多晶硅強勁反彈背后：上市公司業(yè)績待考
當(dāng)市場遭遇突變,反轉(zhuǎn)將成為可能。以其來形容命運多舛的多晶硅顯然并不為過。2008年下半年,產(chǎn)能猛增與金融危機的雙重夾擊讓瘋狂的多晶硅遭遇了第一次市場洗禮,而兩年后的今天,來自下游需求的陡增則使得沉寂許久的市場二度起波瀾。
最新數(shù)據(jù)顯示,自7月22日起,國內(nèi)多晶硅市場報價周周創(chuàng)高。從長期徘徊的60美元/公斤的市場低谷啟動,一度以每周10%的漲幅強勢上行,截至9月22日已輕松躍過95美元,兩月累計漲幅達(dá)50%,與100美元關(guān)口近在咫尺。
A股神經(jīng)同期也被攪動。九月中旬,太陽能光伏板塊更突然成為其少數(shù)能突圍鋰電等新能源炒作熱點的靚麗板塊,并受各大券商研報一致看好。截至目前,其相關(guān)個股在搖擺的大盤下更呈良好漲勢。
近期多晶硅市場的首度強勁反彈也正是此輪太陽能光伏板塊異軍突起的內(nèi)在原因。但由此而及,擺在市場面前的另一個問題卻旋即出現(xiàn)。演繹過山車行情的多晶硅概念此輪到底又能走多遠(yuǎn)？而由下游需求決定的多晶硅市場此輪真的不是反彈的曇花一現(xiàn),而是現(xiàn)有市況的真實反映?
就此,記者多方調(diào)查,意圖探究此輪多晶硅行情背后的內(nèi)在邏輯。
“被需求”的下游光伏市場面貌
某不愿透露姓名的多晶硅產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為,2010年下游終端需求超預(yù)期實際是受益經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形勢下的正常增量回歸,對其持續(xù)性不宜看高。"受金融危機影響,全球光伏發(fā)電增量在2009年的確走入了低谷,增幅只有10%左右,大大低于既往年均約25%的增幅,但并不能以此放大容量擴(kuò)張的持續(xù)性。"
無可厚非,受下游終端市場需求超預(yù)期的帶動,多晶硅供需狀況的改善已被公認(rèn)為近兩月多晶硅報價走高的直接原因。不過,對于終端全球光伏發(fā)電裝機容量的預(yù)計卻仍是市場后期判斷上游供需狀況的爭議焦點。
據(jù)記者了解,多晶硅行業(yè)處于太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的上游,中游行業(yè)為太陽能電池,下游終端便是光伏發(fā)電集成系統(tǒng)（光伏發(fā)電站）。
而長久以來,全球太陽能電池的主要消費地則是歐洲、日本和美國。金融危機以后,金融機構(gòu)對光伏發(fā)電項目的金融貸款收緊,在一定程度上影響了2008年至2009年上半年光伏發(fā)電市場的需求。直至2009年三季度,全球金融環(huán)境逐步好轉(zhuǎn),太陽能電池組件需求才強勁反彈起來。
相關(guān)研究報告認(rèn)為,此輪終端需求猛增主要來自以德國為代表的歐洲市場。根本原因是多晶硅價格暴跌帶來的電池組件價格大幅下降,且降幅大于政府同時補貼電價的穩(wěn)定降幅,使得電站投資收益率迅速提高,以致間接刺激了大量光伏電站的建設(shè)。
由此,國內(nèi)研究機構(gòu)對于今年全球光伏發(fā)電裝機的預(yù)計存在普遍上調(diào),較為一致看法是“將由年初的9 GW上調(diào)到14GW”,超預(yù)期增幅近六成。
盡管如此,這也不免帶來逾期虛高與可持續(xù)性的質(zhì)疑。談及近期多晶硅的市場變化,某不愿透露姓名的多晶硅產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為,2010年下游終端需求超預(yù)期實際是受益經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形勢下的正常增量回歸,對其持續(xù)性不宜看高。 “受金融危機影響,全球光伏發(fā)電增量在2009年的確走入了低谷,增幅只有10%左右,大大低于既往年均約25%的增幅,但并不能以此放大容量擴(kuò)張的持續(xù)性。”
