近期有色金屬價(jià)格與美元匯率同步上漲，金融屬性明顯弱化
近期有色金屬價(jià)格與美元匯率同步上漲，金融屬性明顯弱化。在全球經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下，2010年有色金屬價(jià)格上漲的動(dòng)力將由流動(dòng)性轉(zhuǎn)向需求改善，銅、電解鋁和鉛鋅板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。歷史數(shù)據(jù)表明，大宗商品價(jià)格在1月份走強(qiáng)的概率較高，今年的表現(xiàn)值得期待。
近期貨幣因素趨弱
對(duì)于同時(shí)具備金屬屬性和金融屬性的有色金屬來說，其價(jià)格走勢(shì)同時(shí)受到供需因素和貨幣因素的推動(dòng)，供需關(guān)系、美元走勢(shì)以及通脹預(yù)期是影響金屬價(jià)格的核心要素。2009年有色金屬主要受到貨幣因素的影響，弱勢(shì)美元以及市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性提振了全球金屬價(jià)格。
值得注意的是，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及資金回流美國(guó)市場(chǎng)的影響，美元匯率從2009年12月開始走強(qiáng)，但并沒有對(duì)金屬價(jià)格造成打壓，反而出現(xiàn)美元與金屬價(jià)格 共同上漲的情景。以LME3個(gè)月銅收盤價(jià)為例，2009年12月，隨著美元指數(shù)的反彈，LME銅價(jià)進(jìn)入橫盤整理；12月下旬開始，在美元指數(shù)再度走強(qiáng)的情 況下，LME銅價(jià)卻不斷創(chuàng)出2009年以來的新高。
對(duì)此，申銀萬國(guó)分析師指出，美元走勢(shì)遵循微笑曲線，目前位于微笑曲線的右側(cè)；如果美元升值是因?yàn)槌A(yù)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則代表金屬的終端需求在好轉(zhuǎn)，有利 于價(jià)格上漲。近期美元走強(qiáng)，而CRB指數(shù)不跌反升，本身就顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品的需求旺盛。并且，從歷史數(shù)據(jù)來看，在全球經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下，大 宗商品價(jià)格能夠與美元匯率同步上漲。
由此可見，盡管美元匯率對(duì)金屬價(jià)格走勢(shì)能夠產(chǎn)生一定影響，匯率波動(dòng)與金屬價(jià)格波動(dòng)經(jīng)常呈反向關(guān)系，但是美元走勢(shì)并不是決定金屬價(jià)格的唯一因素，美元升值與 有色金屬價(jià)格上漲也并不矛盾。隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷回暖，主導(dǎo)有色金屬價(jià)格走勢(shì)的核心因素將由流動(dòng)性轉(zhuǎn)向供需關(guān)系。當(dāng)供需關(guān)系或預(yù)期趨好時(shí)，金屬價(jià)格將會(huì)上 升，反之下跌。展望2010年，有色金屬的需求將出現(xiàn)明顯改善，成為推動(dòng)價(jià)格上漲的主導(dǎo)力量。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，全年當(dāng)中1月是大宗商品價(jià)格表現(xiàn)較好的時(shí)期。特別是2000年以來，1月份是全年上漲概率最高的月份。究其原因，金屬消費(fèi)具有季節(jié)性，期貨 市場(chǎng)往往在1月份就會(huì)開始預(yù)期金屬消費(fèi)旺季和采購(gòu)高峰的到來。因而從這一點(diǎn)來看，2010年1月份有色金屬價(jià)格再度走強(qiáng)值得期待，A股的有色金屬板塊也有 望獲得正面刺激。
內(nèi)外兼修支撐金屬價(jià)格
我國(guó)是最大的金屬消費(fèi)國(guó)，對(duì)全球金屬的供需度已經(jīng)達(dá)到35%以上，全球金屬絕大部分的需求增量來自于中國(guó)。因此，2010年中國(guó)金屬消費(fèi)市場(chǎng)仍是影響全球需求以及有色金屬價(jià)格的關(guān)鍵。
展望2010年，我國(guó)投資增速將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，進(jìn)出口也有望恢復(fù)增長(zhǎng)，這都將提振有色金屬的需求，從而對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策背景下，我 國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐漸從投資和凈出口向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)、汽車、家電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)也將拉動(dòng)有色金屬的消費(fèi)。申銀萬國(guó)認(rèn)為，2010年我國(guó)基本金屬的需求 增幅仍保持9%－14％的正增長(zhǎng)；其中銅需求維持在9％，達(dá)650萬噸；鋁需求提升至14％，達(dá)1560萬噸。
