011年全球經(jīng)濟(jì)充滿著各種不確定性，尤其是中國(guó)的通貨膨脹和不斷進(jìn)行的各種緊縮政策令市場(chǎng)擔(dān)憂，但是在整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面不遭到大破壞的前提下，即便是將錫的消費(fèi)量調(diào)整到一個(gè)微幅增長(zhǎng)的狀態(tài)，2011年全球市場(chǎng)仍可能會(huì)有2萬(wàn)噸左右的供應(yīng)短缺，而且?guī)齑嫦M(fèi)周比預(yù)計(jì)會(huì)降至2.6周的低點(diǎn)。
基本面的強(qiáng)勁將繼續(xù)支持錫價(jià)在2011年維持牛市格局，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化也可能會(huì)使價(jià)格在年內(nèi)有一些調(diào)整。按照名義價(jià)格，目前錫價(jià)已經(jīng)創(chuàng)下了歷史高點(diǎn)，但是從實(shí)際價(jià)格來(lái)看，錫價(jià)仍有上漲空間。我們略偏保守的估計(jì)，2011全年錫平均價(jià)格約為24000美元/噸左右。
80年代早期價(jià)格在最高點(diǎn)
中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2011年的表現(xiàn)將會(huì)強(qiáng)于2010年下半年。在大量出口之后，庫(kù)存已經(jīng)大幅減少，而其他原料，比如精礦和進(jìn)口原料都沒(méi)有什么增長(zhǎng)潛力。廢料市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)保持旺盛，但是與消費(fèi)密切關(guān)聯(lián)，其增加的作用會(huì)被消費(fèi)的增加所抵消。1月中下旬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始暗流涌動(dòng)，出口需求增加，加上市場(chǎng)對(duì)再生資源企業(yè)增值稅退稅取消的預(yù)期，在LME價(jià)格幾乎沒(méi)有變動(dòng)的情況下，國(guó)內(nèi)價(jià)格快速上漲超過(guò)1萬(wàn)元。2月份產(chǎn)量又會(huì)受到春節(jié)假期和天氣的影響，因此3月份以后國(guó)內(nèi)價(jià)格有可能會(huì)隨著消費(fèi)的恢復(fù)而進(jìn)一步上漲，價(jià)格倒掛的情況很快將發(fā)生轉(zhuǎn)折。
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