包鋼稀土：量價齊升 再創(chuàng)輝煌
量價齊升，收入、利潤再創(chuàng)歷史新高。
受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和我國加大稀土產(chǎn)業(yè)管理力度的影響，稀土產(chǎn)品價格從09年4季度開始持續(xù)、快速回升，今年上半年維持強(qiáng)勁上升勢頭，主要產(chǎn)品市場均價同比上漲均超過100%。公司經(jīng)營情況迅速好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷量放大。量價齊升使得上半年收入、利潤水平創(chuàng)下歷史同期新高。
成本、費用控制得力，毛利率、凈利率大幅提升。
生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時，公司全面開展降本增效成果卓著，綜合毛利率42.27%，同比增加30.92個百分點；凈利率達(dá)23.92%，而去年同期為大幅虧損，較去年底增加19.69個百分點。
各項產(chǎn)品盈利能力都有明顯的提升，總體上傳統(tǒng)稀土產(chǎn)品稀土氧化物、稀土金屬、其他稀土化合物、碳酸稀土盈利上升較快，毛利率同比增加25-40 個百分點。這部分產(chǎn)品產(chǎn)量和成本相對比較穩(wěn)定，盈利上升主要源于價格上升。稀土功能材料毛利率25.2%，同比增加23.95個百分點，我們預(yù)計釹鐵硼產(chǎn) 銷量的增加是盈利大幅提升的主要原因。
配額大幅降低將制約下半年出口收入增長。
今年上半年，公司出口配額為3163噸，同比增長6.03%，出口產(chǎn)品價格同比上升超過4倍，因而上半年出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)了大幅增長。
公司下半年出口配額為2020噸，環(huán)比、同比分別下降36.14%和38.51%，按照上半年價格水平，下半年出口收入在7200萬元左右，環(huán)比、同比分別下降約36%和61%。
磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力將快速上升。
09年底，1.5萬噸高性能釹鐵硼磁材一期建成投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到3000噸(含1000噸釹鐵硼合金和2000噸磁性材料)。今年上半年因電力不 足的原因未能如期達(dá)產(chǎn)。目前，磁材客戶需求旺盛，公司已經(jīng)獲得了部分訂單，因而可能加快推進(jìn)一期產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)及二期生產(chǎn)線的建設(shè)。樂觀估計，今年釹鐵硼產(chǎn)量 有望達(dá)到5000噸，其中09年收購的三吉利公司貢獻(xiàn)產(chǎn)量約3000噸。
今年3月，公司與河北新奧博為公司合資成立稀寶博為醫(yī)療系統(tǒng)有限公司，建設(shè)稀土永磁合磁共振儀(MRI)項目，標(biāo)志著公司向磁材產(chǎn)業(yè)鏈下游的進(jìn)一步拓展。規(guī)劃產(chǎn)能為300臺，約需釹鐵硼1000噸左右。釹鐵硼項目一期主要是為MRI項目做原料配套。
目前該項目仍處于設(shè)計階段，預(yù)計明年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
由于國家對稀土上游產(chǎn)品的開采和生產(chǎn)實行保護(hù)性政策，公司的稀土氧化物、碳酸稀土等產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張可能性不大，磁性材料業(yè)務(wù)將成為產(chǎn)能增量的主要來源，業(yè)績貢獻(xiàn)度將逐漸提升。
鎳氫電池項目進(jìn)入試生產(chǎn)階段。
鎳氫電池項目今年上半年仍處于虧損狀態(tài)。公司從去年10月開始對該項目進(jìn)行技術(shù)改造，轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)混合動力汽車用電池，今年4月底完工，目前在試生產(chǎn)階段，下半年還需經(jīng)過汽車廠商認(rèn)證，預(yù)計今年產(chǎn)量較小，明年盈利情況會有所改觀。
稀土價格中長期牛市格局難以撼動。
稀土在新能源材料方面的應(yīng)用占比超過50%，受益于新能源產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展和中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變帶來的產(chǎn)業(yè)升級，稀土產(chǎn)業(yè)“賣方”市場的特征將越 來越顯著，結(jié)合國家對優(yōu)勢礦種的保護(hù)政策以及公司對國內(nèi)稀土企業(yè)的整合進(jìn)程，我們認(rèn)為稀土價格中長期牛市格局難以撼動。白云鄂博地區(qū)主要為鈮-鐵-稀土共 生礦，公司稀土礦原料主要來自包鋼集團(tuán)生產(chǎn)用尾礦，采購成本低并且相對穩(wěn)定，因而對稀土價格敏感度較高。稀土價格的強(qiáng)勢將引領(lǐng)公司收入和利潤水平進(jìn)入持續(xù) 上升的軌道。
盈利預(yù)測和評級。
我們預(yù)測，公司2010-2012年EPS為0.86元、1.13元和1.54元，按43.30元的收盤價，對應(yīng)動態(tài)市盈率為53倍、40倍和29倍。公司的鎳氫電池項目仍具有較大的不確定性，暫不考慮在本次盈利預(yù)測當(dāng)中。維持“增持”評級，目標(biāo)價52元。
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