歐洲光伏工業(yè)協(xié)會的預(yù)測數(shù)據(jù)則顯示出了些許謹(jǐn)慎。按其權(quán)威預(yù)測,至2020年全球年裝機容量為56GW,約是2009年的8倍,年均復(fù)合增長率約20.50%。由此,2010市場容量將為10.1 GW,與14GW則相差甚遠(yuǎn)。
但即便如此,九成依賴于海外出口的國內(nèi)光伏下游市場需求卻還將受到海外終端市場政策變動以及同類廠商擴(kuò)產(chǎn)競爭兩大因素的影響。而這在一定程度上也給全球光伏發(fā)電裝機的持續(xù)增量造成負(fù)面效應(yīng)。
事實上,今年開始火爆的下游市場則主要緣于包括德國、意大利、西班牙等光伏大國在內(nèi)的歐洲市場（占全球市場的80%）對于未來政府削減光伏發(fā)電財政補貼的預(yù)期。 “為了降低成本,他們不得不選擇在補貼削減前大肆搶購電池組件。”
“隨著預(yù)期的兌現(xiàn),市場必然將轉(zhuǎn)向低成本競爭模式,終端市場價下跌將成為趨勢,這也必然會影響未來國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”前述人士如此說。
以此來看,無錫尚德董事長施正榮的顧慮不無道理。據(jù)他預(yù)計,目前全球光伏發(fā)電終端市場的價格仍將持續(xù)下跌。 “7月份德國上網(wǎng)電價下降15%左右,明年還要降低10%,要想維護(hù)這個市場,太陽能發(fā)電的成本必須要持續(xù)下跌,整個產(chǎn)業(yè)鏈的成本也要下跌,目前多晶硅價格上漲是不可持續(xù)的。”
同時,隨之啟動的下游電池市場的擴(kuò)產(chǎn)則讓占據(jù)全球近四成份額國內(nèi)電池組件市場陷入另一種被動的局面。
日前,凱基證券投資報告認(rèn)為,目前下游廠商擴(kuò)產(chǎn)積極。其中臺灣一線廠2010 年產(chǎn)能擴(kuò)充幅度逾60%,而大陸平均也達(dá)40%以上。除此之外,包括日本、歐美等傳統(tǒng)市場的電池廠商也通過產(chǎn)能外移降低成本,以期獲得市場話語權(quán)。
“目前,國內(nèi)電池行業(yè)產(chǎn)能其實并未完全消化,廠商為保持金融危機以來從上游多晶硅行業(yè)獲得的較高毛利,其降價動力可能并不明顯,或很難帶動持續(xù)的多晶硅需求,更可能反作用于終端市場,導(dǎo)致需求萎縮。”樂山發(fā)改委某主管多晶硅的官員對此則表現(xiàn)出些許擔(dān)憂。
“過剩論”遭遇誤判？
海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示,我國前7月的累計進(jìn)口多晶硅達(dá)2.3萬噸,已超過去年全年水平。其中,6月份進(jìn)口量高達(dá)3784噸,同比增幅高達(dá)208.1％。而7月的3682噸進(jìn)口量也顯示其目前仍維持高位。
"這表示多晶硅目前仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài),而市場的重心也轉(zhuǎn)向海外市場。"前述官員進(jìn)而說到。他指出,目前國內(nèi)下游的電池生產(chǎn)廠商與上游多晶硅多廠商多以長期合同鎖定,時間在2-3年以上,目前上漲的價格對大廠其實影響不大。即便沒有鎖定,下游大廠掌握的較強的議價能力也使其對多晶硅廠商具有一定的話語權(quán)。而海外多晶硅市場則會對國內(nèi)光伏市場造成一定影響。
不過,下游光伏市場的迅速繁榮卻讓上游多晶硅“一單難求”局面在今年上半年成為不爭的事實。隨之而來,國內(nèi)多晶硅2008年的產(chǎn)能過剩論也一時成為眾矢之的。
據(jù)記者調(diào)查了解,始自下半年的多晶硅市場反彈的另一重要原因與其行業(yè)自身目前表現(xiàn)出來的供給低預(yù)期密切相關(guān)。相關(guān)研究報告分析認(rèn)為,2008年多晶硅市場的暴跌使得早于此前瘋狂擴(kuò)張的項目規(guī)劃產(chǎn)能幾近難產(chǎn),投產(chǎn)期大大延期,加之國家基于其產(chǎn)能過剩的政策限制,2009 年基本沒有新的多晶硅項目上馬,而目前陸陸續(xù)續(xù)投產(chǎn)的項目也大都始自市場火爆的2008年。
