大宗商品與新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫在所難免
美國(guó)第二輪量化寬松已箭在弦上，歐洲、日本的貨幣政策亦只會(huì)追隨美國(guó)亦步亦趨，因此，國(guó)際貨幣體系繼續(xù)出現(xiàn)緊張，大宗商品市場(chǎng)及新興市場(chǎng)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫已在所難免。
中國(guó)證券報(bào)10月13日刊登國(guó)壽資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)繆建民文章指出，美元和美國(guó)的貨幣政策已經(jīng)成了全球金融市場(chǎng)最大的不穩(wěn)定、不確定因素。盡管 國(guó)際貨幣基金和世界銀行及11月召開的G20峰會(huì)都有意協(xié)調(diào)金融政策，但美國(guó)第二輪量化寬松已箭在弦上，不可能因國(guó)際義務(wù)而不發(fā)。歐洲、日本的貨幣政策亦 只會(huì)追隨美國(guó)亦步亦趨。因此，國(guó)際貨幣體系繼續(xù)出現(xiàn)緊張，國(guó)際金融市場(chǎng)因大量資金短期快速流動(dòng)、貨幣匯率大幅波動(dòng)而出現(xiàn)動(dòng)蕩、大宗商品市場(chǎng)及新興市場(chǎng)出現(xiàn) 資產(chǎn)泡沫看來已在所難免。而貨幣升值過多的國(guó)家出于維護(hù)自身出口競(jìng)爭(zhēng)力的需要而干預(yù)外匯市場(chǎng)也將不可避免，甚至個(gè)別新興市場(chǎng)國(guó)家為有效限制資本流入而實(shí)行 嚴(yán)厲資本管制的可能性也不能排除。
美國(guó)11月國(guó)會(huì)中期選舉在即，經(jīng)濟(jì)問題已成為選舉的中心議題。目前美國(guó)1.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、9.7%的失業(yè)率（加上6個(gè)月以上未找工作的人， 實(shí)際失業(yè)率近20％）已成了民主黨在中期選舉中的緊箍咒。創(chuàng)造就業(yè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已成了美國(guó)政府目前最現(xiàn)實(shí)、最迫切的政治議題。
創(chuàng)造就業(yè)就必須恢復(fù)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本無法降低的情況下，貨幣貶值就成了增加制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要政策選擇。而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就 需要推動(dòng)投資和消費(fèi)，這就不僅要將短期利率維持在較低水平甚至零利率的水平，而且還要將長(zhǎng)期利率維持在較低水平。正因?yàn)槿绱耍缆?lián)儲(chǔ)在推出第一輪量化寬松 政策向金融體系注入了近2萬億美元的巨額資金后，又在研究推出第二輪量化寬松政策，通過印鈔購買政府債，繼續(xù)向全球體系注入近萬億美元的資金。央行大量進(jìn) 行貨幣創(chuàng)造實(shí)際上等于變相減息。根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)自己的分析，若額外購買5000億美元國(guó)債，相當(dāng)于減息0.5％-0.75％。在現(xiàn)在的利率水平下，大規(guī)模的量化 寬松實(shí)際上造成較大幅度的負(fù)利率，以刺激投資和消費(fèi)，同時(shí)推動(dòng)貨幣對(duì)外貶值。除美國(guó)外，英格蘭銀行和歐洲央行也正加快實(shí)施其量化寬松貨幣政策，由央行購買 政府債向金融體系注入資金。日本央行于10月5日也宣布了新一輪量化寬松貨幣政策，將隔夜利率目標(biāo)降至0-0.1%，同時(shí)成立5萬億日元基金購買政府債和 其它資產(chǎn)，擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表。
歐、美、日同時(shí)開動(dòng)印鈔機(jī)救經(jīng)濟(jì)，能否達(dá)到目的還有待觀察。但從第一輪量化寬松政策實(shí)施的情況看，效果是有限的。第一輪量化寬松貨幣政策實(shí)施 后，央行創(chuàng)造的貨幣并沒有像這些國(guó)家貨幣當(dāng)局預(yù)想的那樣都進(jìn)入本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行信貸并未擴(kuò)張，而是大量進(jìn)入了金融體系，資金流入到了股票市場(chǎng)、債券市 場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)。美國(guó)的銀行還不惜把上萬億美元的資金作為超額準(zhǔn)備金存放在美聯(lián)儲(chǔ)以賺取25個(gè)基點(diǎn)的利息。這些現(xiàn)象表明美國(guó)已出現(xiàn)了一定程度的流動(dòng)性陷 阱。