大宗商品或正在“飛離”經(jīng)濟基本面
在股市震蕩徘徊的同時,國內(nèi)外大宗商品都走出了一波強勁的牛市,目前原油在85美元/桶,倫銅已經(jīng)挑戰(zhàn)了8000美元/噸的關(guān)口,鎳也接近最高價的1/2。大宗商品的價格有沒有脫離供需基本面？會不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響呢？
第一財經(jīng)日報《財商》邀請了上海鋼之家信息科技有限公司總經(jīng)理吳文章、上海中期期貨研發(fā)部總經(jīng)理蔡洛益和祁益貿(mào)易有限公司總經(jīng)理徐先生就這些熱點進行了探討。
大宗商品與經(jīng)濟狀況脫節(jié)嗎？
《財商》:當(dāng)前的經(jīng)濟狀況和高漲的大宗商品價格是否匹配？
吳文章:從鋼材來看,這兩者是匹配的。在實體經(jīng)濟恢復(fù)下,需求帶動鋼材價格的上漲。目前,歐美實體經(jīng)濟走出低谷,新興發(fā)展中國家的需求增加,都在推動國際市場對鋼材需求的攀升。
鋼鐵價格的上漲也受到鐵礦石價格的成本推動。目前進口鐵礦石價格已接近歷史高位,現(xiàn)貨價已飆升至175美元/噸,比年初上漲了30%,同比將近 上漲了180%。3月份中國進口鐵礦石5901萬噸,同比增長13.3%;一季度中國累計進口15503萬噸,同比增長18%。
事實上,鐵礦石價格的上漲也是因為鋼材市場需求的回暖。近幾個月來,中國鋼鐵產(chǎn)量逐月升高。2月,中國生鐵日均產(chǎn)量達到170萬噸,創(chuàng)造歷史新高。同時,中國3月份出口鋼材333萬噸,同比大增99.4%。一季度鋼材出口也同比增長了69.5%。
蔡洛益:今年,銅和原油的走強和實體經(jīng)濟的復(fù)蘇有一定的關(guān)聯(lián),但實體經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇并不是推動商品價格走高唯一和主要的因素。
最近,美國公布的一系列宏觀數(shù)據(jù),包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)都證明美國經(jīng)濟在復(fù)蘇,推動了原油等大宗商品價格的走強。與此同時,經(jīng)濟 向好的預(yù)期以及對通脹的避險需求也吸引了一些投資基金參與到商品市場中來。一部分的資金在選擇投資種類的時候,將目光投向了資源類商品,也有資金在考慮對 抗通貨膨脹而把大宗商品納入其資產(chǎn)配置中。這種投資需求導(dǎo)致了部分商品走勢偏強。在全球流動性過剩和對通脹擔(dān)憂的環(huán)境下,一部分資金流入大宗商品市場而非 實體經(jīng)濟是無法避免的。
徐先生:我覺得目前宏觀經(jīng)濟發(fā)展和大宗商品的價格走勢還是匹配的。今年這一輪牛市產(chǎn)生的主要原因是供需基本面的失衡和美元的實際貶值。
中國對鐵礦石、有色金屬、石油和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的需求增長速度要超過這些資源供應(yīng)增長的速度,兩者增長速率的不匹配造成了供需失 衡。以銅為例,在過去5年中,礦山供應(yīng)的年增長率為1.6%,而全球需求的增長為4.7%。這是因為要開辟新的礦山在客觀上受到自然條件、政治條件和基礎(chǔ) 建設(shè)條件各方面的制約。
另一方面,盡管美元指數(shù)在前一階段出現(xiàn)強勁反彈,但美元和美元指數(shù)之間不是一個完全的等號關(guān)系,后者衡量美元相對于歐元和其他貨幣的相對強弱。美元指數(shù)的上揚,是建立在歐元的貶值之上的,美元也在貶值,只不過幅度較小。
這是一個“五十步笑百步”的問題。衡量貨幣的真正價值,要看貨幣發(fā)行總量和社會實際產(chǎn)出的有效財富的比例,在過去兩年,美國政府大量發(fā)行國債, 增加紙幣的規(guī)模是空前的。中國去年9.5萬億的新增貸款也是空前的,今年7.5萬億的規(guī)模也是歷史第二高。因此,貨幣是在貶值。
大宗商品需求如何？
《財商》:從基本面來看,對大宗商品的需求是否很旺盛？
吳文章:去年,歐美和日本等發(fā)達國家的制造業(yè)都在停產(chǎn)、減產(chǎn),對于原材料而言,是一個去庫存化的過程;從去年第四季度開始,實體經(jīng)濟的回暖引發(fā)了鋼材的供需基本面從供大于求到供需平衡的轉(zhuǎn)變。由于去年的去庫存化有些過度,因此目前的補庫存導(dǎo)致了短期需求的放大。
從國內(nèi)來看,去年投資的基建和房地產(chǎn)項目現(xiàn)在已經(jīng)進入了實質(zhì)性的施工建設(shè)階段,汽車、家電、船舶和集裝箱等制造業(yè)對鋼材的需求也很大,另外,出口在恢復(fù),機電產(chǎn)品等出口的大增也在拉動鋼材需求。
