有色金屬：鍺價(jià)將穩(wěn)步上揚(yáng)

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投資建議：

　　投資標(biāo)的：作為小行業(yè)，云南鍺業(yè)是行業(yè)內(nèi)唯一一家上市公司。由于云南鍺業(yè)本身是鍺資源量最大的企業(yè)，同時(shí)擁有礦山、初級(jí)加工、深加工的產(chǎn)業(yè)鏈，因此市場(chǎng)一直給予較高估值。結(jié)合我們鍺價(jià)將長(zhǎng)期穩(wěn)步攀升的結(jié)論，在公司的下游加工不出現(xiàn)重大失誤和礦山資源穩(wěn)定的前提下，逢低買入并持有是比較理想的投資策略。

　　行業(yè)觀點(diǎn)全球供應(yīng)情況預(yù)計(jì)難有改善：雖然2012年全年金屬鍺的產(chǎn)量較去年有所回升，但是依舊在低位徘徊。中國(guó)的鍺占到全球總產(chǎn)量的70%。2010年中國(guó)政府調(diào)整了氧化鍺的出口退稅，使得這兩年二氧化鍺的出口量明顯下降。

　　加之美國(guó)近年來(lái)鉛鋅產(chǎn)量持續(xù)下滑，可以預(yù)計(jì)全球未來(lái)幾年鍺的產(chǎn)量和市場(chǎng)實(shí)際供應(yīng)量將繼續(xù)維持在低位。

　　總體需求穩(wěn)步上揚(yáng)：在全球經(jīng)濟(jì)保持弱勢(shì)復(fù)蘇的大背景下，預(yù)計(jì)PET對(duì)鍺的需求與全球經(jīng)濟(jì)保持同步微弱增長(zhǎng)。受到西方政府和軍方削減開支的影響，紅外光學(xué)市場(chǎng)短期受到打壓，但新興發(fā)展國(guó)家潛力巨大，同時(shí)民用市場(chǎng)逐漸放量。在太陽(yáng)能電池市場(chǎng)上，由于地面太陽(yáng)能電池的技術(shù)突破和空間太陽(yáng)能電池需求穩(wěn)定上升，未來(lái)增速將明顯高于預(yù)期。而受益于全球政府的寬帶提速計(jì)劃，近年內(nèi)世界光纖鋪設(shè)量逐年增加是的對(duì)鍺的需求量將保持超過(guò)總體經(jīng)濟(jì)的增速。總體來(lái)看市場(chǎng)需求逐步回暖，從14年開始出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

　　全球政府縮減開支，紅外光學(xué)領(lǐng)域需求下滑：全世界2012年30%的鍺需求了來(lái)自于紅外光學(xué)市場(chǎng)，而2011年全世界88%的紅外熱像系統(tǒng)訂單來(lái)自于政府和軍方。盡管在民用領(lǐng)域，紅外逐漸滲透，但受累于近年來(lái)全球政府削減開支的計(jì)劃，紅外光學(xué)市場(chǎng)需求將持續(xù)低迷。

　　太陽(yáng)能電池市場(chǎng)中期看好：在空間太陽(yáng)能市場(chǎng)，對(duì)鍺產(chǎn)品的需求保持了高于整體經(jīng)濟(jì)的增速的穩(wěn)定增長(zhǎng)；地面光伏產(chǎn)業(yè)卻出現(xiàn)了全球性的產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)象。雖然短期內(nèi)全球光伏產(chǎn)業(yè)仍將保持高速增長(zhǎng)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看光伏產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)難以維持、產(chǎn)業(yè)過(guò)剩將成為常態(tài)。所以，太陽(yáng)能電池的對(duì)鍺產(chǎn)品的需求短期將保持高速增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期前景不明。

　　光纖市場(chǎng)容量大、增速低：作為高速寬帶的基礎(chǔ)設(shè)施，全世界2012年的光纖鋪設(shè)量同比增長(zhǎng)10%，帶動(dòng)了對(duì)金屬鍺需求的穩(wěn)步上升。但是預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)的光纖市場(chǎng)需求增長(zhǎng)難以為繼，拖累全球光纖市場(chǎng)需求增速下滑。

　　金屬鍺價(jià)格預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)中有升：我紅外的未來(lái)需求空間最大、增速最高、最為確定。光纖目前容量大，但我們判斷增速較低，僅維持在5%的水平，考慮到中國(guó)大力提倡信息消費(fèi)，光纖的鍺消費(fèi)增速存在超我們預(yù)期的可能，而光伏行業(yè)最不確定，一方面，光伏行業(yè)本身目前狀況較差，另一方面，鍺在光伏行業(yè)中并不是不可替代，在價(jià)格上行到一定程度會(huì)影響對(duì)鍺的需求。整體而言，我們認(rèn)為，鍺面臨需求上升，供給受限的格局，價(jià)格中長(zhǎng)期應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)緩慢上升的態(tài)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；發(fā)達(dá)國(guó)家一方面加強(qiáng)對(duì)本國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的保護(hù)力度，另一方面不斷扶持本國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；世界上發(fā)現(xiàn)新的大型鍺礦所帶來(lái)的供應(yīng)量大幅增加；鍺的工業(yè)用途可以被替他材料所替代。