多晶硅躁動(dòng)背后的問(wèn)號(hào)
當(dāng)市場(chǎng)遭遇突變，反轉(zhuǎn)將成為可能。以其來(lái)形容命運(yùn)多舛的多晶硅顯然并不為過(guò)。2008年下半年，產(chǎn)能猛增與金融危機(jī)的雙重夾擊讓瘋狂的多晶硅遭遇了第一次市場(chǎng)洗禮，而兩年后的今天，來(lái)自下游需求的陡增則使得沉寂許久的市場(chǎng)二度起波瀾。
最新數(shù)據(jù)顯示，自7月22日起，國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)周周創(chuàng)高。從長(zhǎng)期徘徊的60美元/公斤的市場(chǎng)低谷啟動(dòng)，一度以每周10%的漲幅強(qiáng)勢(shì)上行，截至9月22日已輕松躍過(guò)95美元，兩月累計(jì)漲幅達(dá)50%，與100美元關(guān)口近在咫尺。
A股神經(jīng)同期也被攪動(dòng)。九月中旬，太陽(yáng)能光伏板塊更突然成為其少數(shù)能突圍鋰電等新能源炒作熱點(diǎn)的靚麗板塊，并受各大券商研報(bào)一致看好。截至目前，其相關(guān)個(gè)股在搖擺的大盤下更呈良好漲勢(shì)。
近期多晶硅市場(chǎng)的首度強(qiáng)勁反彈也正是此輪太陽(yáng)能光伏板塊異軍突起的內(nèi)在原因。但由此而及，擺在市場(chǎng)面前的另一個(gè)問(wèn)題卻旋即出現(xiàn)。演繹過(guò)山車行情的多晶硅概念此輪到底又能走多遠(yuǎn)？而由下游需求決定的多晶硅市場(chǎng)此輪真的不是反彈的曇花一現(xiàn)，而是現(xiàn)有市況的真實(shí)反映？
就此，記者多方調(diào)查，意圖探究此輪多晶硅行情背后的內(nèi)在邏輯。
“被需求”的下游光伏市場(chǎng)面貌
某不愿透露姓名的多晶硅產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，2010年下游終端需求超預(yù)期實(shí)際是受益經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形勢(shì)下的正常增量回歸，對(duì)其持續(xù)性不宜看高。"受金融危 機(jī)影響，全球光伏發(fā)電增量在2009年的確走入了低谷，增幅只有10%左右，大大低于既往年均約25%的增幅，但并不能以此放大容量擴(kuò)張的持續(xù)性。"
無(wú)可厚非，受下游終端市場(chǎng)需求超預(yù)期的帶動(dòng)，多晶硅供需狀況的改善已被公認(rèn)為近兩月多晶硅報(bào)價(jià)走高的直接原因。不過(guò)，對(duì)于終端全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量的預(yù)計(jì)卻仍是市場(chǎng)后期判斷上游供需狀況的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。
據(jù)記者了解，多晶硅行業(yè)處于太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的上游，中游行業(yè)為太陽(yáng)能電池，下游終端便是光伏發(fā)電集成系統(tǒng)(光伏發(fā)電站)。
而長(zhǎng)久以來(lái)，全球太陽(yáng)能電池的主要消費(fèi)地則是歐洲、日本和美國(guó)。金融危機(jī)以后，金融機(jī)構(gòu)對(duì)光伏發(fā)電項(xiàng)目的金融貸款收緊，在一定程度上影響了 2008年至2009年上半年光伏發(fā)電市場(chǎng)的需求。直至2009年三季度，全球金融環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，太陽(yáng)能電池組件需求才強(qiáng)勁反彈起來(lái)。
相關(guān)研究報(bào)告認(rèn)為，此輪終端需求猛增主要來(lái)自以德國(guó)為代表的歐洲市場(chǎng)。根本原因是多晶硅價(jià)格暴跌帶來(lái)的電池組件價(jià)格大幅下降，且降幅大于政府同時(shí)補(bǔ)貼電價(jià)的穩(wěn)定降幅，使得電站投資收益率迅速提高，以致間接刺激了大量光伏電站的建設(shè)。
由此，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)對(duì)于今年全球光伏發(fā)電裝機(jī)的預(yù)計(jì)存在普遍上調(diào)，較為一致看法是“將由年初的9 GW上調(diào)到14GW”，超預(yù)期增幅近六成。
盡管如此，這也不免帶來(lái)逾期虛高與可持續(xù)性的質(zhì)疑。談及近期多晶硅的市場(chǎng)變化，某不愿透露姓名的多晶硅產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，2010年下游終端需求超 預(yù)期實(shí)際是受益經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形勢(shì)下的正常增量回歸，對(duì)其持續(xù)性不宜看高。“受金融危機(jī)影響，全球光伏發(fā)電增量在2009年的確走入了低谷，增幅只有10%左 右，大大低于既往年均約25%的增幅，但并不能以此放大容量擴(kuò)張的持續(xù)性。”