但這并不能代表國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能過剩的問題有所緩解。
而就在2009年,產(chǎn)能還未完全兌現(xiàn)的多晶硅行業(yè)卻被官方提前認(rèn)定為產(chǎn)能過剩行業(yè)。當(dāng)年9月26日,國務(wù)院批轉(zhuǎn)了國家發(fā)改委等部門的《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》,文中明確指出多晶硅“產(chǎn)能已經(jīng)過剩”。
彼時的認(rèn)定理由大致有二:一是多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃。作為光伏產(chǎn)業(yè)的主原料,其所帶動光伏行業(yè)發(fā)展時間較短,缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃,且產(chǎn)業(yè)政策不明晰、準(zhǔn)入門檻較低,從而導(dǎo)致當(dāng)時地區(qū)間、行業(yè)內(nèi)盲目投資,無序發(fā)展現(xiàn)象較為突出。二是多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過市場承載能力。 “從當(dāng)時全球市場的供需情況看,國內(nèi)多晶硅廠商的有效供貨能力將達(dá)10萬噸,而預(yù)期全球有效需求卻僅為6萬噸,遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于供應(yīng)量,產(chǎn)能出現(xiàn)明顯過剩。”
“與2009年相比,今年產(chǎn)能將集中兌現(xiàn),而在目前市場需求仍不明確的情況下,是否能實現(xiàn)供需之間有效銜接還很難說。”前述多晶硅產(chǎn)業(yè)人士如此說道。
除此之外,國外多晶硅廠商產(chǎn)能釋放市場也或?qū)鴥?nèi)多晶硅產(chǎn)能兌現(xiàn)后的產(chǎn)量過剩造成一定壓力。前述官員指出,“產(chǎn)量在下半年的集中爆發(fā)或使得未來多晶硅的價格戰(zhàn)不可避免,而短時間內(nèi)國內(nèi)的多晶硅廠商卻沒有競爭優(yōu)勢。”
據(jù)他稱,目前國內(nèi)的多晶硅企業(yè)成本大多處于40-50美元的水平,即便是業(yè)內(nèi)堪稱成本最低的江蘇中能也只有35美元,而國際大廠一般是30美元左右,存在一定差距。
饒有意味的是,海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示,我國前7月的累計進(jìn)口多晶硅達(dá)2.3萬噸,已超過去年全年水平。其中,6月份進(jìn)口量高達(dá)3784噸,同比增幅高達(dá)208.1％。而7月的3682噸進(jìn)口量也顯示其目前仍維持高位。
“這表示多晶硅目前仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài),而市場的重心也轉(zhuǎn)向海外市場。”前述官員進(jìn)而說道。他指出,目前國內(nèi)下游的電池生產(chǎn)廠商與上游多晶硅廠商多以長期合同鎖定,時間在2-3年以上,目前上漲的價格對大廠其實影響不大。即便沒有鎖定,下游大廠掌握的較強的議價能力也使其對多晶硅廠商具有一定的話語權(quán)。而海外多晶硅市場則會對國內(nèi)光伏市場造成一定影響。
不言而喻,國內(nèi)多晶硅廠商在遭遇太陽能光伏行業(yè)原材料與下游需求雙頭在外的窘?jīng)r下將陷入被動。一旦國際大廠聯(lián)合降價,國內(nèi)的多晶硅市場將可能面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。而更為現(xiàn)實的是,即便不遭遇降價因素,因為國內(nèi)市場過多的進(jìn)口量,目前國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)也將產(chǎn)生過剩擠出。
