有色金屬：大漲序幕拉開 兩條主線選股

事件：伴隨外盤期貨價格上漲序幕拉開，有色股行情的催化劑已經(jīng)觸發(fā)，本輪有色股嚴(yán)重滯后于市場表現(xiàn)，未來將迎來較好的上漲行情，可以取得較好超額收益空間。我們的選股思路是兩條主線，一條是沿著估值路徑，首選江西銅業(yè)，其次為中金嶺南、馳宏鋅鍺、錫業(yè)股份、紫金礦業(yè)；一條是沿著彈性路徑，看好宏達(dá)股份、興業(yè)礦業(yè)、盛屯礦業(yè)、云鋁股份、株冶集團(tuán)�？偨Y(jié)起來就是：“江中馳錫紫”加“宏興盛云株”。

　　觀點(diǎn)：

　　1、本輪有色股為什么滯漲？

　　本輪有色股相對大盤的彈性嚴(yán)重不足，究其原因，主要是兩點(diǎn)，其一，本輪行情的主流邏輯為估值修復(fù)，無論是金融股還是地產(chǎn)股，都是具有估值優(yōu)勢的品種，有色股整體估值水平處于市場高位，不具備估值優(yōu)勢；其二，有色股的彈性取決于金屬價格彈性，金屬價格一直處于盤整低迷狀態(tài)，有色股缺乏股價彈性。

　　2、有色股的上漲邏輯：估值不具普遍意義，等待價格催化劑到來

　　既然有色股存在以上問題，上漲的邏輯也無外乎兩點(diǎn)，要么有估值要么有彈性。

　　從估值角度來看，有色股只有補(bǔ)漲的可能，也就是A 股全市場的估值水平都提升后帶來的有色股相對估值空間提升，但由于有色股處于市場估值的頂峰，顯然即使有補(bǔ)漲的空間，從時間次序和空間來看，都是最后一漲而已，吸引力水平不強(qiáng)。只有個別公司具備估值優(yōu)勢，尤其是具備資源屬性的個股具有較好的估值修復(fù)機(jī)會，我們認(rèn)為只有江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)具備靜態(tài)估值修復(fù)的條件。

　　從彈性角度來看，金屬價格的上漲是行業(yè)擺脫彈性不足的唯一可能催化劑。從供需來看，似乎金屬價格上漲的理由并不是非常充分，宏觀數(shù)據(jù)一定程度上支撐了價格，短期來看，美元指數(shù)的下行確實(shí)提供了金屬價格上漲的最直接支持，而風(fēng)險類資產(chǎn)尤其是股票市場的上漲也提供了金屬價格的多頭氛圍，市場在這個階段形成了一個復(fù)雜而模糊的多頭預(yù)期，也就是，從行業(yè)供需來看依然壓力重重，庫存巨大且去庫存過程仍顯漫長，從宏觀數(shù)據(jù)和金融市場來看，似乎又存在轉(zhuǎn)好預(yù)期，如若經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇且通脹預(yù)期上升，則行業(yè)拐點(diǎn)有望到來。

　　我們認(rèn)為，金屬價格可能存在一個短周期的樂觀預(yù)期，也就是不能證偽的價格反彈周期，如果未來經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇則拐點(diǎn)如期到來，價格進(jìn)一步走強(qiáng)，如是弱復(fù)蘇則預(yù)期落空，價格重新步入調(diào)整周期。

　　綜合來看，不管價格周期是中長周期反轉(zhuǎn)還是短周期反彈(我們很傾向于后者)，短期伴隨著金屬價格的走強(qiáng)，有色股的彈性催化劑終于產(chǎn)生了。

　　從品種來看，正如我們在年度報告中的觀點(diǎn)，更看好鉛鋅的反彈空間，銅未來供需將越發(fā)寬松，銅價處于歷史高位，向上的彈性相對有限。

　　鉛鋅尤其是鋅的可再生性較差，且資源屬性更強(qiáng)，可開采年限更短，下游的需求主要是強(qiáng)周期的地產(chǎn)和汽車，我們更看好未來鋅的供求越來越偏緊。

　　3、選股的思路：估值為主，彈性為輔

　　從純粹靜態(tài)估值角度，在前面的部分已經(jīng)論證了看好江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)，結(jié)合我們看好鉛鋅價格反彈，相對白馬股的鉛鋅藍(lán)籌公司中金嶺南和馳宏鋅鍺將有明顯的估值修復(fù)空間，另外，隨著外盤錫價的節(jié)節(jié)高升，錫業(yè)股份的估值修復(fù)空間也被打開，所以，從估值修復(fù)的角度，我們看好兩個靜態(tài)估值已經(jīng)很低的江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)，三個動態(tài)估值修復(fù)的中金嶺南、馳宏鋅鍺和錫業(yè)股份。

　　從彈性角度，與鉛鋅價格敏感的資源型公司將是首選，我們選擇宏達(dá)股份、興業(yè)礦業(yè)、盛屯礦業(yè)，株冶集團(tuán)也將顯著受益于鉛鋅價格反彈，另外，云鋁股份屬于鋁公司中的彈性品種，我們也平衡配置該股。

　　建議投資者以估值角度重點(diǎn)配置，尤其是江西銅業(yè)，兼具估值優(yōu)勢和資源屬性，從估值修復(fù)的角度出發(fā)，應(yīng)有50%的上漲空間，建議重點(diǎn)配置；紫金礦業(yè)的估值也頗具有吸引力，也可加大配置力度。風(fēng)險偏好高的投資者可配合估值角度整體配置。

　　個股組合總結(jié)為：“江中馳錫紫”加“宏興盛云株”。……更多新聞資訊、價格與市場

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