光大證券：給予江西銅業(yè)“買入”評級
自有礦山資源儲量豐富。
公司資源豐富，旗下?lián)碛?/SPAN>6座全資控股礦山，其中德興銅礦無論是儲量還是產量都是最大的礦山，年產銅12萬噸；上市后收購的武山礦與城門山礦也逐漸成為公 司主要的資源出產礦區(qū)。目前公司擁有銅儲量1131萬噸，伴生金362噸，銀9689噸，硫10899萬噸以及鉬27.5萬噸。公司總股本30.23億 股，合每股銅儲量3.741千克，每股含金量0.12克。公司09年礦產銅16.7萬噸，礦產金5.5噸，礦產銀60噸。
目前礦山的擴產項目有德興銅礦13萬噸/日擴產、城門山礦以及東鄉(xiāng)礦的技改項目。預計技改完成達產后，公司每年新增自產銅礦在5萬噸以上。
除了國內的礦山，公司擁有阿富汗艾娜銅礦與加拿大北秘魯銅礦兩處銅礦，合計權益銅儲量407萬噸，黃金42噸，目前處于基建前期。
公司冶煉資產狀況。
貴溪冶煉廠是公司唯一的陰極銅冶煉廠，產能為90萬噸；原料供給除了公司自產銅精礦外，還需要外購銅精礦、粗銅以及廢雜銅。2009年原料來源包括自產 銅精礦16.7萬噸，外購銅精礦23.5萬噸，外購粗銅及廢雜銅40萬噸。冶煉得到的陰極銅48萬噸用于加工，35萬噸用于外銷。
目前由于國際銅冶煉產能過剩，(TC/RC)冶煉加工費很低，目前長單加工費為46.5/4.65，折算粗煉費為1017元/噸，精煉費672.5元/噸。這樣的加工費基本上是冶煉的盈虧平衡點，毛利極低。
成本拆分與業(yè)績彈性。
公司2010年計劃自產銅17萬噸，合每股銅產量0.049千克。銅價每上漲1000元/噸，除去所得稅25%，按照權證轉股后的新股本計算，公司EPS增厚0.032元，業(yè)績彈性大。
我們大致匡算出自產銅成本為27243元/噸。金銀方面，由于自產金銀是以銅精礦伴生形態(tài)生成，其成本較低，2010年上半年自產金成本為92元/克，自產銀成本為1.3元/克。
看好銅價走勢。
經濟復蘇加上寬松的貨幣政策支持銅價上漲。銅是金屬的“帶頭大哥”，是對宏觀經濟彈性最大的品種。從庫存看，LME和上海期貨交易所銅庫存已持續(xù)下跌，目前合計大約45萬噸，雖然高于歷史最低水平，但也遠遠低于歷史最高水平。
業(yè)績預測。
由于權證轉股后股本增加，我們預計公司2010年-2012年全面攤薄EPS為1.09、1.31和1.48元。公司資源儲量相當豐富，且業(yè)績對銅價彈性大，是銅價上漲時很好的投資標的，我們給予公司2011年EPS35倍市盈率，目標價46元，投資評級“買入”。
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