洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO折價(jià)幻象 AH股實(shí)際溢價(jià)2.4倍
221%的漲幅，87.52%的換手率。
2012年10月9日，洛陽(yáng)鉬業(yè)又一次重現(xiàn)了“新股首日爆炒”神話。
“意料之中的事情�！蹦戏侥橙套誀I(yíng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人士告訴記者，其所在的部門也參與了此次洛陽(yáng)鉬業(yè)的申購(gòu)并成功獲配。
“非常幸運(yùn)。”該人士在談及此次申購(gòu)以及交易過(guò)程時(shí)說(shuō)，“開始報(bào)價(jià)的時(shí)候并沒有想到會(huì)是這樣的結(jié)果，直到其最終定價(jià)公布的那一剎那，我們才意識(shí)到這對(duì)我們而言，將是一次非常有利可圖的投資�！�
但情況可能沒有這么簡(jiǎn)單。
10月9日，洛陽(yáng)鉬業(yè)的H股股價(jià)收于3.46港元，按照當(dāng)日1港元兌人民幣中間價(jià)0.81元計(jì)算，僅為2.8元人民幣。與當(dāng)日洛陽(yáng)鉬業(yè)A股9.63元相比，A股對(duì)H股的溢價(jià)率高達(dá)243.5%。
定價(jià)之謎
9月21日，洛陽(yáng)鉬業(yè)3元/股的發(fā)行價(jià)格一經(jīng)公布，資本市場(chǎng)便一片嘩然。
據(jù)洛陽(yáng)鉬業(yè)招股書披露，本次擬發(fā)行不超過(guò)5.42億股，募資36.46億元。若以此計(jì)算，要完成其募資計(jì)劃，發(fā)行價(jià)要達(dá)到6.73元。而早在9月中旬的路演階段，洛陽(yáng)鉬業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)安信證券，給出的合理估值區(qū)間為6.49元-8.48元。斯時(shí)，其他研究機(jī)構(gòu)給洛陽(yáng)鉬業(yè)的建議詢價(jià)區(qū)間也皆在4-8元間不等。
“如果按照以前的詢價(jià)規(guī)則來(lái)看，其股價(jià)是完全能發(fā)行到6元/股之上的�！币晃唤咏诼尻�(yáng)鉬業(yè)的知情人士向記者透露，參與此次洛陽(yáng)鉬業(yè)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)大部分的報(bào)價(jià)皆集中在了6元左右。“在最終的有效報(bào)價(jià)中，超過(guò)6元的報(bào)價(jià)達(dá)到了105個(gè)，對(duì)應(yīng)的申購(gòu)總量也近20億股�！鄙鲜鲋槿耸糠Q。但這個(gè)價(jià)格，最后并未通過(guò)監(jiān)管層的認(rèn)可。“最終發(fā)行價(jià)格的確是通過(guò)多方協(xié)商后確定的�！鄙鲜鲋槿耸客嘎对搩r(jià)格確定后，公司方面再進(jìn)一步確定縮股發(fā)行，原因是公司方面也認(rèn)為發(fā)行價(jià)格遠(yuǎn)低于預(yù)期。但單純認(rèn)為發(fā)行價(jià)格“低”，恐怕并不那么理直氣壯。
“洛陽(yáng)鉬業(yè)的發(fā)行定價(jià)如果真的定在6元之上，的確是太高了，或恐重現(xiàn)當(dāng)年中石油上市的悲劇�！�10月9日，一位接近于監(jiān)管層的人士向記者坦言，因?yàn)槁尻?yáng)鉬業(yè)為H股回歸公司，其定價(jià)要依照H股的價(jià)格進(jìn)行參照指導(dǎo)，不能偏離得過(guò)于脫節(jié)。
而在9月下旬，洛陽(yáng)鉬業(yè)的H股股價(jià)則一直在2.6元(3.2港元)附近波動(dòng)。
“同股同權(quán)，其在H股的價(jià)格在2.6元左右，即使估算上國(guó)內(nèi)A股和H股之間的估值差異，其合理的價(jià)格也應(yīng)該在3-4元之間，而如果按照其詢價(jià)結(jié)果，以6元以上的價(jià)格發(fā)行，那么其兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異便達(dá)到了一倍以上，中石油當(dāng)年的回歸高溢價(jià)發(fā)行的教訓(xùn)，很可能重演�！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的知情人士認(rèn)為。
洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO折價(jià)“幻象” AH股實(shí)際溢價(jià)2.4倍
或許正是出于上述因素的考慮，最終其價(jià)格被“一刀切”至了3元/股。而此時(shí)又一個(gè)疑問(wèn)催生：既然洛陽(yáng)鉬業(yè)的H股股價(jià)近一年來(lái)一直在3港元附近徘徊，又是何種因素催生出其計(jì)劃發(fā)行5.42億股，計(jì)劃融資36億余元的勇氣呢？
