新華龍鉬業(yè)：業(yè)績(jī)變臉無(wú)疑
錦州新華龍鉬業(yè)股份有限公司正處在上市的沖刺階段，根據(jù)該公司在7月31日披露的《首次公開(kāi)發(fā)行A股發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》顯示，將于8月14日正式啟動(dòng)網(wǎng)下申購(gòu)。以該公司計(jì)劃募集資金額52543.62萬(wàn)元和6336萬(wàn)股的計(jì)劃發(fā)行量，新華龍的首發(fā)價(jià)格將為8.29元，對(duì)應(yīng)上市后靜態(tài)市盈率約為23.03倍，當(dāng)屬不低的水平。因此在目前已是極度低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，難保該公司不會(huì)出現(xiàn)募集資金不足的尷尬境地。
其實(shí)，單從公司的行業(yè)地位的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)說(shuō)，新華龍遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于已上市的金鉬股份，后者鉬自產(chǎn)及加工業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)31.88%，而新華龍此項(xiàng)指標(biāo)僅為7.71%，二者完全不在一個(gè)水平線上。對(duì)此，就連新華龍自己在招股書(shū)中也坦言：“金鉬股份擁有大規(guī)模的鉬礦資源，在鉬產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條中把握著源頭的原料供應(yīng)，主要原料可通過(guò)鉬礦采選業(yè)務(wù)獲得，因此，金鉬股份下游產(chǎn)品的生產(chǎn)比新華龍具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，且生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定。然而，報(bào)告期內(nèi)公司尚未實(shí)現(xiàn)鉬精礦的采選，生產(chǎn)用原料需外購(gòu)獲得，生產(chǎn)成本受原材料采購(gòu)價(jià)格的影響較大，公司作為鉬產(chǎn)品生產(chǎn)加工企業(yè)，僅賺取相應(yīng)的加工毛利。”
從這段闡述中不難看出，新華龍對(duì)其自身的行業(yè)地位和盈利穩(wěn)定性都是信心不足的，那么又何以令投資者放心呢？尤其是在有色金屬及加工行業(yè)并不景氣的2012年，就連鉬行業(yè)龍頭的金鉬股份都面臨著困境，相比新華龍的日子更是難上加難了，上市后業(yè)績(jī)變臉恐幾無(wú)懸念。
就連被新華龍稱贊不已的金鉬股份，也在7月20日公布了2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)同比下降14.62%，對(duì)此公告中解釋造成業(yè)績(jī)下降的主要原因?yàn)椤般f產(chǎn)品價(jià)格較上年同期下降及人工成本上升、輔料價(jià)格上漲、所得稅稅率變化等”。
一葉落而知秋，行業(yè)龍頭尚且如此，更何況是“生產(chǎn)成本受原材料采購(gòu)價(jià)格的影響較大”的新華龍呢？連產(chǎn)業(yè)鏈中最基礎(chǔ)的鉬精礦采選都未能實(shí)現(xiàn)，注定了新華龍只能漂浮在原材料價(jià)格過(guò)山車上、在承擔(dān)極大成本風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)賺取可憐的加工收入。而且，如果我們將導(dǎo)致金鉬股份業(yè)績(jī)下降的原因進(jìn)行分析后便能發(fā)現(xiàn)，新華龍2012年的經(jīng)營(yíng)實(shí)在令人堪憂。
僅以“人工成本上升”為例，這構(gòu)成了金鉬股份今年上半年業(yè)績(jī)下滑的主要原因之一，但是這卻是困擾整個(gè)行業(yè)的問(wèn)題，無(wú)論是金鉬股份還是新華龍，都難以獨(dú)善其身。
更何況，從常識(shí)來(lái)看，如果人均薪酬水平越低，則未來(lái)人力成本增加的幅度也就越大，對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)壓力也就越大。根據(jù)金鉬股份披露的2011年年報(bào)，該公司當(dāng)年末共有員工總數(shù)5019人，同期合并現(xiàn)金流量表“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生金額為64264.38萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)人均人力成本發(fā)生金額大致為12.8萬(wàn)元；但是反觀新華龍，招股說(shuō)明書(shū)“員工人數(shù)及構(gòu)成情況”部分披露截止2011年末該公司共有員工總數(shù)為895人，而2011年合并現(xiàn)金流量表“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生金額僅為1251.56萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)人均人力成本發(fā)生金額僅為1.4萬(wàn)元，僅大致相當(dāng)于金鉬股份此項(xiàng)數(shù)值的九分之一。
這豈不是滑天下之大稽？金鉬股份所處的山西省，與新華龍所處的遼寧省，人員薪酬水平總不至于相差就被之多吧？由此來(lái)看，稱新華龍為“血汗工廠”真是一點(diǎn)夠不冤枉。即便拋開(kāi)社會(huì)道義來(lái)說(shuō)，上市前畸低的人員薪酬是難以持續(xù)的，勢(shì)必將導(dǎo)致該公司上市后人力成本發(fā)生額的飆升，進(jìn)而損害其盈利能力、導(dǎo)致股東損失。換言之，新華龍?jiān)谏鲜星巴ㄟ^(guò)遠(yuǎn)低于合理水平的薪酬支付粉飾盈利水平，并且給該公司上市后業(yè)績(jī)變臉早已埋下了伏筆。
其實(shí)，不僅新華龍的普通員工在以超乎想象的低薪、“無(wú)私”地為扮靚新華龍最終業(yè)績(jī)做出了巨大貢獻(xiàn)，就連新華龍的高管人員也是“身先士卒”。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員在公司薪酬情況”部分披露的信息，眾多大量直接或間接持有新華龍股權(quán)的高管人員，薪酬也可為極度廉價(jià)，其中就連薪酬最高的董事兼總經(jīng)理崗位的年薪也不足10萬(wàn)元，董事長(zhǎng)郭光華更是白白為公司服務(wù)、分文不取，這與其他上市公司高管人員動(dòng)輒數(shù)十萬(wàn)元薪酬形成了鮮明對(duì)比。
但那是問(wèn)題在于，這種情形顯然是非正常的，我們有理由預(yù)期該公司上市后，高管人員薪酬將快速回歸到合理水平，并大幅增加新華龍的人力成本支出，進(jìn)而給新華龍的業(yè)績(jī)變臉增添了不少“砝碼”。
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