洛陽鉬業(yè)：業(yè)績符合預(yù)期 近期缺乏催化劑
2012年三季度業(yè)績符合預(yù)期
洛陽鉬業(yè)前三季度收入44.0億元，-10%YoY；歸屬母公司凈利潤9.5億元，+9%YoY，折合EPS 0.19元。其中，三季度EPS 0.04元，-27%YoY及-54%QoQ，符合我們及市場預(yù)期，業(yè)績環(huán)比下滑由所得稅優(yōu)惠回溯導(dǎo)致2Q業(yè)績高基數(shù)及3Q鉬價(jià)下滑所致。
正面：1、優(yōu)惠稅率使業(yè)績繼續(xù)受益。公司被評為高新技術(shù)企業(yè)，享受所得稅15%的優(yōu)惠稅率，使得三季度有效稅率僅11.5%。2、資產(chǎn)減值損失沖回對業(yè)績有所增厚。三季度資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回1,323萬元，折合增厚每股收益約0.003元。
負(fù)面：毛利率繼續(xù)環(huán)比下滑。受下游需求疲弱影響，三季度鉬精礦與鎢精礦價(jià)格分別環(huán)比下降15%與13%，公司綜合毛利率環(huán)比下降5.5個(gè)百分點(diǎn)至26.3%。
發(fā)展趨勢：
鉬行業(yè)基本面維持低迷。需求方面，鉬下游75%的需求與鋼鐵相關(guān)，而鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，三季度鉬鐵均價(jià)環(huán)比下降15%。四季度鋼廠可能進(jìn)一步壓低鉬鐵采購價(jià)格，倒逼鉬精礦價(jià)格下調(diào)；供給上，目前鉬價(jià)已觸及絕大部分礦山的生產(chǎn)成本，因此即使一些礦山恢復(fù)生產(chǎn)，也不愿大量出售，市場成交清淡。在這樣的供需背景下四季度鉬基本面不容樂觀，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將維持低迷。
鎢產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張?zhí)嵘磥戆l(fā)展空間。在鉬價(jià)低迷情況下，公司致力于提升鎢業(yè)務(wù)對盈利的貢獻(xiàn)度并發(fā)展下游深加工。隨著公司三道莊礦山逐步開發(fā)至中心區(qū)域，鎢品位有所上升，未來鎢精礦產(chǎn)量及鎢業(yè)務(wù)對盈利貢獻(xiàn)度有望提高。另一方面，公司近期完成A股上市，發(fā)行募集資金約90%將用于打造鎢產(chǎn)業(yè)鏈。屆時(shí)公司業(yè)務(wù)將從單一的鎢精礦生產(chǎn)和回收向冶煉和深加工領(lǐng)域拓展，顯示未來致力于將公司打造成鎢全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。
盈利預(yù)測假設(shè)：維持2012/2013盈利預(yù)測人民幣0.22/0.21元。維持鉬今明兩年均價(jià)-20%/0%，單位成本上漲3%/3%，稍低于共識的0.22/0.25元。
估值與建議：鉬價(jià)上漲動(dòng)力不足，鎢產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張尚需時(shí)日，短期缺乏催化劑。目前A股2012/13年PE為39.2/41.4倍，H股12.7/13.4倍。A股上市首日大幅上漲，自高點(diǎn)至今下跌9%，估值仍處較高水平；H股9月初以來+24%，10月初以來+5%，若經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能好轉(zhuǎn)，有望帶來提振。維持目標(biāo)價(jià)3.6港元及2.5~4.5港元交易區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)：鉬價(jià)大幅下跌，募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
鉬制品生產(chǎn)商、供應(yīng)商：中鎢在線科技有限公司
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