經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：在政策引導(dǎo)中自我修復(fù)
抑制通脹、逐步回收流動性仍是此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的應(yīng)有之意。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次政策的調(diào)整，是央行根據(jù)數(shù)據(jù)變化作出的符合市場預(yù)期的調(diào)整，在引導(dǎo)預(yù)期變化，使市場行為變化與政策變化一致，增強(qiáng)政策調(diào)整的公信力方面將有很強(qiáng)的作用。
記者李嵐CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）自去年底由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù)上漲，至今年11月份已沖高至5.1%。就在這一令人擔(dān)憂的數(shù)據(jù)公布的前夜，央行決定對金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行年內(nèi)的第六次調(diào)整，上調(diào)幅度為0.5個百分點(diǎn)。
應(yīng)該說，在11月份經(jīng)濟(jì)活動的強(qiáng)勁表現(xiàn)之下，貨幣信貸的超預(yù)期運(yùn)行并不令人意外，而與此相關(guān)的政策變動亦可謂有備而來。
然而，信貸投放究竟是怎樣影響CPI的？隨著貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，未來貨幣供應(yīng)增速的持續(xù)下降是否會使CPI如期回落？而在市場對加息預(yù)期高漲之時，上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率政策的實(shí)施意味著什么？
政策變動有備而來事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，再來考察貨幣政策的調(diào)整就會發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果自然是順理成章。
先看投資，今年前11個月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增長24.9%，相比前10個月提高0.5個百分點(diǎn)；再看消費(fèi)，社會消費(fèi)品零售總額在11月份當(dāng)月同比增長18.7%，累計同比增長18.4%，分別比10月份和前11個月提高0.1個百分點(diǎn)。
而在經(jīng)歷了2008年以來長達(dá)13個月的出口負(fù)增長后，今年11月份我國進(jìn)出口總值同比增長36.2%，環(huán)比增長15.9%，且進(jìn)出口增長速度在11月份均出現(xiàn)反彈，比10月份的增長速度分別高出12.39和12個百分點(diǎn)。
作為關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的另一個考察維度，2010年11月，中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）公布中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為55.2%，比10月份上升0.5個百分點(diǎn)，亦表明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈。
如果按照一般邏輯分析，經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”在11月份的表現(xiàn)顯然較好。然而，在上述基本面中，物價變化卻不得不再次引起嚴(yán)重關(guān)注。
最新數(shù)據(jù)顯示，11月份CPI同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%。1至11月份累計，我國CPI同比上漲3.2%，漲幅比1至10月份擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。對此，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)坦言，11月份CPI上漲的幅度，確實(shí)出乎很多人的意料。
工行投資銀行部研究中心高級分析師陳振鋒在接受記者采訪時分析得更為明確：“11月份CPI已接近2007年7月份的水平，并且突破了5%這一國際警戒線。尤其值得注意的是，11月份翹尾因素對CPI的影響僅有1個百分點(diǎn)，約有4.1個百分點(diǎn)是新漲價因素。”
而作為引發(fā)物價上漲公認(rèn)的誘因，貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)攀高，其中，廣義貨幣M2連續(xù)兩個月增速加快，11月份M2增速達(dá)到19.5%，進(jìn)一步較10月份的19.3%高出0.2個百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量M1余額25.94萬億元，同比增長22.1%。
盡管見諸央行網(wǎng)站的消息簡單明了到僅有短短的一句話，但顯然，抑制通脹、逐步回收流動性仍是此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的應(yīng)有之意。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍 認(rèn)為，此次政策的調(diào)整，是央行根據(jù)數(shù)據(jù)變化作出的符合市場預(yù)期的調(diào)整，在引導(dǎo)預(yù)期變化，使市場行為變化與政策變化一致，增強(qiáng)政策調(diào)整的公信力方面將有很強(qiáng) 的作用。