蔡洛益:從中國進口數(shù)據(jù)來看,大宗商品的需求的確顯得很旺盛。第一季度,未鍛造銅和銅材的累計進口量同比上升了14%,廢銅的進口量累計同比上 升34%。但是,在國內(nèi)銅市場,現(xiàn)貨對期貨連續(xù)出現(xiàn)貼水,反映出國內(nèi)銅庫存量較大的現(xiàn)實。目前國內(nèi)市場還是在一個消化庫存的過程,貼水幅度也在不斷收縮。 從全球整體來看,第二季度是工業(yè)生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季,對大宗商品需求比較旺盛。
徐先生:目前的需求的確很旺盛。以銅為例,近幾個月的產(chǎn)出量和進口量同比都在增加,而庫存量并沒有增加多少。我們調(diào)查的下游的生產(chǎn)情況是,企業(yè) 目前大多是現(xiàn)采購現(xiàn)生產(chǎn),基本沒有多余的庫存,從電線電纜和銅帶等生產(chǎn)廠家的訂單來看,未來幾個月也是十分滿的,廠家生產(chǎn)現(xiàn)在都在滿負(fù)荷狀態(tài)。洛銅的單月 產(chǎn)量目前已經(jīng)達到1萬噸以上,創(chuàng)歷史新高。
大宗商品消費還看中國嗎？
《財商》:需求主要來自于新興市場還是發(fā)達國家？中國需求還是大宗商品的重要支撐因素嗎？
吳文章:鋼材需求還是新興市場國家的推動為主。發(fā)展中國家對鋼材的需求主要來自于建筑和基礎(chǔ)建設(shè)方面,因此加大固定資產(chǎn)建設(shè)投資,會大幅拉動資源價格的上漲。而歐美等發(fā)達國家,對鋼材的需求主要來自于制造業(yè)。
蔡洛益:中國對大宗商品的需求是最關(guān)鍵的因素。我國是一個制造業(yè)大國,同時也是最大的發(fā)展中國家,中國需求顯然還是大宗商品的重要支持因素。
盡管我們期待中國經(jīng)濟增長模式發(fā)生積極的轉(zhuǎn)變,但這將會是一個漫長的過程,并非可以通過政策調(diào)整而在一朝一夕實現(xiàn)。中國同時還處于城市化進程當(dāng) 中,尤其是東西部經(jīng)濟發(fā)展并不平衡,所以不難判斷,在未來較長時期內(nèi),中國經(jīng)濟和社會的快速發(fā)展,還將是大宗商品價格長期的支持因素。
徐先生:從目前來看,中國需求還是決定大宗商品價格的決定因素。雖然歐美經(jīng)濟在復(fù)蘇的過程中,但它們對資源類商品的消費量還沒有恢復(fù)到危機前的水平。因此,大宗商品消費增量的產(chǎn)生,目前還是在中國。
大宗商品上漲拖累經(jīng)濟增長嗎？
《財商》:大宗商品價格的上漲會不會反過來抑制經(jīng)濟的持續(xù)增長呢？
吳文章:對于大宗商品大量依賴進口的中國來說,資源商品價格的上漲的確會引發(fā)輸入性通脹,并導(dǎo)致投資拉動經(jīng)濟增長的邊際效應(yīng)遞減。如果鋼材價格不斷上漲,超過企業(yè)能夠接受的程度,那么后續(xù)的鋼材需求也會減少。
從目前的鋼材價格看來,還不足以產(chǎn)生這樣的負(fù)面影響。但什么價位會產(chǎn)生這樣的影響,無法做一個簡單的數(shù)字預(yù)測,因為這將取決于貨幣的供應(yīng)量。全 球過剩的流動性需要各種渠道來消化,而投資存在替代效應(yīng),因此,大宗商品價格在什么時候、什么位置會抑制經(jīng)濟持續(xù)增長,要看實體經(jīng)濟需要多少流動性的投 資,資本市場能消化多少過剩的流動性。
今年以來的商品牛市,是一個需求和資金共同作用的結(jié)果。如果資金推動大宗商品價格大大脫離了基本面,那就會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生傷害。
蔡洛益:原材料價格的持續(xù)上漲肯定會對下游消費產(chǎn)生負(fù)面作用,但上游成本向下游轉(zhuǎn)移需要一個過程。比如,國內(nèi)現(xiàn)貨市場銅價有時就會跟不上國際市場的價格上漲變化。
去年大宗商品是一個單邊上漲的過程,但是,今年應(yīng)該不會再單邊順勢上漲,很多品種都出現(xiàn)了寬幅震蕩的行情。分品種來看,今年以來銅價在高價位運 行已經(jīng)有一段時間了,市場對今年的價格區(qū)間已經(jīng)有一定的認(rèn)同度,所以應(yīng)該不會對實體經(jīng)濟造成明顯的負(fù)面影響。相比較而言,由于部分礦山對資源的壟斷,鐵礦 石提價對我們實體經(jīng)濟的沖擊會更大些。
徐先生:現(xiàn)在大宗商品的價格還不會抑制經(jīng)濟的增長。從20~30年的長周期來看,大宗原料價格的上漲并沒有工資和農(nóng)產(chǎn)品上漲來得快。比如說,銅從15000元/噸上漲到60000元/噸,翻了四倍,但是在同期的20年里,大部分的消費品不止翻四倍呢!
資源類商品和工業(yè)品不能畫等號。后者是在生產(chǎn)流水線上生產(chǎn)復(fù)制出來的,只要是能成批復(fù)制的產(chǎn)品,長期來看,應(yīng)該是要降價的;但是資源類商品是相反,其價格是由其存在數(shù)量的多少來決定的。
但是,中國作為大宗商品的主要進口國,輸入性通脹是肯定存在的,這對經(jīng)濟發(fā)展也肯定存在負(fù)面的影響,但這種影響可以通過人民幣的對外升值來消除,至少在國外采購原材料方面,人民幣升值是有好處的。
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