洛陽(yáng)鉬業(yè)上市引發(fā)的“價(jià)值”和“面值”之爭(zhēng)
洛陽(yáng)鉬業(yè)成為國(guó)慶節(jié)后的一只明星股，短短4個(gè)交易日股價(jià)大起大落。公司股價(jià)上市首日漲幅達(dá)221%，第二天股價(jià)尾盤(pán)發(fā)力封于漲停板，之后連續(xù)兩天大跌近15%。投資“價(jià)值”還是投資“面值”等一系列困擾中國(guó)資本市場(chǎng)投資者的問(wèn)題，是時(shí)候回歸理性去好好思考一番了。
A股市場(chǎng)接軌國(guó)際引發(fā)股票面值之爭(zhēng)
洛陽(yáng)鉬業(yè)上市首日股價(jià)大漲，市場(chǎng)有聲音質(zhì)疑其原因是該股票的股票面值為0.2元。那么股票面值具體的涵義是什么？
股票面值所代表的意義，是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標(biāo)明的票面金額，其作用僅是用來(lái)表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。換句話說(shuō)，股票面值就是用來(lái)劃分一家公司全部股本的單位，只不過(guò)投資者習(xí)慣了以1元來(lái)劃分而已。每股面值的高低，與公司的投資價(jià)值不存在任何的直接關(guān)系，一個(gè)公司的股票的投資價(jià)值，最終取決于企業(yè)的盈利增長(zhǎng)能力和公司前景，至于其發(fā)行的股票是按100元為單位劃分，還是按照1元為單位劃分，抑或按照0.1元、0.2元為單位劃分，都不會(huì)影響其本身的投資價(jià)值。如果市場(chǎng)用股票面值來(lái)反映股票的估值，那么通過(guò)公式(股票面值=注冊(cè)資本/總股本)不難看出，在總股本不變的情況下通過(guò)用資本公積轉(zhuǎn)增資本的方法可以提升股票面值，從而提升公司估值。在資本市場(chǎng)上，目前評(píng)判公司估值最常用的指標(biāo)是PE(市盈率=股價(jià)/每股收益)、PB(市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn))和EV/EBITDA((市值+負(fù)債-現(xiàn)金)/(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用)).
應(yīng)該說(shuō)，沒(méi)有任何一家上市公司是以股票面值以及其注冊(cè)資本去衡量其價(jià)值的，而更多的是使用市盈率、每股凈資產(chǎn)、公司成長(zhǎng)性、公司業(yè)績(jī)等指標(biāo)去判斷上市公司的估值，股票面值與上市公司價(jià)值之間沒(méi)有任何關(guān)系。
股票面值其實(shí)是現(xiàn)代公司法中一個(gè)落伍的概念，當(dāng)初股票票面價(jià)值被認(rèn)為是公司法的基礎(chǔ)之一。但是后來(lái)股票票面價(jià)值體系所帶來(lái)的不利影響似乎超過(guò)了它所帶來(lái)的好處，票面價(jià)值體系開(kāi)始招來(lái)諸多批評(píng)責(zé)備之聲，整個(gè)舊的票面價(jià)值體系似乎正在向著無(wú)股票票面價(jià)值體系轉(zhuǎn)變。目前，例如美國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家都采用無(wú)票面價(jià)值體系。
在海外市場(chǎng)票面價(jià)值不等于1元是非常常見(jiàn)的現(xiàn)象，以香港市場(chǎng)為例，股票面值就極為豐富，如0.01元、0.05元、0.1元、0.2元、0.25元、0.5元、1元和5元等。在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上非1元面值并不多見(jiàn)，但也并非首例。主要是由于我們的投資者已經(jīng)習(xí)慣了股票票面面值為1元，所以對(duì)于非1元面值的股票產(chǎn)生質(zhì)疑也并不奇怪。未來(lái)，隨著企業(yè)對(duì)于融資平臺(tái)多樣性的需求增加，更多的H股上市公司將回歸A股，A股市場(chǎng)也將遇到更多的股票面值的問(wèn)題，投資者應(yīng)該更加清楚地明白股票面值的涵義，與股票價(jià)格的關(guān)系。