據(jù)江蘇省光伏協(xié)會副秘書長熊源泉稱,2010 年國內(nèi)太陽能電池產(chǎn)能預(yù)計為8GWp,由此估算的國內(nèi)多晶硅料需求在6 萬噸左右。而倘若如此,按全年約4萬噸的進(jìn)口量計算,其來自國內(nèi)的需求則只余2萬噸,將遠(yuǎn)低于目前國內(nèi)預(yù)計的全年5萬噸的實際產(chǎn)量。
不過,樂山某多晶硅企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,短時間內(nèi)前述過剩效應(yīng)還很難顯現(xiàn)。多晶硅下游中間環(huán)節(jié)其實也在一定程度上消耗了上游部分產(chǎn)量,而過剩問題可能會在未來一兩年國內(nèi)產(chǎn)能兌現(xiàn)后出現(xiàn),但仍要依下游市場需求而定。
國金證券新能源行業(yè)分析師張帥預(yù)計,2010年全球多晶硅產(chǎn)量約為10.2萬噸,需求為11.7萬噸,供需總體平衡,稍有缺口;而2011年全球多晶硅需求量將達(dá)14.4萬噸,而產(chǎn)量為15.2萬噸,呈現(xiàn)供略大于求的局面,由此,多晶硅價格可能在2011年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。
產(chǎn)業(yè)鏈毛利面臨回歸
作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游,多晶硅行業(yè)顯然也面臨著市場與技術(shù)的兩大成本方面的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過2008年金融危機的洗禮,曾享受高毛利的多晶硅行業(yè)已逐步轉(zhuǎn)向價值回歸。
據(jù)記者采訪了解,自2004年起,多晶硅行業(yè)毛利率一直處于快速增長,從最初的30%一度上升到2007年的70%左右。而相反,其下游環(huán)節(jié)硅片、電池、組件系統(tǒng)卻呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢。其中,硅片環(huán)節(jié)的毛利由35%下降到20%,而電池環(huán)節(jié)則由20%下降到15%,組件系統(tǒng)由10%降至7%左右。2008年多晶硅市場的暴跌則成為各環(huán)節(jié)毛利分配的轉(zhuǎn)折點。上游多晶硅部分利潤逐步向中下游轉(zhuǎn)移,截止2009年其已基本回歸至五年前約35%的水平。
顯然,市場的超預(yù)期仍難以阻擋光伏成本下降成為多晶硅上漲的制約因素。
就在日前,我國第二批280 兆瓦光伏電站招標(biāo)特許權(quán)報價正式出爐。與第一批相較,二輪平均報價整體下行,普遍在0.8~1.0 元每瓦,如果專家組認(rèn)定價格不低于成本,其中標(biāo)價格也將最終落此最低價范圍。
這在一定程度上反映了企業(yè)對未來國內(nèi)光伏發(fā)電成本的下降預(yù)期。 “目前國內(nèi)光伏發(fā)電市場遠(yuǎn)未打開,政府用招標(biāo)方式意在發(fā)現(xiàn)合理并網(wǎng)電價。而只有相對'合理’的最低報價方能在最後的競標(biāo)中勝出,一些被認(rèn)為不能保證正常盈利和工程質(zhì)量的過低報價,未必能被接受。”
除此之外,海外并網(wǎng)價格一再下調(diào)以及削減終端市場財政補貼則對太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本的理性回歸起著直接的推動作用。通過市場需求的傳導(dǎo)效應(yīng),其產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定價格形成機制無疑將使其向成本最低處靠近。
