江西銅業(yè):產能持續(xù)擴張,業(yè)績略高于預期

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江西銅業(yè)發(fā)布2012年度年報,實現(xiàn)營業(yè)收入總計1585.56億,同比增長34.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤為52.16億,同比下降20.36%。對應的每股收益為1.51元。

(一)產量創(chuàng)新高,產品價格下跌拉低盈利

報告期公司陰極銅產量109萬噸,同比增長15.9%,自產銅精礦含銅量同比增長5.14%至21.05噸。產品銷量增加使報告期營業(yè)收入同比上升。2012年度國內銅現(xiàn)貨價格同比減少約13.6%,硫酸大幅下降了約28.4%。主要產品價格走低、外購原料的增加以及能源成本的上升使公司盈利下降。

(二)高資源儲量及完整產業(yè)鏈提供長期發(fā)展保障

公司資源儲量較高且豐富,目前擁有國內外銅資源儲量約1500萬噸,占全國銅資源儲量的三分之一。其中公司100%所有權的已查明資源儲量約為銅金屬1052萬噸,黃金340噸,白銀9664噸,鉬24.6萬噸,硫10299萬噸。報告期內公司收購必司大吉礦權,增厚公司長遠資源儲備。該探礦權已探明333以上儲量的銅金屬量73930噸,金金屬量862千克,銀金屬量52263千克。另外,公司具有采選-冶煉-下游銅深加工的完整產業(yè)鏈,資源自給率約為20%。德興銅礦13萬噸/日擴產項目有望進一步提高原料自給率。公司具有產能規(guī)模優(yōu)勢,截止報告期末電解銅產能超過110萬噸,較大的生產規(guī)模使公司有較高的議價談判能力及通過規(guī)模效應控制費用的能力。

(三)加工費上漲利好冶煉業(yè)務,但預計銅價長期承壓

2012年的銅精礦長單加工費基本維持在60至63.5美元/噸區(qū)間。今年年初基準加工精煉費上漲,2013年公司與自由港達成協(xié)議的冶煉加工費為70美元/每磅7美分,較去年上漲約10%,將增厚冶煉業(yè)務利潤。

2013年銅供應將快速增長,銅的供應格局會發(fā)生改變轉為過剩。并且銅的下游需求還沒有明確的增長信號,LME及上交所銅庫存高企。美元指數(shù)的走高也在一定程度上抑制銅價。多方面因素使銅價承壓,不具備大漲條件。我們認為銅價上漲的觸發(fā)因素主要包括市場對于經濟增長的預期提升、下游需求的實質增加以及寬松貨幣環(huán)境的持續(xù)。長期看沒有明確信息指引前,銅價將持續(xù)調整態(tài)勢。

投資建議公司具有資源控制、行業(yè)規(guī)模效應及礦山冶煉及深加工擴張能力等競爭優(yōu)勢,但考慮到銅價長期承壓的風險我們預測公司2013至2015年EPS 分別為1.57元、1.75元和2.01元。目前股價對應的PE 為14.4倍、13.0倍和11.3倍。維持“謹慎推薦”評級。

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