有色金屬：關(guān)注鉛鋅

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投資要點：

收入略增，利潤大幅下滑，產(chǎn)能過剩加劇有色行業(yè)2013前三季度共實現(xiàn)收入6659.7億元，同比增長8.2%；實現(xiàn)凈利潤（扣除非經(jīng)常損益）33.3億元，同比下降74.3%。其中基本金屬、貴金屬、小金屬和新材料的收入增速分別為11.7%、-1.1%、2.0%和-8.8%，凈利潤增速分別為-416.4%、-43.9%、-23.3%和-56.5%。所有子行業(yè)利潤增速均低于收入增速，由于本年度有色金屬價格大幅下跌，行業(yè)收入增長主要是來自于產(chǎn)量的增加，顯示出有色金屬行業(yè)在虧損格局下仍然在擴(kuò)張產(chǎn)能，整個行業(yè)的產(chǎn)能過剩在加劇。

基本金屬：收入增速最高，利潤下滑最快，關(guān)注率先調(diào)整的鉛鋅子板塊在各子行業(yè)中，基本金屬收入增速最高，利潤下滑最快，凈利潤由去年的盈利12億下降至虧損37億。具體來說，由于銅價與鋁價的下跌，銅和鋁公司的凈利潤繼續(xù)下滑，前三季合計分別為-76%和-25%，其中鋁板塊的利潤下滑主要源自中國鋁業(yè)的巨虧。鉛鋅是基本金屬中唯一在今年前三季度收入與凈利潤雙增長的子板塊，整體營業(yè)收入小幅增長3.66%，凈利潤小幅增長1.3%。我們認(rèn)為，鉛鋅的價格與需求基本上已經(jīng)見底，建議關(guān)注。

貴金屬：調(diào)整仍未結(jié)束由于國際大宗商品市場的動蕩以及金價的下跌，盡管貴金屬行業(yè)的營業(yè)收入同比僅有1.1%小幅下降，但整體凈利潤的跌幅達(dá)到了44%，這意味著在貴金屬價格下跌的大環(huán)境下，相關(guān)公司依然在擴(kuò)張產(chǎn)能。其中，黃金公司的收入增速、凈利增速與行業(yè)接近，分別為-1.1%與-46%。由于美國終將推出QE，我們看淡四季度金價表現(xiàn)，預(yù)計金價將在1150美元/盎司——1300美元/盎司的區(qū)間波動。

小金屬：表現(xiàn)相對較好，長期看好稀土和鋰行業(yè)小金屬是前三季度各子行業(yè)中相對表現(xiàn)最好的一個，收入同比增速2%，凈利潤僅下跌-23%，為各子行業(yè)中最低。鋰是今年以來有色金屬板塊中最大的亮點，鋰公司在前三季同比營收下滑23.7%的情況下，同比凈利卻大增54.5%至1.5億，考慮到新能源概念以及國家扶持的力度，該行業(yè)未來持續(xù)看好。此外，由于今年三季度價格的上升，稀土的業(yè)績也表現(xiàn)相對較好。第三季度業(yè)績反轉(zhuǎn)使得稀土公司前兩季度的虧損得到了一定程度的減少，前三季的同比收入增速達(dá)到了7.2%，凈利增速為-1.67%。鎢、鉬、鎂、鉭、鋯、鍺等金屬的業(yè)績則相對不好，凈利潤下滑的幅度達(dá)到了約50%。

新材料：前三季度表現(xiàn)欠佳，關(guān)注釹鐵硼受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，新材料行業(yè)在今年前三季度需求低靡，整體表現(xiàn)不佳。新材料前三季度的凈利潤由去年同期的13.8億元跌至6億元，下跌幅度達(dá)56.5%。其中，釹鐵硼、非晶帶材、鈦材以及鋰電池凈利潤的降幅分別達(dá)到53%、69%、150%和100%。僅有高溫合金同比凈利增長11.8%，貴金屬催化劑同比凈利增長3.89%。2013年前三季度釹鐵硼企業(yè)收入和利潤齊跌，分別下滑32.8%和53.4%，主要是受稀土價格下跌和釹鐵硼行業(yè)競爭加劇開工率下滑影響。由于稀土行業(yè)年末存在較強的收儲預(yù)期，當(dāng)前稀土價格基本已經(jīng)見底，未來釹鐵硼企業(yè)有望受益于稀土價格上漲和行業(yè)開工率復(fù)蘇。

維持行業(yè)“中性”評級，關(guān)注三類個股1）價格與需求基本上已經(jīng)見底的鉛鋅子行業(yè)，我們建議關(guān)注西部資源。2）稀土價格見底，開工率有望逐步回升的釹鐵硼行業(yè)，建議關(guān)注中科三環(huán)和正海磁材。3）深加工企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的東陽光鋁、海亮股份。

風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，有色金屬需求不振；美國退出QE的速度超預(yù)期。

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