人民幣匯率沒有被低估 世行測算“失誤”
近年來,中國貿(mào)易順差不斷擴大,外匯儲備量持續(xù)增加,幾乎成為美國指責中國“刻意”壓低人民幣匯率的最大“罪證”。但是否因此就能認為人民幣真的被低估了呢？
“均衡匯率”在哪里？
“一般來說會用'均衡匯率’來衡量匯率水平的合理程度,有許多不同經(jīng)濟模型的研究方法,測算結果也有較大差異。”對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院院長 丁志杰接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示,“但首先,匯率決定模型是一個中長期的概念,指的是未來匯率發(fā)展水平的趨勢,比如測算結果低估10%并不等于 要立馬升值10%。”
“其次,短期衡量匯率是否低估也會看國際收支的失衡程度。”丁志杰接著說,“為了應對金融危機,一年半來人民幣匯率對美元相對穩(wěn)定,但去年以來 中國貿(mào)易順差顯著下降,占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重下降3個百分點,預計2010年也可能進一步下降。所以,匯率并不是解決國際收支平衡的根本途徑和工 具。”
當被問及人民幣匯率是否被低估時,丁志杰表示,中、美經(jīng)濟發(fā)展程度不同,人民幣匯率“有一定失衡,但沒有想象的那么大”。
世行的“失誤”
復旦大學經(jīng)濟學院國際金融系副教授楊長江在接受本報記者采訪時幾番強調(diào):“我們應該理直氣壯地說人民幣沒有被低估!”
“運用最廣的計算匯率水平合理性標準是'購買力平價’理論,也就是貨幣的購買力決定貨幣之間的兌換比率。2005年世界銀行發(fā)布的購買力平價是 人民幣對美元1:2,但當時官方利率是1:8,折算低估系數(shù)0.25,即人民幣匯率僅為合理水平的四分之一,導致很多人認為人民幣被嚴重低估。”楊長江 說,“但實際上世界大多數(shù)國家貨幣低估情況也很嚴重,尤其亞非拉發(fā)展中國家,那么到底是各國都在'操控匯率’,還是有一定的經(jīng)濟規(guī)律？”
楊長江說,事實上背后“隱藏”的是匯率水平與經(jīng)濟發(fā)展程度的一致關系,即發(fā)達國家物價高,貨幣低估相對低,而發(fā)展中國家物價低,貨幣低估相對高,也就是經(jīng)濟學中的“巴拉薩—薩繆爾森效應”。
有意思的是,2008年初,世界銀行又發(fā)布了最新的人民幣購買力平價測算結果,承認之前的測算“弄錯了”,因為此前的研究只在廣東和香港兩地進 行商品取樣和測算,顯然不能代表整個中國的價格狀況。而這一次世行在中國十幾個城市取樣的測算結果,是人民幣對美元1:3.4,當時的市場匯率則為 1:6.8,低估系數(shù)恰好是0.5左右。而當時中高收入國家貨幣的低估系數(shù)約0.47,人民幣匯率實際上已經(jīng)超越了這些中高收入國家。
“換句話說,人民幣升值程度已經(jīng)超越了中國經(jīng)濟發(fā)展階段的匹配程度。”楊長江表示,“所以,我們可以理直氣壯地對人民幣低估的言論說'不’!”
低估讓中國受益的錯覺
分析師指出,匯率非但不是解決國際收支失衡問題的“良方”,所謂的人民幣低估讓中國全方位受益也是“錯覺”。因為大舉出口帶來的人民幣流動性泛濫和外匯占款增加,并非加息以收緊國內(nèi)銀根所能解決,貨幣政策的制定壓力也隨之加大。
上海社會科學院世界經(jīng)濟研究所所長張幼文在接受本報記者采訪時說,匯率本身就是一把雙刃劍,對本國如此,對他國也如此。就算人民幣匯率被低估, 一方面促進了出口,另一方面也提高了進口成本,從投資角度看,低估的匯率還會直接降低外商對華直接投資的成本,那么說到底外方進口方和消費者也是獲益者。 所以匯率絕不只與進出口貿(mào)易相關,國際貿(mào)易平衡不是衡量一國匯率水平合理程度的唯一標準。
中歐國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授許小年則對本報記者說,應該實行更加靈活的人民幣匯率政策,這對解決中國經(jīng)濟結構失衡很有好處,如果人民幣不升值,貿(mào)易順差加大會不得不增加貨幣供應,從而對通脹風險“火上澆油”。
“人民幣匯率合理水平的標準應該是市場,匯率只是一種價格,市場決定的價格才是合理的。”他如是說。人民幣匯率水平的走向和背后主線,無疑與中國經(jīng)濟結構和矛盾有關。
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