作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游,多晶硅行業(yè)顯然也面臨著市場與技術(shù)的兩大成本方面的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過2008年金融危機的洗禮,曾享受高毛利的多晶硅行業(yè)已逐步轉(zhuǎn)向價值回歸。
據(jù)記者采訪了解,自2004年起,多晶硅行業(yè)毛利率一直處于快速增長,從最初的30%一度上升到2007年的70%左右。而相反,其下游環(huán)節(jié)硅片、電池、組件系統(tǒng)卻呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢。其中,硅片環(huán)節(jié)的毛利由35%下降到20%,而電池環(huán)節(jié)則由20%下降到15%,組件系統(tǒng)由10%降至7%左右。2008年多晶硅市場的暴跌則成為各環(huán)節(jié)毛利分配的轉(zhuǎn)折點。上游多晶硅部分利潤逐步向中下游轉(zhuǎn)移,截止2009年其已基本回歸至五年前約35%的水平。
“太陽能電池產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的利潤率一般是呈自下而上的提高,這跟技術(shù)工藝難度及設(shè)備投資的大小有關(guān),多晶硅作為產(chǎn)業(yè)上端,技術(shù)與資本投入要求都較高,利潤水平自然要高于下游電池行業(yè)的利潤水平。”前述多晶硅行業(yè)人士如此說到,但他也不否認(rèn)受下游市場以及相關(guān)政策的影響,其合理利潤水平與其他環(huán)節(jié)也不應(yīng)相差過大。
“各環(huán)節(jié)的毛利一般隨著市場需求的變動而呈水平波動,但隨著市場的成熟會逐步趨于穩(wěn)定。而由資本及技術(shù)等屬性決定的多晶硅行業(yè)也理應(yīng)處于毛利水平的上游。”四川永祥多晶硅總經(jīng)理馮德志也對記者如此表示。
顯而易見,此輪市場反彈則將使得多晶硅企業(yè)實現(xiàn)盈利回補。記者采訪的前述業(yè)內(nèi)人士大都看好的長期合理水平為30%-40%,與目前市場緩和上漲后的盈利水平大致相當(dāng)。由此,大多人士認(rèn)為多晶硅市場報價在突破100美元之后將維持震蕩格局。
國金證券研究所也對此做了充分預(yù)計。其報告認(rèn)為,這輪價格上漲的周期是現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的周期,大約一年左右,而上漲之后,行業(yè)穩(wěn)定的盈利水平在15-20 萬元/噸。 “如果盈利低于這一水平,原有企業(yè)不會有擴(kuò)產(chǎn)欲望,這樣,隨著下游需求不斷增長,供需會產(chǎn)生缺口,從而拉動價格上漲;若大幅高于這一水平,則會引發(fā)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增加供給,從而抑制價格。”記者以此折算,其毛利率也大致為30%左右。
上市公司業(yè)績待考
據(jù)馮德志透露,受益今年多晶硅下游的強勁需求,多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整,不管是產(chǎn)量還是價格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。
值得注意的,目前被市場公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項目也皆分布于此。其中,樂山電力被認(rèn)為業(yè)績彈性最大。據(jù)稱,在未來各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后,其控股的樂電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小,多晶硅價格波動對其利潤影響將大于其它公司。
