人民幣升值成共識(shí) 貨幣收緊似成必然
G20峰會(huì)后稍顯沉寂的人民幣匯率問(wèn)題,本周烽煙再起。圍繞人民幣是否應(yīng)該升值,中國(guó)統(tǒng)計(jì)局本周三(12月1日)發(fā)文回應(yīng)伯南克此前對(duì)人民幣匯率問(wèn) 題的指責(zé),文章稱,美國(guó)經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)是其自身結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,并不是依靠人民幣升值所能解決的。而不久前,美中經(jīng)濟(jì)暨安全委員會(huì)發(fā)布報(bào)告建議美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。
從上世紀(jì)80年代美國(guó)敦促日本、德國(guó)貨幣大幅升值以尋求貿(mào)易平衡的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,人民幣升值可能無(wú)助于減少美國(guó)貿(mào)易赤字,而只是使出口方從中國(guó)變?yōu)槠渌麆趧?dòng)力成本更加低廉的發(fā)展中國(guó)家。
不過(guò),這并不意味著人民幣沒(méi)有升值的需要,逐漸升值已成為各方共識(shí)。接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的分析人士均認(rèn)為,人民幣逐漸升值將有益于緩解國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的超量投放,平抑通脹壓力,亦將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)由出口導(dǎo)向型向內(nèi)需拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變。
“廣場(chǎng)協(xié)議”后日本和德國(guó)迥然不同的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)昭示,出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)外升值后,對(duì)內(nèi)則需收緊貨幣政策,以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,避免落入日本式“失落的十年”。
人民幣再承壓
人民幣兌美元中間價(jià)在G20峰會(huì)開(kāi)始的當(dāng)天(11月11日)收于6.6450,創(chuàng)下2005年匯改以來(lái)的新高。不過(guò)在這次峰會(huì)上,人民幣匯率問(wèn) 題未能如美國(guó)所愿成為矛盾焦點(diǎn)。G20峰會(huì)之后,人民幣匯率壓力減輕不少,人民幣兌美元開(kāi)始一路走貶。最新數(shù)據(jù)顯示,周五(12月3日)人民幣兌美元中間 價(jià)較上日的6.6691上漲86點(diǎn),報(bào)在6.6605。不過(guò)6.6605元的最新匯兌價(jià)格仍比11月11日的6.6450低155個(gè)基點(diǎn),跌幅達(dá) 0.23%。
接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的東北證券(000686,股吧)宏觀策略分析師王國(guó)兵認(rèn)為,“人民幣兌美元短期貶值符合人民幣匯改實(shí)現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)的目標(biāo),但仍不改人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期。”
統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站周三 (12月1日)發(fā)表文章《“雙速”增長(zhǎng)不應(yīng)是開(kāi)啟印鈔機(jī)的借口》(署名黃真),回應(yīng)伯南克此前對(duì)人民幣匯率的批評(píng)。伯南克在歐洲央行會(huì)議上發(fā)表了以全球制 衡為主題的演講,為美國(guó)第二輪量化寬松貨幣政策辯護(hù),并將矛頭對(duì)準(zhǔn)了中國(guó),稱“如果不是因?yàn)橐恍﹪?guó)家采取低匯率政策,美國(guó)也用不著開(kāi)啟印鈔機(jī)”。黃真的文 章則反駁說(shuō),美國(guó)經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)和他國(guó)匯率無(wú)關(guān),根本原因是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
這場(chǎng)口水仗只是最近人民幣匯率問(wèn)題再度受到關(guān)注的一個(gè)例證,有報(bào)道稱美國(guó)會(huì)議員正努力尋求參院領(lǐng)導(dǎo)人的支持,期望在感恩節(jié)假日(11月25日至 28日)后,將已經(jīng)獲得眾議院投票通過(guò)的《貨幣改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》提交參議院投票表決。不久前,美中經(jīng)濟(jì)暨安全委員會(huì)發(fā)布報(bào)告敦促美國(guó)對(duì)人民幣匯率低 估采取打擊行動(dòng),建議美國(guó)財(cái)政部給中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽。
升值已成共識(shí)
敦促人民幣升值,可能無(wú)助于美國(guó)解決對(duì)外貿(mào)易赤字問(wèn)題,對(duì)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)高企不下的失業(yè)率和緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同樣于事無(wú)補(bǔ)。“廣場(chǎng)協(xié)議”后,日元、 德國(guó)馬克等貨幣兌美元大幅升值約1倍,但并沒(méi)有解決美國(guó)的貿(mào)易赤字問(wèn)題,而是使得美國(guó)進(jìn)口轉(zhuǎn)移至成本更低廉的發(fā)展中國(guó)家,如中國(guó)、印度等。
“美國(guó)的確不希望看到對(duì)單一國(guó)家赤字過(guò)大。據(jù)我們研究,單一國(guó)家的出口很難占到美國(guó)進(jìn)口的30%以上,美國(guó)會(huì)有意地分散其進(jìn)口來(lái)源。”國(guó)泰君安 貨幣政策分析師陳嵐接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)如是說(shuō),而且“匯率問(wèn)題,更多的是國(guó)際政治博弈。”她認(rèn)為,人民幣匯率長(zhǎng)期內(nèi)仍將升值,不過(guò)將更加靈活,匯 率將更加富有彈性,這樣也更加有利于保持貨幣政策的獨(dú)立性。