最近格林斯潘在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文對(duì)美國(guó)資本大量投入到流動(dòng)性資產(chǎn)，而非流動(dòng)性資產(chǎn)特別是固定資產(chǎn)投資大幅下跌表示擔(dān)心，也表明了美國(guó)流動(dòng)性陷阱風(fēng) 險(xiǎn)的存在。在這種情況下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理會(huì)強(qiáng)化，而資金逐利的特性決定了大量資金仍會(huì)流入金融體系尋求回報(bào)，也決定了這一輪量化寬松的效果與上一輪 不會(huì)有太大的不同。在美聯(lián)儲(chǔ)聲明要實(shí)施新一輪量化寬松政策而尚未操作時(shí)，大量資金已聞風(fēng)而動(dòng)涌入股市、債市、大宗商品市場(chǎng)，不僅推高了股指，也推高了大宗 商品價(jià)格和債券價(jià)格。
自美聯(lián)儲(chǔ)聲明要推出量化寬松政策后，金價(jià)已上升近15%；僅日本10月5日宣布其量化寬松政策當(dāng)日金價(jià)就飆升了23.5美元。在未來通脹風(fēng)險(xiǎn)上 升、美國(guó)政府債務(wù)不斷攀升的背景下，美國(guó)國(guó)債價(jià)格反而不斷上升，十年期國(guó)債收益率下跌到了2.3%。同時(shí)大量資金涌向利率較高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的新興市場(chǎng)， 如巴西、南非、印尼等，以賺取利差和外匯收益。目前，巴西的基準(zhǔn)利率達(dá)10.75%，而南非的基準(zhǔn)利率也達(dá)6.5%。自6月份以來巴西里爾、南非蘭特對(duì)美 元的匯價(jià)上升均超過了10%。這樣以美元接近零的利率借入資金流入這些國(guó)家，不僅可以賺取可觀的利差，也可賺取豐厚的匯價(jià)收益，一舉兩得。這使大量資金從 發(fā)達(dá)國(guó)家流向這些新興市場(chǎng)國(guó)家。最近每天有近20億美元資金從發(fā)達(dá)國(guó)家涌入新興市場(chǎng)，使新興市場(chǎng)國(guó)家如巴西、南非、泰國(guó)、印尼、南韓等面臨巨大的壓力，迫 使這些國(guó)家的政府采取適當(dāng)?shù)母深A(yù)措施。巴西從2009年12月以來就對(duì)外資投資股票、債券征收2%的稅，最近已將稅率翻番到了4%。韓國(guó)等其他國(guó)家則紛紛 購入美元拋出本幣以壓低本幣匯價(jià)。但這些國(guó)家的自我保護(hù)措施在歐美廣受非議，似乎正是他們?cè)诎l(fā)起一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。而中國(guó)則被妖魔化為全球不平衡的禍?zhǔn)祝?/SPAN> 成了美國(guó)政府轉(zhuǎn)移公眾視線的替罪羊。
但從市場(chǎng)演變和金融邏輯看，當(dāng)前全球貨幣體系緊張的真正禍根是歐美的貨幣政策，特別是美國(guó)的貨幣政策。因?yàn)樽圆祭最D森林體系以來，全球貨幣體系 事實(shí)上是以美元為錨的美元本位制。凱恩斯甚至早在1923年歐美還在實(shí)施金本位時(shí)就在他《論貨幣改革》一文中指出“美國(guó)事實(shí)上已建立了美元本位制”。美元 作為本位貨幣，世界其他貨幣與它掛鉤是天經(jīng)地義的，就像金本位下，各種紙幣需與黃金掛鉤一樣。但現(xiàn)在，美國(guó)出于轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)困難的需要，指責(zé)包括中國(guó)在內(nèi)的國(guó) 家貨幣與美元掛鉤，并把這種掛鉤丑化為貨幣操縱，這顯然是荒謬的。同時(shí)美元作為全球的主要儲(chǔ)備貨幣，本應(yīng)是最強(qiáng)的貨幣，但美元不僅處在長(zhǎng)期貶值的通道中， 而且自6月份以來出現(xiàn)了暴跌，成了全球最弱的貨幣。
作為本位貨幣的美元大幅貶值，卻要求與其掛鉤或變相掛鉤的其他貨幣升值，就像金本位下，黃金因過多供給而貶值卻要求與其掛鉤的各種紙幣要升值一 樣，不僅荒謬而且可笑。美國(guó)在享受美元作為本位貨幣、儲(chǔ)備貨幣的各種好處，卻完全不承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，想通過單方面貶值增強(qiáng)其出口競(jìng)爭(zhēng)力并減輕政府龐大債務(wù) 的實(shí)際價(jià)值，這是免費(fèi)搭車還要?jiǎng)e人付費(fèi)。
對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)因貨幣體系的緊張、混亂而帶來的諸多不確定性、不穩(wěn)定性，我們要有清醒的認(rèn)識(shí)。只有這樣我們才能把握好自己的利率政策、匯率政策 和外匯管理政策，搶抓下一階段全球新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的機(jī)遇，同時(shí)防范大量熱錢在國(guó)際金融市場(chǎng)上興風(fēng)作浪對(duì)我們帶來的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆、有備無患。
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