不過,作為多晶硅此輪躁動的真正感受者,如今的多晶硅廠商到底又有著怎樣的感受呢？為此,記者就全國主要多晶硅產(chǎn)業(yè)基地—樂山做了一番調(diào)查。
樂山,距離成都147.7公里,因為有著交通、水、電等諸多資源,這里成為我國最早的多晶硅產(chǎn)業(yè)基地。目前該地?fù)碛兴募仪嵓壎嗑Ч柚攸c企業(yè)。分別為四川永祥、樂電天威、新光硅業(yè)、東汽峨半,總產(chǎn)能為7460噸。
據(jù)樂山市委宣傳部人士介紹,受市場好轉(zhuǎn)影響,今年上半年,樂山多晶硅總產(chǎn)量為2137噸,同比增長182%,而目前前7月的總產(chǎn)量也已達(dá)到2444噸,同比增長190%。據(jù)稱,目前全國能穩(wěn)定生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約8家,樂山則幾乎占到一半。
但因自身發(fā)展?fàn)顩r不同,企業(yè)投產(chǎn)則有所差別。
四川永祥,為通威集團(tuán)控股企業(yè),其目前多晶硅產(chǎn)能為1000噸/年。日前,永祥二期3000噸也已啟動,預(yù)計總投資20億元,并在明年8月投產(chǎn)。這是其自今年3月剝離上市公司通威股份(600438)后首次擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)公司總經(jīng)理馮德志稱,公司目前達(dá)成率約80%,每月產(chǎn)量約85噸,已被鎖定長單,幾乎沒有現(xiàn)貨提供。而一期多晶硅綜合成本在35美元左右,二期最低可能減至25美元左右。
樂電天威,則由樂山電力和天威保變投資組建,分別持股51%、49%,公司目前產(chǎn)能3000噸/年,總投資21.76億元,今年4月正式轉(zhuǎn)產(chǎn),半年報顯示兩個月實現(xiàn)銷售收入15983.74 萬元,利潤總額為-856.77 萬元,毛利率為17.63%。據(jù)公司相關(guān)人士透露,該公司今年達(dá)成率約50%,目前每月產(chǎn)量在160-170噸之間,綜合成本在約35美元,受市場行情利好,今年在扭虧為盈的基礎(chǔ)上或貢獻(xiàn)可觀利潤。
與樂電天威對門而居的則是新光硅業(yè),川投能源、天威保變及四川啟明星投資公司分別持股38.9%、35.66%、23.34%。該公司是國內(nèi)第一條千噸級的多晶硅生產(chǎn)線,總投資約12.9 億元,產(chǎn)能設(shè)計為1260噸/年,今年已基本完全達(dá)產(chǎn)。公司人士也證實,目前每月產(chǎn)量約在100噸。經(jīng)技術(shù)改良,此前的高成本劣勢也有所改善,基本控制在40美元左右。
東汽峨半,則由東方電氣集團(tuán)最新投建,規(guī)模為1500噸,加上原峨眉山半導(dǎo)體廠的700噸,總產(chǎn)能約2200噸/年。盡管該公司早已投產(chǎn),但知情人士稱,近期公司狀況不太理想,每月產(chǎn)量約120噸,綜合成本也在40美元左右。
顯而易見,近期多晶硅市場走好讓身處樂山的前述多晶硅廠深感暖意,據(jù)馮德志透露,受益今年多晶硅下游的強勁需求,多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整,不管是產(chǎn)量還是價格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。
值得注意的是,目前被市場公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項目也皆分布于此。其中,樂山電力被認(rèn)為業(yè)績彈性最大。據(jù)稱,在未來各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后,其控股的樂電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小,多晶硅價格波動對其利潤影響將大于其他公司。