歐洲光伏工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)則顯示出了些許謹(jǐn)慎。按其權(quán)威預(yù)測(cè)，至2020年全球年裝機(jī)容量為56GW，約是2009年的8倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約20.50%。由此，2010市場(chǎng)容量將為10.1 GW，與14GW則相差甚遠(yuǎn)。
但即便如此，九成依賴于海外出口的國(guó)內(nèi)光伏下游市場(chǎng)需求卻還將受到海外終端市場(chǎng)政策變動(dòng)以及同類廠商擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)兩大因素的影響。而這在一定程度上也給全球光伏發(fā)電裝機(jī)的持續(xù)增量造成負(fù)面效應(yīng)。
事實(shí)上，今年開(kāi)始火爆的下游市場(chǎng)則主要緣于包括德國(guó)、意大利、西班牙等光伏大國(guó)在內(nèi)的歐洲市場(chǎng)(占全球市場(chǎng)的80%)對(duì)于未來(lái)政府削減光伏發(fā)電財(cái)政補(bǔ)貼的預(yù)期。“為了降低成本，他們不得不選擇在補(bǔ)貼削減前大肆搶購(gòu)電池組件。”
“隨著預(yù)期的兌現(xiàn)，市場(chǎng)必然將轉(zhuǎn)向低成本競(jìng)爭(zhēng)模式，終端市場(chǎng)價(jià)下跌將成為趨勢(shì)，這也必然會(huì)影響未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”前述人士如此說(shuō)。
以此來(lái)看，無(wú)錫尚德董事長(zhǎng)施正榮的顧慮不無(wú)道理。據(jù)他預(yù)計(jì)，目前全球光伏發(fā)電終端市場(chǎng)的價(jià)格仍將持續(xù)下跌。“7月份德國(guó)上網(wǎng)電價(jià)下降15%左 右，明年還要降低10%，要想維護(hù)這個(gè)市場(chǎng)，太陽(yáng)能發(fā)電的成本必須要持續(xù)下跌，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成本也要下跌，目前多晶硅價(jià)格上漲是不可持續(xù)的。”
同時(shí)，隨之啟動(dòng)的下游電池市場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)則讓占據(jù)全球近四成份額國(guó)內(nèi)電池組件市場(chǎng)陷入另一種被動(dòng)的局面。
日前，凱基證券投資報(bào)告認(rèn)為，目前下游廠商擴(kuò)產(chǎn)積極。其中臺(tái)灣一線廠2010 年產(chǎn)能擴(kuò)充幅度逾60%，而大陸平均也達(dá)40%以上。除此之外，包括日本、歐美等傳統(tǒng)市場(chǎng)的電池廠商也通過(guò)產(chǎn)能外移降低成本，以期獲得市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。
“目前，國(guó)內(nèi)電池行業(yè)產(chǎn)能其實(shí)并未完全消化，廠商為保持金融危機(jī)以來(lái)從上游多晶硅行業(yè)獲得的較高毛利，其降價(jià)動(dòng)力可能并不明顯，或很難帶動(dòng)持續(xù)的多晶硅需求，更可能反作用于終端市場(chǎng)，導(dǎo)致需求萎縮。”樂(lè)山發(fā)改委某主管多晶硅的官員對(duì)此則表現(xiàn)出些許擔(dān)憂。
“過(guò)剩論”遭遇誤判？
海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，我國(guó)前7月的累計(jì)進(jìn)口多晶硅達(dá)2.3萬(wàn)噸，已超過(guò)去年全年水平。其中，6月份進(jìn)口量高達(dá)3784噸，同比增幅高達(dá)208.1%。而7月的3682噸進(jìn)口量也顯示其目前仍維持高位。
"這表示多晶硅目前仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，而市場(chǎng)的重心也轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。"前述官員進(jìn)而說(shuō)到。他指出，目前國(guó)內(nèi)下游的電池生產(chǎn)廠商與上游多晶硅 多廠商多以長(zhǎng)期合同鎖定，時(shí)間在2-3年以上，目前上漲的價(jià)格對(duì)大廠其實(shí)影響不大。即便沒(méi)有鎖定，下游大廠掌握的較強(qiáng)的議價(jià)能力也使其對(duì)多晶硅廠商具有一 定的話語(yǔ)權(quán)。而海外多晶硅市場(chǎng)則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)造成一定影響。
不過(guò)，下游光伏市場(chǎng)的迅速繁榮卻讓上游多晶硅“一單難求”局面在今年上半年成為不爭(zhēng)的事實(shí)。隨之而來(lái)，國(guó)內(nèi)多晶硅2008年的產(chǎn)能過(guò)剩論也一時(shí)成為眾矢之的。