信貸投放推高CPI從本質(zhì)上說，目前的通脹壓力反映了自2009年以來的貨幣供應(yīng)增加，以及資源價格上漲的趨勢。
數(shù)據(jù)顯示，11月份我國新增信貸達(dá)到5640億元，人民幣貸款余額47.43萬億元，同比增長19.8%。截至11月末，2010年新增信貸額達(dá)到7.44萬億元，為年初監(jiān)管目標(biāo)7.5萬億元的99.24%。
根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)字，11月份M1余額25.94萬億元，同比增長22.1%，增幅較1月份降低了近18個百分點(diǎn)。那么，隨著貨幣供應(yīng)增速的持續(xù)下降，CPI是否也會如期回落？
對此，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，國內(nèi)貨幣政策走向是作為未來物價趨勢的決定性因素之一，隨著近期央行、銀監(jiān)會推出的各種緊縮流動性措施，信貸擴(kuò)張引發(fā)的流動性膨脹和物價上漲將會得到顯著抵制。有專家預(yù)測，未來不會出現(xiàn)惡性通貨膨脹，2011年整體物價水平將不會高于5%。
信貸結(jié)構(gòu)或逐步回歸常態(tài)客觀地講，如果貸款需求和供給不出現(xiàn)大的衰減，要使信貸增速在余下的一個月之內(nèi)迅速下滑，并由此實(shí)現(xiàn)先前預(yù)定7.5萬億元信貸目標(biāo)，可能性較小。
截至11月末，M2余額已經(jīng)達(dá)到71.03萬億元，相比2009年末的61.02萬億元增長16.40%，若按年初監(jiān)管層的目標(biāo)同比增長17%來 看，12月份的M2增量不超過4000億元。而近10年間的數(shù)據(jù)表明，除2007年外，其余年份12月份比11月份增加的M2量均高于這一數(shù)據(jù)，且自 2008年以來更超過了1.5萬億元。
而盡管今年自10月份以來，央行就已采取了三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率總計150BP，以及加息25BP的操作，但2009年大規(guī)模投放積累的龐大基數(shù)，以及信貸增速迄今仍有增無減的勢頭，與2007年信貸基數(shù)較小、增速相對較低的情況恰恰相反。
不僅如此，受總量超出監(jiān)管層預(yù)期的影響，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，2011年關(guān)于信貸的監(jiān)管措施或?qū)⒏訃?yán)厲———尤其是在第一、第二季度商業(yè)銀行以“早放貸， 早受益”的原則大規(guī)模放貸的時期。而伴隨這種預(yù)期，為規(guī)避更為緊縮的信貸政策風(fēng)險，企業(yè)可能將部分明年提取的貸款盡可能在2010年末提取，并由此推高第 四季度新增信貸規(guī)模。
不過，即便將貨幣供應(yīng)控制在全年17%的增速之內(nèi)難度較大，業(yè)內(nèi)專家仍然認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)是目前回收流動性的最好方式。據(jù)陳振鋒分析，此次 0.5個百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)，將回籠資金約3500億元，按貨幣乘數(shù)4.32（2010年第三季度末的水平）計算，理論上將能使貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張減少 1.5萬億元左右。
而由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)體的影響相對溫和，就商業(yè)銀行而言，如果不考慮議價能力提升的因素，每調(diào)高0.5個百分點(diǎn)，對2011年銀行全年利潤的影響將不到1%。更重要的是，隨著調(diào)控政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，新增信貸的結(jié)構(gòu)也將逐步向常態(tài)回歸。
相對于貨幣政策的調(diào)整，信貸結(jié)構(gòu)的變化往往滯后一段時間。這使得2008年第4季度為應(yīng)對金融危機(jī)而實(shí)施的適度寬松貨幣政策，直到半年甚至9個月之后才真正傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)———自2009年7月份開始，新增中長期貸款的占比迅速攀升，占比平均值高達(dá)134.81%。
為抵制超大規(guī)模的信貸投放，自今年年初開始，政策面就以“靈活性”的基調(diào)對貨幣信貸進(jìn)行調(diào)控，并于1月12日即進(jìn)行了一次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)。此 后，2010年新增中長期貸款的占比則在波動中呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，到11月份這一比例已由2009年末的119.83%下降到了58.53%，未來這一 比例或在50%的上方波動。
業(yè)內(nèi)專家指出，通過信貸政策的調(diào)整，將逐步使經(jīng)濟(jì)體和市場形成自我判斷政策動向的機(jī)制，并形成自我修復(fù)的能力。
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