西部礦業(yè)：礦產(chǎn)資源集大成者
西部礦業(yè)是國內(nèi)最大的多金屬礦業(yè)公司之一，地處中國西部地區(qū)，擁有豐富的銅、鉛、鋅、鐵礦石資源，銅金屬儲量已達436.4 萬噸，鋅金屬儲量約340 萬噸，鉛金屬儲量227.7 萬噸。另外，公司還積極介入金屬冶煉和貿(mào)易環(huán)節(jié)。
2009年，公司共生產(chǎn)銅精礦19574 噸、鋅精礦85444 噸、鉛精礦66574噸，為我國2008 年第一大鉛精礦生產(chǎn)商、第四大鋅精礦生產(chǎn)商和2007 年第八大銅精礦生產(chǎn)商。目前公司礦山業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，主要看點為獲各琦銅礦擴建工程及玉龍銅礦的開發(fā)。綜合來看，公司的礦山業(yè)務(wù)已形成較強的規(guī)模優(yōu)勢。
除公司已有礦山外，公司大股東西礦集團在資源開發(fā)方面也是動作不斷。
青海鋰業(yè)擴產(chǎn)工程、青海大場金礦開發(fā)及四川會東鉛鋅礦的收購行動都提升了市場的預(yù)期，具有一定的想象空間。
目前，各國貨幣開始新一輪寬松，印鈔機和高失業(yè)率繼續(xù)打壓美元，流動性再次宣泄商品市場。有色金屬既能承載流動性，又被視為較理想的抵御通脹的選擇。價格上漲推動了企業(yè)盈利的改善，而流動性充裕促進了股票估值的提升，雙輪驅(qū)動下的乘數(shù)效應(yīng)，有望驅(qū)動可觀漲幅。
按 2010-2012 年鋅價17000、18500、19055 元/噸的主要假設(shè)，預(yù)測公司EPS 分別為0.51、0.74 和0.87 元/股，對應(yīng)PE 33.9、23.4 和19.9 倍，低于國內(nèi)同行均值。公司礦山業(yè)務(wù)以資源價值估算為17.48 元/股，冶煉業(yè)務(wù)按PB=1.8 倍估算為6.68 元/股，我們認為其合計內(nèi)在價值為24.16 元/股。
公司是國內(nèi)有色金屬龍頭企業(yè)之一，鉛鋅產(chǎn)業(yè)已形成規(guī)模優(yōu)勢，銅產(chǎn) 業(yè)隨礦山擴產(chǎn)漸成氣候，冶煉環(huán)節(jié)具備較強的成本優(yōu)勢。集團公司在資源領(lǐng)域動作頻頻，提升市場預(yù)期。綜合來看，公司已成為各類金屬資源集大成者，資源稟賦突 出，發(fā)展前景樂觀。我們首次研究覆蓋，給予“增持”評級。
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