有色金屬：銅價(jià)金融屬性回落 供需面穩(wěn)定

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核心提示：

大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)性衰減的下跌過(guò)程，這主要源于投資者對(duì)新興市場(chǎng)的一致性預(yù)期，而2014年全球金融市場(chǎng)最具有波動(dòng)性的可能存在于債券和利率價(jià)格。短期而言，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好還可能繼續(xù)趨弱，但在經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有更為明確的方向性之前，金融市場(chǎng)下行空間變得有限，同時(shí)銅本身的供需基本面在10-11月尚未出現(xiàn)明顯惡化風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告摘要：

大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)性衰減的下跌過(guò)程，這主要源于投資者對(duì)新興市場(chǎng)的一致性預(yù)期：當(dāng)前投資者對(duì)新興市場(chǎng)一致性悲觀預(yù)期在不斷深化，因此大宗商品市場(chǎng)反應(yīng)出“波動(dòng)性衰減式的下跌”過(guò)程，無(wú)論2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP值是7.3、7.6還是7.9，均處在“預(yù)期收斂”趨勢(shì)中。

“三中全會(huì)”以“長(zhǎng)效機(jī)制”應(yīng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)，但并不意味風(fēng)險(xiǎn)容忍，當(dāng)前緊縮的貨幣政策是為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期“三位一體”風(fēng)險(xiǎn)：政府在短期依然會(huì)采取一如既往的審慎態(tài)度，以偏緊的貨幣政策繼續(xù)推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”進(jìn)程，仍會(huì)是接下來(lái)幾個(gè)季度的主旋律。

“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”的幻覺(jué)消失可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估，2014年的“大行情”波動(dòng)性機(jī)會(huì)或在利率和債券市場(chǎng)：“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”是地產(chǎn)和地方債務(wù)泡沫產(chǎn)生的幻覺(jué)，幻覺(jué)一旦消失可能使得居民的資產(chǎn)出現(xiàn)重配，A股市場(chǎng)將獲得相應(yīng)的價(jià)值重估，但這可能是一個(gè)“先破后立”的過(guò)程，另一方面，由于中美國(guó)債當(dāng)前價(jià)格上的錯(cuò)配，2014年全球金融市場(chǎng)中最具波動(dòng)性的部分可能是債券和利率市場(chǎng)。

當(dāng)前全球投資者預(yù)期波動(dòng)顯現(xiàn)出無(wú)方向的“糾結(jié)期”，銅價(jià)差領(lǐng)先指標(biāo)顯示國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)12月處弱平衡狀態(tài)，然而，銅的供需關(guān)系本身并沒(méi)有開(kāi)始惡化：未來(lái)兩個(gè)月中，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好還可能繼續(xù)趨弱，但在經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有更為明確的方向性之前，金融市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)變得有限，銅價(jià)差的領(lǐng)先指標(biāo)顯示四季度經(jīng)濟(jì)基本面持平為主，金融市場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)程從“預(yù)期拉動(dòng)”轉(zhuǎn)向“真實(shí)基本面支撐”，因而部分對(duì)預(yù)期變動(dòng)具有更高彈性的資產(chǎn)將受到價(jià)格下行壓力，但銅本身的供需基本面在10-11月尚未出現(xiàn)明顯惡化風(fēng)險(xiǎn)。