另一方面，2010年特別是一季度，發(fā)達(dá)國(guó)家的“補(bǔ)庫(kù)存”將進(jìn)一步拉動(dòng)有色金屬的消費(fèi)。海通證券指出，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)金屬價(jià)格的承受能力高于發(fā)展中國(guó)家，只有 發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)有色金屬的需求呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，金屬價(jià)格才能獲得有力的支撐。受益2009年經(jīng)濟(jì)刺激政策，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步回升，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)顯著 回暖，基本金屬訂單指數(shù)企穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)歐洲、日韓等亞洲國(guó)家的出口復(fù)蘇，有色金屬需求有望在2010年一季度實(shí)現(xiàn)較大幅度的正增 長(zhǎng)。
從估值來看，盡管目前有色金屬板塊的靜態(tài)市盈率接近70倍，估值較高。但是，由于2010年金屬價(jià)格的上漲較為明確，預(yù)計(jì)有色金屬上市公司的業(yè)績(jī)將得到大 幅提升，從而壓低估值。據(jù)申銀萬國(guó)分析師對(duì)資源價(jià)格的判斷，預(yù)計(jì)2010年有色金屬行業(yè)重點(diǎn)公司的市盈率能夠降至27.7倍。
此外，2009年第四季度以來，有色金屬價(jià)格持續(xù)攀升，然而A股市場(chǎng)上的有色金屬板塊走勢(shì)平穩(wěn)，美元走強(qiáng)和估值過高成為制約股價(jià)的主要因素。不過，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣的小高峰，大宗商品價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，這終將帶動(dòng)有色金屬板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲。
關(guān)注供需偏緊的子行業(yè)
有色金屬子行業(yè)中，2010年建議重點(diǎn)關(guān)注銅、電解鋁和鉛鋅行業(yè)。上述品種供求關(guān)系向好，價(jià)格上漲明確，板塊估值將顯著回落。
銅：長(zhǎng)期的供需結(jié)構(gòu)偏緊有助價(jià)格爆發(fā)。需求方面，受益于高速的電網(wǎng)電力投資和工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，我國(guó)國(guó)內(nèi)的銅有效需求仍會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)；另外，銅是金融屬性最強(qiáng)的 基本金屬，在全球貨幣寬松的環(huán)境下，投資性需求隨時(shí)可能爆發(fā)。供給方面，銅礦的供應(yīng)十分不穩(wěn)定，近年來的銅礦產(chǎn)能利用率下降明顯，這都將使得銅原料的供應(yīng) 緊缺問題長(zhǎng)期存在。2010年長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比下降38％，對(duì)冶煉占比大的銅企業(yè)沖擊明顯。不過，考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季，銅價(jià)有望重拾上漲 區(qū)間，可提前關(guān)注并布局江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等個(gè)股。
電解鋁：需求加速好轉(zhuǎn)、供給壓力趨緩。需求方面，北美和歐洲地區(qū)的下游行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存有望加速，建筑用鋁和工業(yè)用鋁有望在2010年一季度出現(xiàn)較大幅度的正增 長(zhǎng)；我國(guó)需求保持穩(wěn)定，建筑、汽車以及電網(wǎng)用鋁等支持國(guó)內(nèi)需求持續(xù)上行。供給方面，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率達(dá)9成以上，國(guó)際8成以上，閑置產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的沖擊趨 緩，并且閑置產(chǎn)能處于全球邊際成本曲線的末端，在需求好轉(zhuǎn)的背景下，即便有閑置產(chǎn)能進(jìn)入，鋁價(jià)也將在高成本推動(dòng)下維持高位。申銀萬國(guó)分析師認(rèn)為，保守鋁價(jià) 假設(shè)（2010年均價(jià)15800元/噸，而目前為17000元/噸）下主要電解鋁上市公司盈利將翻番，且2010年動(dòng)態(tài)市盈率僅在18－25倍左右，低于 A股市場(chǎng)平均水平，具有安全邊際。個(gè)股推薦中孚實(shí)業(yè)和焦作萬方。
鉛鋅：汽車產(chǎn)量持續(xù)提升拉動(dòng)需求。2010年我國(guó)汽車產(chǎn)銷兩旺有望持續(xù)，北美、歐洲汽車行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存仍在繼續(xù)，鍍鋅板需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)。個(gè)股方面，中金嶺南、 馳宏鋅鍺資源自給率分別達(dá)到80％和60％，對(duì)鉛、鋅價(jià)格的彈性最大，業(yè)績(jī)改善空間較大。申銀萬國(guó)保守預(yù)測(cè)2010年鉛鋅均價(jià)為17500元/ 噸，2010年上市公司業(yè)績(jī)翻番，動(dòng)態(tài)市盈率分別為21倍和28倍；樂觀預(yù)測(cè)2010年鉛鋅均價(jià)為20000元/噸，估值水平分別為14倍和18倍。
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