據(jù)記者調(diào)查了解，始自下半年的多晶硅市場(chǎng)反彈的另一重要原因與其行業(yè)自身目前表現(xiàn)出來(lái)的供給低預(yù)期密切相關(guān)。相關(guān)研究報(bào)告分析認(rèn)為，2008年 多晶硅市場(chǎng)的暴跌使得早于此前瘋狂擴(kuò)張的項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能幾近難產(chǎn)，投產(chǎn)期大大延期，加之國(guó)家基于其產(chǎn)能過(guò)剩的政策限制，2009 年基本沒(méi)有新的多晶硅項(xiàng)目上馬，而目前陸陸續(xù)續(xù)投產(chǎn)的項(xiàng)目也大都始自市場(chǎng)火爆的2008年。
但這并不能代表國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題有所緩解。
而就在2009年，產(chǎn)能還未完全兌現(xiàn)的多晶硅行業(yè)卻被官方提前認(rèn)定為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。當(dāng)年9月26日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了國(guó)家發(fā)改委等部門的《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，文中明確指出多晶硅“產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩”。
彼時(shí)的認(rèn)定理由大致有二：一是多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃。作為光伏產(chǎn)業(yè)的主原料，其所帶動(dòng)光伏行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃，且產(chǎn)業(yè)政 策不明晰、準(zhǔn)入門檻較低，從而導(dǎo)致當(dāng)時(shí)地區(qū)間、行業(yè)內(nèi)盲目投資，無(wú)序發(fā)展現(xiàn)象較為突出。二是多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過(guò)市場(chǎng)承載能力。“從當(dāng)時(shí)全球市場(chǎng)的供需 情況看，國(guó)內(nèi)多晶硅廠商的有效供貨能力將達(dá)10萬(wàn)噸，而預(yù)期全球有效需求卻僅為6萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于供應(yīng)量，產(chǎn)能出現(xiàn)明顯過(guò)剩。”
“與2009年相比，今年產(chǎn)能將集中兌現(xiàn)，而在目前市場(chǎng)需求仍不明確的情況下，是否能實(shí)現(xiàn)供需之間有效銜接還很難說(shuō)。”前述多晶硅產(chǎn)業(yè)人士如此說(shuō)道。
除此之外，國(guó)外多晶硅廠商產(chǎn)能釋放市場(chǎng)也或?qū)?guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能兌現(xiàn)后的產(chǎn)量過(guò)剩造成一定壓力。前述官員指出，“產(chǎn)量在下半年的集中爆發(fā)或使得未來(lái)多晶硅的價(jià)格戰(zhàn)不可避免，而短時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)的多晶硅廠商卻沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”
據(jù)他稱，目前國(guó)內(nèi)的多晶硅企業(yè)成本大多處于40-50美元的水平，即便是業(yè)內(nèi)堪稱成本最低的江蘇中能也只有35美元，而國(guó)際大廠一般是30美元左右，存在一定差距。
饒有意味的是，海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，我國(guó)前7月的累計(jì)進(jìn)口多晶硅達(dá)2.3萬(wàn)噸，已超過(guò)去年全年水平。其中，6月份進(jìn)口量高達(dá)3784噸，同比增幅高達(dá)208.1%。而7月的3682噸進(jìn)口量也顯示其目前仍維持高位。
“這表示多晶硅目前仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，而市場(chǎng)的重心也轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。”前述官員進(jìn)而說(shuō)道。他指出，目前國(guó)內(nèi)下游的電池生產(chǎn)廠商與上游多晶硅 廠商多以長(zhǎng)期合同鎖定，時(shí)間在2-3年以上，目前上漲的價(jià)格對(duì)大廠其實(shí)影響不大。即便沒(méi)有鎖定，下游大廠掌握的較強(qiáng)的議價(jià)能力也使其對(duì)多晶硅廠商具有一定 的話語(yǔ)權(quán)。而海外多晶硅市場(chǎng)則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)造成一定影響。
