有色金屬早評(píng)：歐央行購(gòu)債行動(dòng)VS經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期
基本金屬?zèng)_高回落
雖然隔夜色美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)、周度初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)、歐元區(qū)二季度GDP修正值季率、德國(guó)制造業(yè)訂單月率均好于預(yù)期，且歐央行議息會(huì)議也正如前日泄露出來(lái)的文件一致，推出了無(wú)限量沖銷(xiāo)式國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，但基本金屬卻未能延續(xù)前一日的利好之勢(shì)，而是呈現(xiàn)沖高回落之勢(shì)。
從美國(guó)最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，1）ADP就業(yè)數(shù)據(jù)雖然顯示總的就業(yè)人數(shù)有所上升，但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，商品生產(chǎn)與制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增速有所放緩，這表明支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力來(lái)源之一的制造業(yè)將再度陷入疲軟態(tài)勢(shì)之中；2)雖然周度初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降到了近一個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)，但從此前美國(guó)颶風(fēng)對(duì)墨西哥灣所形成的影響來(lái)看，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)確有的減少，而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前數(shù)據(jù)仍處于一個(gè)寬幅的橫盤(pán)區(qū)間震蕩整理，未有顯著的態(tài)勢(shì)出現(xiàn)；3）非制造業(yè)PMI指數(shù)雖然有所回升，但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，訂單量的減少與物價(jià)指數(shù)的上升均對(duì)企業(yè)構(gòu)成了一定的壓力，使得企業(yè)前景加不容樂(lè)觀，因此，當(dāng)前數(shù)據(jù)的利好只是一種短暫的現(xiàn)象，并不會(huì)持續(xù)太久。
從歐元區(qū)的數(shù)據(jù)來(lái)看:1)雖然歐元區(qū)二季度GDP修正值季率下滑之速有所放緩,但我們必須看到其同比下滑之速卻在上升,從構(gòu)成因素來(lái)看,出口的強(qiáng)勁回升難以挽回投資、個(gè)人消費(fèi)的持續(xù)低迷及庫(kù)存的居高不下；2）德國(guó)制造業(yè)訂單有所回升，但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要是由國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)所致，而國(guó)外的需求則繼續(xù)在萎縮，這亦說(shuō)明德國(guó)經(jīng)濟(jì)的外需增長(zhǎng)動(dòng)力已出現(xiàn)不足。
從歐央行的議息會(huì)議來(lái)看,雖然歐央行推出了無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債并放寬了抵押品的要求,但從其為沖銷(xiāo)式購(gòu)債所設(shè)定的條件來(lái)看,限制非常嚴(yán)格,使得購(gòu)債行動(dòng)難以有效展開(kāi),同時(shí)其下調(diào)了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的預(yù)估且保持基本利率不變及并未推出LTOR3,這使得市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒快速降溫:1)無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債:在其所設(shè)定的條件中,其門(mén)檻是:成員國(guó)必須符合申請(qǐng)EFSF/ESM在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債的條件、IMF將參與設(shè)定具體國(guó)別的救助條件并監(jiān)控計(jì)劃的實(shí)施，這兩個(gè)門(mén)檻將大多數(shù)國(guó)家拒之門(mén)外，此外，現(xiàn)行的“證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）”將被無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債所替代，而不設(shè)定收益率目標(biāo)及事后披露機(jī)制使得無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債行動(dòng)成為了一個(gè)“黑箱子”，成了暗箱操作，使其有失公允；2）雖然歐洲央行放寬了對(duì)抵押品的要求，但其并沒(méi)有修改抵押率，這對(duì)于銀行而言，其負(fù)擔(dān)并未被減輕，從本質(zhì)上而言是換湯不換藥；3)在歐央行推出無(wú)限量沖銷(xiāo)式購(gòu)債行動(dòng)之后，德國(guó)央行再次重申了其反對(duì)立場(chǎng)，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼認(rèn)為這種購(gòu)買(mǎi)無(wú)異于印刷鈔票為政府提供融，這很可能導(dǎo)致貨幣政策淪為財(cái)政政策的附庸，為了保證央行行使維持歐元穩(wěn)定的基本職責(zé)，央行不應(yīng)該干預(yù)國(guó)債市場(chǎng)；4）在此次歐央行的議息會(huì)議上，我們并未看到看到歐央行推出新一輪的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃－LTRO3且維持基本利率不變，這使得市場(chǎng)此前的樂(lè)觀情緒受到重創(chuàng)；5）在對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期方面，歐央行行行德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個(gè)逐步的過(guò)程，凸顯了歐元區(qū)困境，歐央行對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期是萎縮0.6-0.2%，而對(duì)于明年的經(jīng)濟(jì)則是萎縮0.4至增長(zhǎng)1.4%之間，這一悲觀的預(yù)期打消了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。
從當(dāng)前基本金屬的供需變化來(lái)看，雖然各家礦商既有關(guān)停產(chǎn)能的也有新建或重啟產(chǎn)能的，但總的來(lái)說(shuō)，供需過(guò)剩的格局仍未發(fā)生改變，此外，美國(guó)高盛最新報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)包括保稅區(qū)在內(nèi)的銅庫(kù)存已高達(dá)180萬(wàn)噸，與我在8月17日發(fā)表的專(zhuān)題報(bào)告中對(duì)于銅庫(kù)存的預(yù)估數(shù)180－240萬(wàn)噸相吻合，從這一角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅的實(shí)體消費(fèi)需求仍然非常疲弱。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，短期之內(nèi)基本金屬仍將呈寬幅的橫盤(pán)區(qū)間震蕩整理之勢(shì)，而中長(zhǎng)線的震蕩下行之勢(shì)仍然保持完好，鑒于此，短線我們建議保持觀望，而對(duì)于中長(zhǎng)線的戰(zhàn)略空單則可繼續(xù)持有。
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