歐美鈦行業(yè)復蘇已經(jīng)拉開序幕，中國鈦行業(yè)復蘇指日可待
歐美鈦行業(yè)復蘇已經(jīng)拉開序幕。2009年受全球經(jīng)濟危機沖擊，工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑，及航空業(yè)的去庫存化，使全球鈦材需求大幅下降36%，跌回 2005年前水平。2010年全球經(jīng)濟復蘇，工業(yè)生產(chǎn)回暖，預(yù)計航空用鈦材以及工業(yè)用鈦材需求將重回上升通道。事實上歐美鈦行業(yè)復蘇已然拉開序幕，以下三 點佐證：(1)年初波音787試飛成功，預(yù)計首架飛機將于年底交付;近期波音又公告將對旗下兩款熱銷飛機(777和747-8)的生產(chǎn)提速，均預(yù)示著航空 用鈦材需求回暖指日可待。(2)歐美的鈦鐵和廢鈦價格自去年下半年來回升150和400%，價格回升至近2008年上半年水平。(3)美國兩大鈦業(yè)巨頭 ——TIE和RTI股價近期上漲顯著，6個月漲幅分別為近100%和50%以上。
我國鈦行業(yè)復蘇初現(xiàn)端倪。去年下半年來，國內(nèi)鈦行業(yè)日趨回暖。表現(xiàn)一國內(nèi)海綿鈦價格企穩(wěn)有所回升;表現(xiàn)二寶鈦股份繼去年下半年連續(xù)兩個季度虧損后，今年一季度扭虧為盈。預(yù)計隨著全球經(jīng)濟強勁復蘇，國際航空鈦材和我國工業(yè)用鈦需求的回暖，國內(nèi)鈦行業(yè)復蘇指日可待。
寶鈦股份是我國鈦加工行業(yè)龍頭，出口鈦材復蘇值得期待。公司鈦材產(chǎn)量占據(jù)全國三分之一，分為出口、軍用和民用鈦材三部分。出口鈦材是未來兩年我們最看好 的業(yè)務(wù)，隨著全球航空業(yè)的復蘇，寶鈦出口將自低谷回暖。軍用鈦材一直是公司盈利的中流砥柱，其毛利率高且相對穩(wěn)定，國家大飛機戰(zhàn)略實施的推進也將使公司軍 品鈦材受益。民用鈦材當前競爭處于白熱化，毛利率近年急劇下滑，自20%以上下降至當前不到5%，后期的戰(zhàn)略著重于調(diào)結(jié)構(gòu)。
寶鈦股份的 鋯業(yè)務(wù)首次閃亮登場。2009年報首次披露鋯材業(yè)務(wù)，當年營業(yè)收入8000多萬，毛利率41%，毛利貢獻2000多萬。公司的壓力容器用國產(chǎn)鋯材料于 2009年10月已經(jīng)通過國家相關(guān)部門評審，可以完全替代進口產(chǎn)品用于壓力容器的建造，寶鈦目前也已經(jīng)具備規(guī)�；a(chǎn)工業(yè)級鋯材的能力。據(jù)預(yù)測，2010 年公司鋯材產(chǎn)量有望增加2倍以上，至250-300噸，毛利貢獻預(yù)計7000-8000萬。
首次給予增持的投資評級。按照10-12年 海綿鈦每噸6萬、8萬和10萬的價格預(yù)測，經(jīng)測算10-12年EPS分別為0.19元、0.69元和 1.31元，對應(yīng)當前股價的PE分別為118倍、33倍和17倍。鑒于當前國內(nèi)鈦行業(yè)處于周期性底部，我們認為PE估值意義并不大。我們采用PB估值法， 參考國際鈦業(yè)巨頭TIE和RTI的PB運行路徑，我們認為一旦國內(nèi)鈦行業(yè)展開復蘇勢頭，PB有望回到2008年上半年金融危機爆發(fā)前水平，即4倍左右。鑒 于我們看好未來鈦行業(yè)復蘇、公司未來2年的鈦材出口形勢以及新產(chǎn)業(yè)鋯的發(fā)展，首次給予增持的投資評級，12個月目標價格32-34元。建議長期投資者積極 關(guān)注。
風險因素。國內(nèi)外鈦行業(yè)復蘇慢于預(yù)期;流動性收縮力度強于預(yù)期。
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