不言而喻，國(guó)內(nèi)多晶硅廠商在遭遇太陽(yáng)能光伏行業(yè)原材料與下游需求雙頭在外的窘?jīng)r下將陷入被動(dòng)。一旦國(guó)際大廠聯(lián)合降價(jià)，國(guó)內(nèi)的多晶硅市場(chǎng)將可能面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。而更為現(xiàn)實(shí)的是，即便不遭遇降價(jià)因素，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)多的進(jìn)口量，目前國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)也將產(chǎn)生過(guò)剩擠出。
據(jù)江蘇省光伏協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)熊源泉稱，2010 年國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)為8GWp，由此估算的國(guó)內(nèi)多晶硅料需求在6 萬(wàn)噸左右。而倘若如此，按全年約4萬(wàn)噸的進(jìn)口量計(jì)算，其來(lái)自國(guó)內(nèi)的需求則只余2萬(wàn)噸，將遠(yuǎn)低于目前國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)的全年5萬(wàn)噸的實(shí)際產(chǎn)量。
不過(guò)，樂(lè)山某多晶硅企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)前述過(guò)剩效應(yīng)還很難顯現(xiàn)。多晶硅下游中間環(huán)節(jié)其實(shí)也在一定程度上消耗了上游部分產(chǎn)量，而過(guò)剩問(wèn)題可能會(huì)在未來(lái)一兩年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能兌現(xiàn)后出現(xiàn)，但仍要依下游市場(chǎng)需求而定。
國(guó)金證券(15.98,0.18,1.14%)新能源行業(yè)分析師張帥預(yù)計(jì)，2010年全球多晶硅產(chǎn)量約為10.2萬(wàn)噸，需求為11.7萬(wàn)噸，供需總體平衡，稍有缺口；而2011年全球多晶硅需求量將達(dá)14.4萬(wàn)噸，而產(chǎn)量為15.2萬(wàn)噸，呈現(xiàn)供略大于求的局面，由此，多晶硅價(jià)格可能在2011年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。
產(chǎn)業(yè)鏈毛利面臨回歸
作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游，多晶硅行業(yè)顯然也面臨著市場(chǎng)與技術(shù)的兩大成本方面的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過(guò)2008年金融危機(jī)的洗禮，曾享受高毛利的多晶硅行業(yè)已逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值回歸。
據(jù)記者采訪了解，自2004年起，多晶硅行業(yè)毛利率一直處于快速增長(zhǎng)，從最初的30%一度上升到2007年的70%左右。而相反，其下游環(huán)節(jié)硅 片、電池、組件系統(tǒng)卻呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢(shì)。其中，硅片環(huán)節(jié)的毛利由35%下降到20%，而電池環(huán)節(jié)則由20%下降到15%，組件系統(tǒng)由10%降至7%左右。 2008年多晶硅市場(chǎng)的暴跌則成為各環(huán)節(jié)毛利分配的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。上游多晶硅部分利潤(rùn)逐步向中下游轉(zhuǎn)移，截止2009年其已基本回歸至五年前約35%的水平。
顯然，市場(chǎng)的超預(yù)期仍難以阻擋光伏成本下降成為多晶硅上漲的制約因素。
就在日前，我國(guó)第二批280 兆瓦光伏電站招標(biāo)特許權(quán)報(bào)價(jià)正式出爐。與第一批相較，二輪平均報(bào)價(jià)整體下行，普遍在0.8~1.0 元每瓦，如果專家組認(rèn)定價(jià)格不低于成本，其中標(biāo)價(jià)格也將最終落此最低價(jià)范圍。
這在一定程度上反映了企業(yè)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電成本的下降預(yù)期。“目前國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電市場(chǎng)遠(yuǎn)未打開(kāi)，政府用招標(biāo)方式意在發(fā)現(xiàn)合理并網(wǎng)電價(jià)。而只有相對(duì)‘合理’的最低報(bào)價(jià)方能在最後的競(jìng)標(biāo)中勝出，一些被認(rèn)為不能保證正常盈利和工程質(zhì)量的過(guò)低報(bào)價(jià)，未必能被接受。”
除此之外，海外并網(wǎng)價(jià)格一再下調(diào)以及削減終端市場(chǎng)財(cái)政補(bǔ)貼則對(duì)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本的理性回歸起著直接的推動(dòng)作用。通過(guò)市場(chǎng)需求的傳導(dǎo)效應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定價(jià)格形成機(jī)制無(wú)疑將使其向成本最低處靠近。