實(shí)際上，此次洛陽(yáng)鉬業(yè)回歸的計(jì)劃于2010年年底正式啟動(dòng)。斯時(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)的港股價(jià)格在6.6港元左右。照此計(jì)算，5.42億股A股則相當(dāng)于30.66億元人民幣，再考慮到兩市估值的溢價(jià)，融資完成36億元問(wèn)題應(yīng)該不大。
但好景不長(zhǎng)。作為洛陽(yáng)鉬業(yè)的主業(yè)——鉬行業(yè)自2011年下半年后便陷入了行業(yè)的低谷。
記者發(fā)現(xiàn)，隨著鉬價(jià)格的不斷下降，各大外資投行對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)的H股目標(biāo)價(jià)不斷下調(diào)，對(duì)應(yīng)的其在H股的股價(jià)也不斷創(chuàng)出新低。
而2011年的不分紅計(jì)劃，更讓其H股價(jià)接連大跌至3港幣之下。
一邊是A股發(fā)行時(shí)的高達(dá)6元之上的報(bào)價(jià)，一邊是同股同權(quán)卻僅有不到3元人民幣的H股股價(jià)。
雖然最終A股的發(fā)行價(jià)格選擇了低者，卻給洛陽(yáng)鉬業(yè)上市首日的“爆炒”留下了話題和伏筆。
“從6元多的價(jià)格‘政策’調(diào)控到3元，這很容易讓市場(chǎng)形成‘折價(jià)’發(fā)送的印象，在這一印象下，洛陽(yáng)鉬業(yè)上市當(dāng)天顯然很容易被炒高�！鄙鲜瞿戏侥橙套誀I(yíng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人士坦言。而正是由于上述這一系列的“特殊”原因，造就了當(dāng)日洛陽(yáng)鉬業(yè)“爆炒”的必然結(jié)果。
詢價(jià)之謎
但另外一個(gè)疑問(wèn)卻出現(xiàn)。根據(jù)洛陽(yáng)鉬業(yè)公布的詢價(jià)結(jié)果顯示，超過(guò)100家詢價(jià)對(duì)象給出了6元以上的高價(jià)，即使算上H股與A股的整體估值差異，這高達(dá)一倍多的溢價(jià)也難以用常理推斷。記者翻閱了各大外資投行針對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)H股的報(bào)告，其共性是認(rèn)為目前其價(jià)格反映了整個(gè)行業(yè)的形勢(shì)。換句話說(shuō)，3元價(jià)格已然不低。
“洛陽(yáng)鉬業(yè)2012上半年凈利潤(rùn)按年增長(zhǎng)26.2%至7.4億人民幣，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，最主要由于得到較高的政府補(bǔ)貼，稅率降低，以及在2011年的稅務(wù)開支回?fù)��！痹诿楞y美林最近的一份研究報(bào)告中寫道，鉬的毛利按年下降41.2%，上半年鉬價(jià)跌15%，產(chǎn)量停滯不前，且預(yù)計(jì)鉬業(yè)在未來(lái)將面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，包括鋼材需求增長(zhǎng)和強(qiáng)大的鉬供應(yīng)增長(zhǎng)放緩。目標(biāo)價(jià)由3.6港元下調(diào)至3.3港元。
而早在2011年9月底，花旗便已經(jīng)因?yàn)槁尻?yáng)鉬業(yè)在2012-2013年鉬產(chǎn)量增長(zhǎng)受制下調(diào)其評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至2.9港元。洛陽(yáng)鉬業(yè)有如此明顯的H股股價(jià)作為定價(jià)指導(dǎo)，為何專業(yè)投資人士置若罔聞？
“這里面其實(shí)有‘偷換概念’的嫌疑。對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)的A股和H股定價(jià)，有分析認(rèn)為主要還是兩市給其的市盈率不同導(dǎo)致。目前其在港股的市盈率已經(jīng)在11倍左右，而A股市場(chǎng)中如果以40余倍的有色金屬行業(yè)市盈率來(lái)看的話，則會(huì)覺得其此次發(fā)行價(jià)格過(guò)低。”北京某長(zhǎng)期跟蹤其H股上市公司的資深研究員告訴記者，但是由于鉬行業(yè)目前的景氣度與其他有色行業(yè)的情況完全不同，并不能用有色金屬行業(yè)的市盈率來(lái)比對(duì)。
事實(shí)上，在此次參加洛陽(yáng)鉬業(yè)IPO詢價(jià)的機(jī)構(gòu)中，報(bào)價(jià)最高的南方廣利回報(bào)債基竟報(bào)出了9元的高價(jià)，足足高出去H股股價(jià)兩倍有余。其對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)數(shù)量為2000萬(wàn)股。機(jī)構(gòu)報(bào)出的次高價(jià)為8元/股，來(lái)自于昆侖信托有限責(zé)任公司自營(yíng)投資賬戶，其申購(gòu)的數(shù)量更達(dá)到5000萬(wàn)股�！ �
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