作為一家H股上市公司，洛陽(yáng)鉬業(yè)2007年發(fā)行的H股股票面值也是0.2元人民幣，此后公司一直采用0.2元的面值。的確存在很多公司通過(guò)拆細(xì)股票的方式來(lái)增加股票流動(dòng)性，不過(guò)這并不影響公司股票的價(jià)值。
資源類企業(yè)受到市場(chǎng)青睞，估值普遍較高
鑒于未來(lái)天然資源稀缺，資源價(jià)格水漲船高的前景，并且資源價(jià)格容易受到經(jīng)濟(jì)、政治、需求等因素的影響，天然資源類上市公司的投資價(jià)值更加日益凸顯。對(duì)資源類企業(yè)來(lái)說(shuō)，最重要的是其資源量和資源品質(zhì)，這是企業(yè)的核心價(jià)值。像多倫多等海外資本市場(chǎng)，對(duì)于企業(yè)尚未開(kāi)發(fā)的資源，市場(chǎng)往往也會(huì)給予較高的估值。
有研究機(jī)構(gòu)表示，對(duì)于資源類上市公司股票的投資需從三方面考慮：第一，具有相當(dāng)豐富的蘊(yùn)藏資源。公司的產(chǎn)量相當(dāng)重要，假設(shè)某家企業(yè)未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)量也在擴(kuò)張，即使對(duì)應(yīng)大宗商品并沒(méi)有漲價(jià)，公司盈利狀況也會(huì)增長(zhǎng)，如果再配合公司生產(chǎn)商品價(jià)格的上漲，那么必定能取得更優(yōu)異的收入；第二，經(jīng)營(yíng)管理能力突出。一個(gè)負(fù)責(zé)任的管理團(tuán)隊(duì)是決定企業(yè)成功與否的關(guān)鍵。一般可以通過(guò)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)、政府/民間關(guān)系、營(yíng)運(yùn)成本控制、員工健康及安全等進(jìn)行方面甄別；第三，財(cái)務(wù)狀況健全。要認(rèn)真研究公司最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)計(jì)劃，根據(jù)其財(cái)報(bào)的穩(wěn)定性、負(fù)債比率等相關(guān)分析指標(biāo)，判斷其財(cái)務(wù)狀況的健康程度。
A股市場(chǎng)對(duì)有色金屬板塊也青睞有加，估值普遍較高(截至上周五，有色金屬礦采選業(yè)平均靜態(tài)市盈率達(dá)30.12倍)，特別是那些涉及有戰(zhàn)略意義的稀有金屬。洛陽(yáng)鉬業(yè)雖然發(fā)行市盈率僅為13.64倍，首日上市即大漲，其靜態(tài)市盈率(匹配2012年中報(bào))為32.01倍。其實(shí)這也是預(yù)料之中的結(jié)果，鉬企業(yè)在A股市場(chǎng)的估值很高，如金鉬股份上周五的靜態(tài)市盈率(匹配2012年中報(bào))就達(dá)61.48倍。這主要是因?yàn)殂f是不可再生資源，其稀缺性與戰(zhàn)略意義，也是一般有色金屬所不具備的。國(guó)家“十二五”規(guī)劃中，鉬等戰(zhàn)略性小金屬獲得了重點(diǎn)的支持，鉬也有望進(jìn)入國(guó)家層面的收儲(chǔ)計(jì)劃。這些都對(duì)鉬企業(yè)的高估值提供了強(qiáng)大的支撐。
對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)A股和H股較大的價(jià)差，對(duì)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)也并不奇怪。其實(shí)A-H溢價(jià)一直是常見(jiàn)的現(xiàn)象，主要是由A股和H股市場(chǎng)分割、其認(rèn)知與估值差異造成的。而香港市場(chǎng)對(duì)于有色金屬板塊的估值與其他國(guó)家的市場(chǎng)相比向來(lái)偏低，投資者對(duì)于有色金屬特別是戰(zhàn)略金屬的認(rèn)知非常有限。
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