作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游，多晶硅行業(yè)顯然也面臨著市場(chǎng)與技術(shù)的兩大成本方面的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過(guò)2008年金融危機(jī)的洗禮，曾享受高毛利的多晶硅行業(yè)已逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值回歸。
據(jù)記者采訪了解，自2004年起，多晶硅行業(yè)毛利率一直處于快速增長(zhǎng)，從最初的30%一度上升到2007年的70%左右。而相反，其下游環(huán)節(jié)硅 片、電池、組件系統(tǒng)卻呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢(shì)。其中，硅片環(huán)節(jié)的毛利由35%下降到20%，而電池環(huán)節(jié)則由20%下降到15%，組件系統(tǒng)由10%降至7%左右。 2008年多晶硅市場(chǎng)的暴跌則成為各環(huán)節(jié)毛利分配的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。上游多晶硅部分利潤(rùn)逐步向中下游轉(zhuǎn)移，截止2009年其已基本回歸至五年前約35%的水平。
“太陽(yáng)能電池產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率一般是呈自下而上的提高，這跟技術(shù)工藝難度及設(shè)備投資的大小有關(guān)，多晶硅作為產(chǎn)業(yè)上端，技術(shù)與資本投入要求 都較高，利潤(rùn)水平自然要高于下游電池行業(yè)的利潤(rùn)水平。”前述多晶硅行業(yè)人士如此說(shuō)到，但他也不否認(rèn)受下游市場(chǎng)以及相關(guān)政策的影響，其合理利潤(rùn)水平與其他環(huán) 節(jié)也不應(yīng)相差過(guò)大。
“各環(huán)節(jié)的毛利一般隨著市場(chǎng)需求的變動(dòng)而呈水平波動(dòng)，但隨著市場(chǎng)的成熟會(huì)逐步趨于穩(wěn)定。而由資本及技術(shù)等屬性決定的多晶硅行業(yè)也理應(yīng)處于毛利水平的上游。”四川永祥多晶硅總經(jīng)理馮德志也對(duì)記者如此表示。
顯而易見(jiàn)，此輪市場(chǎng)反彈則將使得多晶硅企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利回補(bǔ)。記者采訪的前述業(yè)內(nèi)人士大都看好的長(zhǎng)期合理水平為30%-40%，與目前市場(chǎng)緩和上漲后的盈利水平大致相當(dāng)。由此，大多人士認(rèn)為多晶硅市場(chǎng)報(bào)價(jià)在突破100美元之后將維持震蕩格局。
國(guó)金證券研究所也對(duì)此做了充分預(yù)計(jì)。其報(bào)告認(rèn)為，這輪價(jià)格上漲的周期是現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的周期，大約一年左右，而上漲之后，行業(yè)穩(wěn)定的盈利水平在 15-20 萬(wàn)元/噸。“如果盈利低于這一水平，原有企業(yè)不會(huì)有擴(kuò)產(chǎn)欲望，這樣，隨著下游需求不斷增長(zhǎng)，供需會(huì)產(chǎn)生缺口，從而拉動(dòng)價(jià)格上漲；若大幅高于這一水平，則會(huì) 引發(fā)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增加供給，從而抑制價(jià)格。”記者以此折算，其毛利率也大致為30%左右。
上市公司業(yè)績(jī)待考
據(jù)馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強(qiáng)勁需求，多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整，不管是產(chǎn)量還是價(jià)格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。
值得注意的，目前被市場(chǎng)公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項(xiàng)目也皆分布于此。其中，樂(lè)山電力(13.83,-0.96,-6.49%)被認(rèn)為業(yè)績(jī)彈性最大。據(jù)稱，在未來(lái)各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后，其控股的樂(lè)電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小，多晶硅價(jià)格波動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)影響將大于其它公司。