大同證券分析師蔡文彬?qū)Υ苏J(rèn)為,在樂電天威投產(chǎn)后,多晶硅業(yè)務(wù)將成為樂山電力未來利潤的主要增長點,公司業(yè)績彈性將大幅度增強。按其預(yù)計,在公司電力、天然氣銷售目標(biāo)符合年初計劃,多晶硅2010、2011年產(chǎn)量分別達(dá)到1500噸和2500萬噸,毛利率穩(wěn)步上升的假設(shè)下,樂山電力2010、2011年的每股收益分別為0.35元和0.61元。目前股價對應(yīng)的2010年、2011年市盈率分別為30.81倍和17.64倍。“盡管目前股價對應(yīng)的市盈率與當(dāng)前行業(yè)平均水平相當(dāng),但作為多晶硅企業(yè)未來龍頭,其可以享有一定的估值溢價。”
山西證券電力行業(yè)分析師梁玉梅也對樂電天威下半年的扭虧為盈給予了充分肯定。但因投產(chǎn)初期需要1-1.5 年的調(diào)試期,以及巨額的財務(wù)費用（1 億元左右的財務(wù)費用）,以較高的單位折舊,其預(yù)計投產(chǎn)初期盈利有限,2010-2012 年或貢獻(xiàn)公司每股收益分別為0.03、0.28、0.40元,按3.3億總股本計算,利潤分別為900萬元、9240萬元、1.32億元。
天威保變,因所控較高的權(quán)益產(chǎn)能,下半年同樣受益不菲。其除參股前述樂電天威、新光硅業(yè),目前還控股51%位于成都新津產(chǎn)能達(dá)3000噸/年的天威四川硅業(yè),權(quán)益產(chǎn)能總計達(dá)3449噸。知情人士透露,目前天威四川硅業(yè)的投產(chǎn)、盈利狀況與樂電天威大致相同。
梁玉梅預(yù)計,這兩條新的多晶硅生產(chǎn)線2010-2012 年將分別貢獻(xiàn)公司1170萬元、1.76億元、2.57億元,每股收益分別為0.01、0.15、0.22 元。而除此之外,公司集團(tuán)還在成都雙流擁有大量光伏項目,包括硅片、電池片、組件等。據(jù)消息稱,公司很可能將其注入上市公司,由此天威保變或可轉(zhuǎn)變?yōu)橐患姨柲芄夥a(chǎn)業(yè)鏈公司。而由于對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局,天威保變的風(fēng)險控制能力較其他上市公司,盈利也更趨于穩(wěn)定,估值溢價不言而喻。
同樣受益多晶硅和注資題材的還有川投能源。日前,公司已公告,為解決同業(yè)競爭,將于2011年6月底前將控股股東川投集團(tuán)持有的天威四川硅業(yè)35%股權(quán)托管給川投能源;至此,其新能源業(yè)務(wù)也將整合完畢,權(quán)益產(chǎn)能提升至1541噸,約是目前產(chǎn)能的3.1倍。
長城證券認(rèn)為,新光硅業(yè)不但下半年將扭虧為盈,還將再次成為公司業(yè)績增長亮點。而若此次注入集團(tuán)年產(chǎn)1050噸的權(quán)益產(chǎn)能在年內(nèi)順利完成,經(jīng)初步測算,預(yù)計能夠增厚公司約0.2元EPS。預(yù)計2010-2012年EPS 分別為0.38、0.60、0.90元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為42、27、18倍,而考慮公司后期仍有資產(chǎn)注入且二灘梯級開發(fā)因素,其目前股價仍具上漲空間。
二級市場,無疑佐證著上述預(yù)期。自7月起,樂山電力強勢上漲,截至9月20日,股價已近翻番。而緊隨其后,天威保變、川投能源的累計漲幅也分別達(dá)40%、38%。
不過,據(jù)記者從相關(guān)公司采訪了解,目前市場對公司的估值或略顯保守。 “市場報價反彈超過普遍預(yù)期,且高位維持的時間可能較長,業(yè)績或?qū)崿F(xiàn)超增長。”
但盡管如此,多晶硅的預(yù)期行情仍是左右前述公司業(yè)績的主要因素,也將是風(fēng)險所在。“沖上100美元后到底會如何,目前真的還說不清楚,具體還得看明年下游的市場需求了。”前述多晶硅人士仍表現(xiàn)出一絲迷茫。
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