出于經(jīng)濟(jì)和政治雙重目的,美國(guó)一直試圖力壓人民幣升值。但并非對(duì)方所支持的主張就是錯(cuò)的。拋開(kāi)兩個(gè)國(guó)家的既有成見(jiàn)不談,國(guó)泰君安陳嵐認(rèn)為,對(duì)國(guó) 內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),人民幣持續(xù)升值對(duì)于抑制短期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型均有益。她進(jìn)一步表示,“從目前的物價(jià)水平來(lái)看,如果物價(jià)持續(xù)上升,經(jīng)濟(jì)還是存在過(guò)熱跡 象。”
同時(shí),美國(guó)量化寬松貨幣政策造成的流動(dòng)性泛濫,可能吹起新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。如果不想讓“這個(gè)泡沫在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成,具體的對(duì)策有三條,即升值、加息并且加強(qiáng)資本管制。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平撰文指出。
我國(guó)在改革開(kāi)放初期就確立了出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。目前我國(guó)累積的外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)超過(guò)2.6萬(wàn)億美元,造成大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放,對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性造成嚴(yán)重干擾。
在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的宏觀背景下,人民幣升值或許將成為這一轉(zhuǎn)變的推手。“長(zhǎng)期來(lái)看,順差增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù),中國(guó)大的宏觀背景也是從出口導(dǎo) 向型轉(zhuǎn)為內(nèi)需拉動(dòng)型,通過(guò)升值促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。”國(guó)泰君安分析師陳嵐表示,“另外,通過(guò)升值也可以改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向更有效 率的生產(chǎn)方式。”
國(guó)泰君安宏觀策略分析師江亞琴對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,“長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣升值趨勢(shì)是確定的,不過(guò)每年的升值幅度可能不會(huì)太大,大概會(huì)維持在3%～5%的范圍內(nèi)。”
歷史經(jīng)驗(yàn):升值后貨幣需緊縮
“廣場(chǎng)協(xié)議”后的日本與德國(guó)相反的經(jīng)濟(jì)政策及迥然不同的發(fā)展道路,可為人民幣升值背景下的貨幣政策提供借鑒。
1985年9月22日,5個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家財(cái)政部長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)達(dá)成聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的協(xié)議,即“廣場(chǎng)協(xié)議”,使美元對(duì)主要貨幣有序地下調(diào),以解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。
“廣場(chǎng)協(xié)議”后,日元兌美元到1987年底時(shí)已接近升值100%,馬克升值了101.27%,法郎最高升值了100.55%,英鎊升值了66.98%。
“廣場(chǎng)協(xié)議”中與美國(guó)簽訂城下之盟的并非只有日本,其后本國(guó)貨幣兌美元大幅升值的也并非只有日元,日本卻成為唯一一個(gè)陷入將近20年衰退的國(guó)家。德國(guó)等國(guó)家則維持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭,甚至在經(jīng)歷本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,成為歐盟國(guó)家中最早復(fù)蘇的國(guó)家。如此大的差異,原因何在？
經(jīng)濟(jì)人士普遍認(rèn)為,國(guó)內(nèi)貨幣政策的不同,是上述差異的主要原因。“日元升值被當(dāng)時(shí)的日本政府認(rèn)為是和出口相對(duì)立的最大矛盾,此后日本政府開(kāi)始降息應(yīng)對(duì)”,江亞琴介紹稱,“日本的考慮是(降息)抑制日元升值,結(jié)果造成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫特別嚴(yán)重。”
以地產(chǎn)價(jià)格為例,在不動(dòng)產(chǎn)投機(jī)最瘋狂的時(shí)期,位于東京的日本皇宮所占地塊,其價(jià)值與美國(guó)整個(gè)加州相當(dāng)。不過(guò)好日子沒(méi)能持續(xù),1991年泡沫破滅后,日本經(jīng)濟(jì)陷入增長(zhǎng)低迷的20年。
“廣場(chǎng)協(xié)議”后的德國(guó)走的是與日本相反的道路:“德國(guó)采取了更加嚴(yán)格的貨幣政策,一旦發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫或者通貨膨脹的苗頭,就迅速地加息。”江 亞琴說(shuō),“現(xiàn)在的澳大利亞也是借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn),在加息之后,澳大利亞的房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始慢慢回落,CPI上漲的趨勢(shì)也在減緩。”澳大利亞央行11月2日 宣布基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.75％。
“國(guó)內(nèi)目前對(duì)資產(chǎn)泡沫的重視程度是非常高的,控制泡沫需要加息。”江亞琴表示,近期再次加息已成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期。 此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為,央行此前一次加息力度仍然不夠,年底之前可能還需要上調(diào)基準(zhǔn)利率一次。
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