不過(guò)，作為多晶硅此輪躁動(dòng)的真正感受者，如今的多晶硅廠商到底又有著怎樣的感受呢？為此，記者就全國(guó)主要多晶硅產(chǎn)業(yè)基地—樂(lè)山做了一番調(diào)查。
樂(lè)山，距離成都147.7公里，因?yàn)橛兄煌ā⑺㈦姷戎T多資源，這里成為我國(guó)最早的多晶硅產(chǎn)業(yè)基地。目前該地?fù)碛兴募仪嵓?jí)多晶硅重點(diǎn)企業(yè)。分別為四川永祥、樂(lè)電天威、新光硅業(yè)、東汽峨半，總產(chǎn)能為7460噸。
據(jù)樂(lè)山市委宣傳部人士介紹，受市場(chǎng)好轉(zhuǎn)影響，今年上半年，樂(lè)山多晶硅總產(chǎn)量為2137噸，同比增長(zhǎng)182%，而目前前7月的總產(chǎn)量也已達(dá)到2444噸，同比增長(zhǎng)190%。據(jù)稱，目前全國(guó)能穩(wěn)定生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約8家，樂(lè)山則幾乎占到一半。
但因自身發(fā)展?fàn)顩r不同，企業(yè)投產(chǎn)則有所差別。
四川永祥，為通威集團(tuán)控股企業(yè)，其目前多晶硅產(chǎn)能為1000噸/年。日前，永祥二期3000噸也已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)總投資20億元，并在明年8月投產(chǎn)。這是其自今年3月剝離上市公司通威股份(9.41,-0.09,-0.95%)后首次擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)公司總經(jīng)理馮德志稱，公司目前達(dá)成率約80%，每月產(chǎn)量約85噸，已被鎖定長(zhǎng)單，幾乎沒(méi)有現(xiàn)貨提供。而一期多晶硅綜合成本在35美元左右，二期最低可能減至25美元左右。
樂(lè)電天威，則由樂(lè)山電力(600644.SH)和天威保變(26.03,-0.12,-0.46%)(600550.SH) 投資組建，分別持股51%、49%，公司目前產(chǎn)能3000噸/年，總投資21.76億元，今年4月正式轉(zhuǎn)產(chǎn)，半年報(bào)顯示兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷售收入 15983.74 萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為-856.77 萬(wàn)元，毛利率為17.63%。據(jù)公司相關(guān)人士透露，該公司今年達(dá)成率約50%，目前每月產(chǎn)量在160-170噸之間，綜合成本在約35美元，受市場(chǎng)行情利 好，今年在扭虧為盈的基礎(chǔ)上或貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。
與樂(lè)電天威對(duì)門而居的則是新光硅業(yè)，川投能源(15.84,-0.57,-3.47%)(600674.SH)、 天威保變及四川啟明星投資公司分別持股38.9%、35.66%、23.34%。該公司是國(guó)內(nèi)第一條千噸級(jí)的多晶硅生產(chǎn)線，總投資約12.9 億元，產(chǎn)能設(shè)計(jì)為1260噸/年，今年已基本完全達(dá)產(chǎn)。公司人士也證實(shí)，目前每月產(chǎn)量約在100噸。經(jīng)技術(shù)改良，此前的高成本劣勢(shì)也有所改善，基本控制在 40美元左右。
東汽峨半，則由東方電氣(28.54,0.42,1.49%)集團(tuán)最新投建，規(guī)模為1500噸，加上原峨眉山半導(dǎo)體廠的700噸，總產(chǎn)能約2200噸/年。盡管該公司早已投產(chǎn)，但知情人士稱，近期公司狀況不太理想，每月產(chǎn)量約120噸，綜合成本也在40美元左右。
顯而易見(jiàn)，近期多晶硅市場(chǎng)走好讓身處樂(lè)山的前述多晶硅廠深感暖意，據(jù)馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強(qiáng)勁需求，多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整，不管是產(chǎn)量還是價(jià)格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。
值得注意的是，目前被市場(chǎng)公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項(xiàng)目也皆分布于此。其中，樂(lè)山電力被認(rèn)為業(yè)績(jī)彈性最大。據(jù)稱，在未 來(lái)各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后，其控股的樂(lè)電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小，多晶硅價(jià)格波動(dòng)對(duì)其利潤(rùn)影響將大于其他公司。
