內(nèi)外圍剿 有色繼續(xù)下行尋底

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  　行情回顧

　　2013 年上半年已經(jīng)過去，這半年金屬市場整體大幅下挫。對整個有色金屬價格影響最大的因素來自于基本面的疲弱，在這其中起著引導(dǎo)性作用的依然是宏觀經(jīng)濟(jì)與政策。2012年末市場市場震蕩上行，但是這種上行在春節(jié)過后卻是嘎然而止，方向轉(zhuǎn)頭向下。銅價在今年2、3 月突破震蕩區(qū)間，快速下行，進(jìn)入4 月銅價暴跌，月底下跌趨勢才穩(wěn)住。經(jīng)過5 月的區(qū)間震蕩調(diào)整后，6 月重新進(jìn)入跌勢。

　  宏觀面分析

　　一、數(shù)據(jù)剖析，回顧全球經(jīng)濟(jì)走勢

　　GDP:從2013 年第一季度 GDP 數(shù)據(jù)來看，美國同比增長1.8%，歐元區(qū)同比萎縮1.6%，中國同比增長7.7%，德國同比增長0.3%，日本同比增加4.1%。歐盟、中國經(jīng)濟(jì)處于逐步回落態(tài)勢，美國、德國和日本出現(xiàn)了回升。歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國，第一季度GDP 萎縮0.2%，重新進(jìn)入衰退。

失業(yè)率：從2013 年失業(yè)率月度值來看，美國和英國從8.0%下降至7.5%附近；德國維持在5.5%左右。美國、德國、英國的最新失業(yè)率均有回落，就業(yè)市場雖有回暖，但幅度都不是很大，失業(yè)率仍然維持較高水平；歐盟的失業(yè)率仍然處于持續(xù)增加態(tài)勢，歐洲5 月份失業(yè)率達(dá)到12.1%的高點，歐盟當(dāng)前就業(yè)形勢仍在惡化過程中。

　  PMI:從2013 年上半年月度制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)PMI 來看，各國PMI 從高位回落，美國PMI在經(jīng)歷跌宕起伏之后，處于榮枯線上，歐元區(qū)和德國的PMI 仍處于榮枯線下，表明歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍不樂觀。6 月匯豐中國PMI，顯示中小企業(yè)的經(jīng)營狀況正在惡化，而官方PMI 勉強(qiáng)維持在榮枯線上。作為全球銅消費第一大國的中國，制造業(yè)前景不容樂觀。

通貨膨脹：從2013 年上半年的月度CPI 和PPI 數(shù)據(jù)可以看出，中國、美國、德國上半年CPI 維持在1.3%-2.5%之間震蕩，而歐元區(qū)的CPI 數(shù)據(jù)波動幅度較大。中國的PPI 數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)負(fù)增長，表明中國制造業(yè)依舊疲軟，美國、歐元區(qū)和德國的PPI 數(shù)據(jù)也從高位回落。

小結(jié)：綜合對GDP、失業(yè)率、PMI、CPI 等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，我們可以看出，2013年全球經(jīng)濟(jì)形勢尚未從衰退中走出來，失業(yè)狀況仍然嚴(yán)峻。從中國公布的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)重回下跌態(tài)勢。歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，未來預(yù)期仍不容樂觀。而美國則處于短期緩慢復(fù)蘇，但個別數(shù)據(jù)仍不樂觀。預(yù)計，2013 年下半年各國將出臺新的財政貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　二、全球主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)狀及預(yù)期

　　從2013 年世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù)，但勢頭卻有所減弱。美國房地產(chǎn)市場回暖，帶動整體經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，就業(yè)狀況也逐步得到改善；歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎靡，增長率過低，失業(yè)狀況繼續(xù)惡化；日本提出一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，但其政策的效果遭受質(zhì)疑；以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體中，一度強(qiáng)勁的增長也已放緩。

　　1、美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇

　　目前，美國經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險就是美聯(lián)儲關(guān)于QE 的退出問題。2008 年金融危機(jī)后，美國連續(xù)推出QE 來刺激經(jīng)濟(jì)，而這一政策的邊際效用也在逐漸減弱，2012 年年末推出的QE4 對市場的影響已經(jīng)微乎其微。從失業(yè)率和GDP 數(shù)據(jù)可以看出，美國經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇中，美聯(lián)儲也開始考慮QE 的退出。

　　一旦美聯(lián)儲退出貨幣寬松政策，美元的流動性減弱，美元將走強(qiáng)，依靠流動性寬松支撐的有色金屬將遭受打壓，最近，市場對伯南克講話的反映，也證明了這一點。另外，最近全球各地輪番降息，必將導(dǎo)致美元資本回流至美國，推動美元走強(qiáng)，對未來銅價造成壓制。

　　2、歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險猶存

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，歐洲經(jīng)濟(jì)一直處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，歐債危機(jī)的陰霾時刻籠罩著歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而建立在永遠(yuǎn)依靠不斷增長的債務(wù)上的經(jīng)濟(jì)增長是不可持續(xù)的，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的衰退也正好反映出這一點。

　　目前歐元區(qū)仍面臨著經(jīng)濟(jì)增長緩慢和高失業(yè)率的問題，歐債的危機(jī)暫時得到緩解，但風(fēng)險仍存。歐洲主要經(jīng)濟(jì)體也都面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的問題，德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略顯乏力，英國和法國重回衰退，意大利、希臘國家政局尚不穩(wěn)定，歐洲經(jīng)濟(jì)前途依舊不容樂觀。

　3、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”尚待考驗

　　日本首相安倍晉三2012 年底上臺后，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長，實施了一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策，被稱作“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，其中最引人注目的就是寬松貨幣政策，日元匯率開始加速貶值。而日本2013 年第1 季度GDP 也大幅上漲，表明日本首相安倍晉三推出的一系列新刺激政策不僅給金融市場注入活力，也開始讓企業(yè)和消費者振作起來。

　　但是，日元自2008 至今的升值，相當(dāng)大的成分是整個國際金融大環(huán)境所造成，而非反映日本經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)。同時，日元的升值卻造成日本出口及順差大幅衰退。如果安倍的政策的確引發(fā)了通膨，消費者因擔(dān)心通膨侵蝕財富，而更加節(jié)衣縮食，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)就無法奏效。

　　4、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　中國在“十八大”以后，形成了以習(xí)近平、李克強(qiáng)為核心的新一屆領(lǐng)導(dǎo)人，提出要進(jìn)行一系列的改革，這其中，推動城鎮(zhèn)化進(jìn)程和深化經(jīng)濟(jì)體制改革引起市場的強(qiáng)烈關(guān)注。但新一屆領(lǐng)導(dǎo)人，不再延續(xù)之前利用寬松貨幣政策盲目刺激經(jīng)濟(jì)，政府盡可能的減少對市場的預(yù)，更加注重市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對經(jīng)濟(jì)整體的下滑態(tài)勢也保持大幅的容忍，全球主要機(jī)構(gòu)都連續(xù)調(diào)降了對中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。

　　同時，關(guān)于市場預(yù)期的城鎮(zhèn)化改革，也遲遲沒有推出相應(yīng)的政策。關(guān)于目前銀行“錢慌”的問題，政府也保持了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，把對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更多地交給市場，減少行政手段干預(yù)，這也使得目前宏觀政策處于相對“真空期”。

　　關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的改革，已經(jīng)勢在必行，而改革的主要目的為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改革的手段更多的是以市場調(diào)控為主。既要施行改革，又要減少政府的行政干預(yù)，這也為這次改革增加了不少難度，也是目前改革規(guī)劃遲遲未出的一個原因。

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