重估杉杉股份：考驗(yàn)資金想象力 想做鋰電池老大
鄭永剛不想做服裝老大了，他想做鋰電池老大。
這個(gè)巨大的夢(mèng)想，已經(jīng)布局完成。在現(xiàn)在的A股中，找不到第二家公司像杉杉股份[26.27 -3.67%](600884.SH)這樣，橫貫鋰電池材料的上下游。
“很多分析師現(xiàn)在面臨杉杉，最大的痛苦是如何去計(jì)量這么多環(huán)節(jié)的綜合估值，它到底值多少錢(qián)？”上海一位密切關(guān)注新能源的私募投資總監(jiān)說(shuō)。
“它已經(jīng)不是服裝公司了，它盤(pán)踞了新能源最核心的位置，它的價(jià)值爆發(fā)性是非常強(qiáng)的。”
據(jù)理財(cái)周報(bào)了解，公私募兩界正在進(jìn)行對(duì)杉杉股份的價(jià)值重估。
從服裝到鋰電材料
全國(guó)最大的鋰電池材料供應(yīng)商。正極材料中國(guó)第一、世界第三；電解液中國(guó)第二。
而杉杉股份三季報(bào)顯示，今年前三季度，其鋰電材料凈利潤(rùn)高達(dá)6232萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)147%，占凈利潤(rùn)的77.7%，成為對(duì)杉杉股份盈利最大的一塊。
11 年前，杉杉股份就已經(jīng)開(kāi)始布局鋰電材料。2009 年，杉杉股份設(shè)立寧波杉杉新能源技術(shù)發(fā)展有限公司統(tǒng)一管理鋰電產(chǎn)業(yè)，對(duì)鋰電板塊主要的四家產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行了股權(quán)梳理，整合股權(quán)后，寧波杉杉成為杉杉股份鋰電 產(chǎn)業(yè)的大本營(yíng)，它分別持有上海杉杉科技(負(fù)極材料)100%、湖南杉杉新材料(正極材料)100%、
東莞杉杉(電解液，目前的產(chǎn)能為5000噸，和江蘇國(guó)泰[33.38 1.00%]、華芳紡織[14.66 -2.98%]的產(chǎn)能并列國(guó)內(nèi)第一。)100%、寧波杉杉新材料100%、湖南海納66.67%的股權(quán)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，正極材料占鋰電材料總成本的40%，負(fù)極材料占10%，電解液占8%，那么杉杉的產(chǎn)品組合將占到總材料成本的63%，這樣的份額無(wú)疑極具誘惑力。
“杉杉股份最大的優(yōu)勢(shì)在于他的產(chǎn)業(yè)鏈比較齊全，由于鋰電池對(duì)各環(huán)節(jié)的材料配套要求高，正極材料、負(fù)極材料和電解液產(chǎn)品的組合配套銷售對(duì)于市場(chǎng)的開(kāi)拓有著重要的優(yōu)勢(shì)。”國(guó)都證券研究員肖世俊表示。
目前，杉杉股份旗下共有6家鋰電池材料公司，南北同時(shí)落子。其中，正極材料主要在湖南杉杉和湖南海納；負(fù)極材料在上海杉杉和寧波杉杉，上海杉杉在2009年投資建設(shè)了郴州杉杉，主要生產(chǎn)負(fù)極材料；東莞杉杉則負(fù)責(zé)生產(chǎn)電解液。
遠(yuǎn)景礦產(chǎn)=25個(gè)杉杉
杉杉股份近兩年財(cái)報(bào)顯示，其在鋰電產(chǎn)業(yè)方面有兩條發(fā)展主線，即“橫向一體化”和“縱向一體化”，“橫向一體化”即目前的主要產(chǎn)品正極材料、負(fù)極材料和電解液，“縱向一體化”是礦資源和電池材料。
在上游的礦產(chǎn)方面，杉杉股份2009年5月28日公告稱，與澳大利亞Heron Resources Limited 簽署了關(guān)于Yerilla 鎳鈷礦項(xiàng)目的框架合作協(xié)議，雙方共同合資運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目，杉杉可獲得JV70%的權(quán)益，Heron 以Yerilla 鎳鈷礦全部礦權(quán)出資占JV30%的權(quán)益，項(xiàng)目投產(chǎn)后，杉杉股份負(fù)責(zé)包銷鎳鈷礦。
據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，Heron Resources Limited為澳大利亞上市公司(股票簡(jiǎn)稱HRR)，目前杉杉股份持有其4.99%的股份。根據(jù)協(xié)議，杉杉股份還將擁有兩次，每次相當(dāng)于Heron發(fā)行股本5%股票的進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)期權(quán)。