大同證券分析師蔡文彬?qū)Υ苏J(rèn)為，在樂(lè)電天威投產(chǎn)后，多晶硅業(yè)務(wù)將成為樂(lè)山電力未來(lái)利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)彈性將大幅度增強(qiáng)。按其預(yù)計(jì)，在公 司電力、天然氣銷售目標(biāo)符合年初計(jì)劃，多晶硅2010、2011年產(chǎn)量分別達(dá)到1500噸和2500萬(wàn)噸，毛利率穩(wěn)步上升的假設(shè)下，樂(lè)山電力2010、 2011年的每股收益分別為0.35元和0.61元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010年、2011年市盈率分別為30.81倍和17.64倍。“盡管目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 的市盈率與當(dāng)前行業(yè)平均水平相當(dāng)，但作為多晶硅企業(yè)未來(lái)龍頭，其可以享有一定的估值溢價(jià)。”
山西證券電力行業(yè)分析師梁玉梅也對(duì)樂(lè)電天威下半年的扭虧為盈給予了充分肯定。但因投產(chǎn)初期需要1-1.5 年的調(diào)試期，以及巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用(1 億元左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用)，以較高的單位折舊，其預(yù)計(jì)投產(chǎn)初期盈利有限，2010-2012 年或貢獻(xiàn)公司每股收益分別為0.03、0.28、0.40 元，按3.3億總股本計(jì)算，利潤(rùn)分別為900萬(wàn)元、9240萬(wàn)元、1.32億元。
天威保變，因所控較高的權(quán)益產(chǎn)能，下半年同樣受益不菲。其除參股前述樂(lè)電天威、新光硅業(yè)，目前還控股51%位于成都新津產(chǎn)能達(dá)3000噸/年的天威四川硅業(yè)，權(quán)益產(chǎn)能總計(jì)達(dá)3449噸。知情人士透露，目前天威四川硅業(yè)的投產(chǎn)、盈利狀況與樂(lè)電天威大致相同。
梁玉梅預(yù)計(jì)，這兩條新的多晶硅生產(chǎn)線2010-2012 年將分別貢獻(xiàn)公司1170萬(wàn)元、1.76億元、2.57億元，每股收益分別為0.01、0.15、0.22 元。而除此之外，公司集團(tuán)還在成都雙流擁有大量光伏項(xiàng)目，包括硅片、電池片、組件等。據(jù)消息稱，公司很可能將其注入上市公司，由此天威保變或可轉(zhuǎn)變?yōu)橐患?/FONT> 太陽(yáng)能光伏全產(chǎn)業(yè)鏈公司。而由于對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，天威保變的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較其他上市公司，盈利也更趨于穩(wěn)定，估值溢價(jià)不言而喻。
同樣受益多晶硅和注資題材的還有川投能源。日前，公司已公告，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將于 2011 年6 月底前將控股股東川投集團(tuán)持有的天威四川硅業(yè)35%股權(quán)托管給川投能源；至此，其新能源業(yè)務(wù)也將整合完畢，權(quán)益產(chǎn)能提升至1541噸，約是目前產(chǎn)能的3.1倍。
長(zhǎng)城證券認(rèn)為，新光硅業(yè)不但下半年將扭虧為盈，還將再次成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)。而若此次注入集團(tuán)年產(chǎn)1050噸的權(quán)益產(chǎn)能在年內(nèi)順利完成，經(jīng)初 步測(cè)算，預(yù)計(jì)能夠增厚公司約0.2元EPS。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS 分別為0.38、0.60、0.90元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為42、27、18倍，而考慮公司后期仍有資產(chǎn)注入且二灘梯級(jí)開(kāi)發(fā)因素，其目前股價(jià)仍具上漲空 間。
二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)疑佐證著上述預(yù)期。自7月起，樂(lè)山電力強(qiáng)勢(shì)上漲，截至9月20日，股價(jià)已近翻番。而緊隨其后，天威保變、川投能源的累計(jì)漲幅也分別達(dá)40%、38%。
不過(guò)，據(jù)記者從相關(guān)公司采訪了解，目前市場(chǎng)對(duì)公司的估值或略顯保守。“市場(chǎng)報(bào)價(jià)反彈超過(guò)普遍預(yù)期，且高位維持的時(shí)間可能較長(zhǎng)，業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)超增長(zhǎng)。”
但盡管如此，多晶硅的預(yù)期行情仍是左右前述公司業(yè)績(jī)的主要因素，也將是風(fēng)險(xiǎn)所在。“沖上100美元后到底會(huì)如何，目前真的還說(shuō)不清楚，具體還得看明年下游的市場(chǎng)需求了。”前述多晶硅人士仍表現(xiàn)出一絲迷茫。
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