金鉬股份：愛建證券推薦評級 目標價23.20元
公司資源儲量豐富。公司所擁有的金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦床之一，鉬金屬量約786,551噸，平均品位0.099%。公司擁有65%股權(quán)的汝陽公 司鉬金屬量達到69.68萬噸，公司擁有的權(quán)益份額達到45.29萬噸。公司合計擁有的鉬金屬量達到123.95萬噸，在全國的份額達到 37％。公司的資源自給率為100%(參見表1)，使得公司的生產(chǎn)成本處于原生礦生產(chǎn)企業(yè)的較低水平，自產(chǎn)礦生產(chǎn)的鉬鐵毛利率在50%。在公司目前的鉬鐵的銷售收入中，有一部分是貿(mào)易收入，因此攤低了該業(yè)務(wù)整體毛利率(29%左右)。
向鉬深加工產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司積極拓展鉬化工和鉬金屬領(lǐng)域，打造一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，這也反映了公司適應(yīng)市場發(fā)展的戰(zhàn)略布局和戰(zhàn)略定位。但目前公司的深加工能力并不強，加工業(yè)務(wù)盈利能力一般。盡管公司2010年 中報顯示鉬深加工產(chǎn)品鉬化工毛利率53.23%、鉬金屬39.28%，但考慮到從鉬礦開采至鉬鐵環(huán)節(jié)毛利率就在50%左右，因此鉬深加工環(huán)節(jié)盈利能力幾乎 可以忽略不計。
金鉬汝陽的采選工程逐步推進中。公司持股65%的金堆城鉬業(yè)汝陽有限責(zé)任公司(金鉬汝陽)擁有的東溝鉬礦是一特大型鉬 礦床。根據(jù)集團的網(wǎng)站介紹，金鉬汝陽的5,000噸/日選礦廠建設(shè)項目在去年大力推進，這個項目是金鉬汝陽20,000噸/日鉬采選項目的分項目，我們估 計建成后可使公司的鉬金屬量增加2000噸，而2萬噸采選工程全部完成我們估計可能要到2012年了。
鉬金屬產(chǎn)量增長有限。在公司的 整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，上游的鉬礦開采環(huán)節(jié)是貢獻了公司主要的利潤。而公司計劃2010年生產(chǎn)鉬精礦折合鉬金屬量約1.4萬噸，鑒于公司“細水長流”的戰(zhàn)略考 慮，預(yù)計未來公司鉬精礦產(chǎn)量不會有太大增長(汝陽公司未來可貢獻一部分金屬量)，這限制了公司利潤增長空間。
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