有色金屬：銅價(jià)回落趨勢(shì)尚未結(jié)束

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核心提示：

2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇周期，盡管不能幫助新興市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問題的徹底解決，但有助于抹除中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。銅需求端會(huì)呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局，美國(guó)需求增速會(huì)穩(wěn)定在10%左右，歐洲則回落至5%。中國(guó)需求端的下行風(fēng)險(xiǎn)最為顯著，進(jìn)入“庫存去化期”的房地產(chǎn)投資增速中樞不斷下移也形成對(duì)銅價(jià)的中期壓制。

報(bào)告摘要：

美國(guó)繼續(xù)走在復(fù)蘇中周期，2014年會(huì)更好，但全球再平衡遠(yuǎn)未結(jié)束，抑制2014年全球經(jīng)濟(jì)加速：當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體中，復(fù)蘇前景最為明確的是美國(guó)，但投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)缺乏信心，根源主要在于對(duì)新興市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問題的擔(dān)憂。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使2014年銅需求“外強(qiáng)內(nèi)弱”：如果在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“火車頭”的正面帶動(dòng)下，全球制造業(yè)PMI能夠在2014年穩(wěn)定于55之上，則非中國(guó)地區(qū)的銅需求2014年同比增速能夠相應(yīng)穩(wěn)定在5-10%的區(qū)間，而中國(guó)需求則明顯更加疲軟。

歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制仍未徹底修復(fù)，歐洲股市仍會(huì)上行，但歐元進(jìn)入階段性弱勢(shì)期：歐央行被迫走美聯(lián)儲(chǔ)老路推出“歐版QE”的概率在不斷增加，這會(huì)刺激歐洲股市的進(jìn)一步上漲，然而，按照最近歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國(guó)更顯疲態(tài)的趨勢(shì)，歐元應(yīng)該進(jìn)入一個(gè)2-3個(gè)月時(shí)間尺度甚至更長(zhǎng)的弱勢(shì)期。

美國(guó)銅需求增速年底穩(wěn)定于10%，歐洲明年逐漸回落至5%：

COMEX銅價(jià)從9月開始相對(duì)LME銅價(jià)走強(qiáng)，反映四季度美國(guó)需求已經(jīng)顯現(xiàn)出相對(duì)歐洲更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但與美歐股市以及歐元不同的是，新興市場(chǎng)和大宗商品繼續(xù)陷于“Risk-On/Off”輪回中。

10月國(guó)內(nèi)銅需求尚未出現(xiàn)明顯“拐點(diǎn)信號(hào)”，但其回落更多只是時(shí)間問題：從未來1-2個(gè)季度的時(shí)間尺度上看，精煉銅生產(chǎn)的逐漸加速是大概率事件，需求后期逐漸走弱也是大概率事件，金融市場(chǎng)已經(jīng)在預(yù)期銅需求的回落，同時(shí)進(jìn)入“庫存去化期”的房地產(chǎn)投資增速中樞不斷下移也形成對(duì)銅價(jià)的中期壓制。