杉杉股份證券部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，如果Yerilla項(xiàng)目進(jìn)展順利，那么杉杉股份將持有HRR14.99%的股份，將成為它的第一大股東。
Heron 鎳金屬總儲(chǔ)量約為813萬(wàn)噸，鈷金屬約為54萬(wàn)噸。根據(jù)上海金屬交易所的報(bào)價(jià)，當(dāng)前鎳的價(jià)格為18萬(wàn)元/噸，鈷的價(jià)格為34.5萬(wàn)元/ 噸，那么僅Yerilla項(xiàng)目，杉杉股份的權(quán)益價(jià)值就達(dá)1310億元，若按整個(gè)Heron總的金屬儲(chǔ)量，那么杉杉15%的權(quán)益對(duì)應(yīng)的價(jià)值為2474億元。
值得注意的是，目前杉杉股份的總市值才99億，流通市值77億。也就是說(shuō)，其遠(yuǎn)景礦產(chǎn)價(jià)值就相當(dāng)于25個(gè)杉杉。
以儲(chǔ)量計(jì)算，杉杉15%的權(quán)益對(duì)應(yīng)鎳121萬(wàn)噸，鈷8.1萬(wàn)噸�？蓪�(duì)照的是，A股上市公司吉恩鎳業(yè)[33.04 4.06%]擁有68萬(wàn)噸鎳金屬，其市值為235億，因此，單單就鎳礦價(jià)值部分就應(yīng)要求450億左右的市值，當(dāng)然，這是遠(yuǎn)景。
據(jù)日信證券測(cè)算，假設(shè)按照每年5000噸鎳、500噸鈷的產(chǎn)量，該項(xiàng)目每年就能貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.5—2億元，是2009年凈利潤(rùn)的兩倍左右。
問(wèn)題的關(guān)鍵就是，這些礦產(chǎn)杉杉有沒(méi)有本事提取出來(lái)？廣發(fā)證券[56.30 2.46%]分析師黎韋清指出，Yerilla 鎳鈷項(xiàng)目礦石0.77%的邊際品味屬于剛夠開(kāi)采價(jià)值，并且由于這個(gè)礦屬于氧化鎳礦，開(kāi)采成本較高。
“他們用的是來(lái)自中南大學(xué)的技術(shù)，技術(shù)轉(zhuǎn)化的效果如何難以保證。”黎韋清告訴理財(cái)周報(bào)記者。杉杉股份證券部的人士也對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，目前的礦產(chǎn)在試生產(chǎn)階段，只有達(dá)到有約定的指標(biāo)才會(huì)開(kāi)始建設(shè)。
布局動(dòng)力電池市場(chǎng)
在鋰電池的材料成本中，正極材料占30%—40%，控制正極材料的成本是降低鋰電池成本最關(guān)鍵的一環(huán)，正極材料因而成為兵家必爭(zhēng)之地。
“在正極材料上，我們可以生產(chǎn)全系列產(chǎn)品，產(chǎn)量根據(jù)市場(chǎng)需要進(jìn)行調(diào)整”，杉杉股份證券部人士表示。
理財(cái)周報(bào)記者從杉杉股份了解到，湖南杉杉雖然具備500噸的磷酸鐵鋰正極材料的生產(chǎn)能力，但是并未開(kāi)始量產(chǎn)，只是停留在試生產(chǎn)階段；在鎳鈷錳三元材料方面，杉杉股份打算以湖南杉杉為平臺(tái)，與戶田工業(yè)和伊藤忠開(kāi)展在鋰電池正極材料業(yè)務(wù)和資本層面的合作，目前各方還在談判中。
當(dāng)升科技[52.71 -0.36%]內(nèi)部一位人士指出，湖南杉杉的優(yōu)勢(shì)是正極材料種類比較齊全，但是，產(chǎn)品相對(duì)比較低端，所以出口量不大。在A股上市公司中，有當(dāng)升科技、中信國(guó)安[16.50 -3.23%]和中國(guó)寶安[15.34 5.07%]也生產(chǎn)正極材料，但無(wú)論從規(guī)模上還是種類上都無(wú)法和杉杉股份相提并論。
上述當(dāng)升科技內(nèi)部人士稱，據(jù)他了解，湖南杉杉的三元材料產(chǎn)能為1500噸，產(chǎn)量有幾百噸，但是都用于小電池，要用于大型動(dòng)力電池，在產(chǎn)量和技術(shù)上還不夠。
此外，杉杉在鋰電材料領(lǐng)域面臨的問(wèn)題在于毛利率與同行相比并不占有優(yōu)勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，2009年杉杉股份鋰電材料的毛利率為17.89%，而中國(guó)寶安在這一領(lǐng)域的毛利率為26.88%。
湘財(cái)證券研究員侯文濤認(rèn)為，杉杉主營(yíng)的負(fù)極材料、電解液以及鈷鋰正極材料，毛利均偏低，雖然產(chǎn)能和營(yíng)業(yè)收入增速很快，但并未帶給公司高額利潤(rùn)回報(bào)。
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