股價觸底反彈 廈門鎢業(yè)買入評級

【中鎢在線新聞網(wǎng)-鎢新聞】

　　事件：近期公布2013年中報業(yè)績快報：上半年收入36.5億元，同比下降20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.7億元，同比下降78%；對應EPS為0.1元。

主要結論：上半年鎢價一路上漲，刨除稀土計提1.1億元減值準備，上半年主業(yè)EPS約0.25元。而稀土價格大跌也是公司股價在上半年疲弱的主因。目前稀土價格呈現(xiàn)全線反彈態(tài)勢，而且我們認為氧化鏑價格受到成本支撐及供給受限等多重利好將繼續(xù)走強，預計2013年稀土新材料板塊能夠扭虧。在鎢價穩(wěn)定上漲、能源新材料業(yè)務扭虧及公司房地產(chǎn)業(yè)務釋放的假設下，我們預計2013-15年EPS分別為0.85、1.24和1.57元。

估值方面，福建省稀土整合平臺賦予了公司高估值。給予2013年EPS47倍市盈率（過去三年公司平均市盈率為45-50倍，鎢行業(yè)平均估值50倍，稀土平均估值70倍），對應目標價40元，買入評級。

點評：

1.鎢板塊：上半年鎢精礦價格一路上漲，鎢主業(yè)盈利豐厚。目前鎢精礦價格穩(wěn)定在14萬元/噸上方，整個上半年鎢市場呈現(xiàn)一路上漲態(tài)勢。1季度同比下降16%，2季度同比基本持平，環(huán)比上漲13%；整體上半年的鎢精礦價格同比下降10%。

在盈利能力上反應為：一季度需求冷清，盈利能力同比下降；二季度，鎢產(chǎn)品國內外需求回暖，銷售價格逐步上漲，盈利水平好轉。

2.稀土板塊：稀土計提導致上半年業(yè)績同比大幅下滑。上半年氧化鏑價格呈現(xiàn)下跌行情，尤其在5月份以后，氧化鏑價格一路從150萬元/噸下跌至110萬元/噸，銷售價格及銷售量同比大幅下降，公司下屬福建省長汀金龍稀土因經(jīng)營虧損及計提存貨準備虧損1.1億元。而該筆計提也導致了公司上半年業(yè)績大幅下滑的主因。

3.盈利預測及評級。通過拆分鎢與稀土價格，可以看出上半年主業(yè)鎢盈利能力可觀（房地產(chǎn)業(yè)務主要在4季度體現(xiàn)），而且在下半年鎢價企穩(wěn)的背景下（當前鎢精礦價格穩(wěn)定在14萬元/噸以上），礦山及鎢加工盈利能力強。稀土方面，目前稀土價格呈現(xiàn)全線反彈態(tài)勢，我們認為氧化鏑價格受到成本支撐及供給受限等多重利好將繼續(xù)走強，預計2013年稀土新材料板塊能夠扭虧。未來三年的業(yè)績增量：1）鎢業(yè)務：增量主要來自鎢精礦價格上漲，而該業(yè)務仍舊為利潤貢獻主體；2）能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達產(chǎn)及能源材料的扭虧；3）房地產(chǎn)業(yè)務：公司地產(chǎn)項目儲備多，2013年該部分業(yè)務基本與2012年持平，2014-15年隨著海峽國際4期和后期項目交付，地產(chǎn)業(yè)務將明顯增加。因此，在鎢價穩(wěn)定上漲、能源新材料業(yè)務扭虧及公司房地產(chǎn)業(yè)務釋放的假設下，我們預計2013-15年EPS分別為0.85、1.24和1.57元。

估值方面，福建省稀土整合平臺賦予了公司高估值。給予2013年EPS47倍市盈率（過去三年公司平均市盈率為45-50倍，鎢行業(yè)平均估值50倍，稀土平均估值70倍），對應目標價40元，買入評級。

4.不確定性分析。鎢下游需求疲弱導致鎢價疲弱。稀土下游需求疲弱。

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