包鋼稀土：整合進(jìn)程仍未結(jié)束 持續(xù)受益
稀土整合進(jìn)程還在進(jìn)行，公司在這一過程中將持續(xù)受益
雖然政府在極力推動(dòng)稀土行業(yè)整合，以整治稀土行業(yè)長期以來混亂的局面，雖然取得了比較明顯的效果，但是我們看到，稀土散亂的市場(chǎng)一直在存在，仍然沒有得到根本性的治理。我們認(rèn)為，在稀土市場(chǎng)整治及行業(yè)整合方面，政府將繼續(xù)加大力度進(jìn)行治理，對(duì)這點(diǎn)我們毫不懷疑。在未來市場(chǎng)治理和行業(yè)整合進(jìn)程中，無論采取何種方法，包鋼稀土作為稀土行業(yè)的龍頭，都會(huì)在這一進(jìn)程中持續(xù)收益。 近期成立的稀土行業(yè)協(xié)會(huì)以及出臺(tái)的稀土專用發(fā)票制度，都將對(duì)稀土行業(yè)的散亂狀況的治理起到積極的推動(dòng)作用。我們承認(rèn)政策執(zhí)行的效果有可能不及預(yù)期，但作為國家戰(zhàn)略資源，稀土行業(yè)治理必然還將持續(xù)推進(jìn)。
不必?fù)?dān)心海外稀土復(fù)采對(duì)國內(nèi)企業(yè)造成沖擊
現(xiàn)在市場(chǎng)普遍擔(dān)心海外稀土復(fù)采會(huì)對(duì)我國稀土企業(yè)造成沖擊，我們預(yù)計(jì)海外稀土復(fù)采不但不會(huì)對(duì)我國稀土行業(yè)形成負(fù)面影響，反而有可能更有利于我國稀土行業(yè)的發(fā)展。我們主要基于以下邏輯進(jìn)行判斷： 首先，我們預(yù)計(jì)海外稀土的產(chǎn)量要放出來是一個(gè)緩慢的過程，近兩年放量不會(huì)很大，根據(jù)各公司資料，預(yù)計(jì)2012年海外稀土產(chǎn)量增加不到1萬噸，2013年海外稀土產(chǎn)量增加約2萬噸。而我國的稀土產(chǎn)量由于受政府調(diào)控的影響，在未來兩年產(chǎn)量將保持平穩(wěn)，海外稀土產(chǎn)量的增加仍不能滿足全球?qū)ο⊥恋男枨笤鲩L。 其次，我們認(rèn)為海外稀土產(chǎn)量的增加有助于緩解我國稀土出口的壓力，緩解日趨緊張的稀土貿(mào)易爭(zhēng)端，更有利于保護(hù)我國的稀土資源。 最后，我們認(rèn)為海外稀土復(fù)產(chǎn)有助于維持稀土價(jià)格長期高位，國外稀土產(chǎn)量的增加將打破長期以來由我國作為稀土主要供應(yīng)國的格局，海外稀土開采成本比我國稀土開采成本要高，作為戰(zhàn)略資源，國外也不希望看到自己的稀土資源賤賣，而這一成本及戰(zhàn)略方面的考慮會(huì)支撐稀土價(jià)格長期處于高位。
下游需求正在恢復(fù)，稀土價(jià)格回升
隨著下游需求的恢復(fù)，稀土價(jià)格在經(jīng)歷了半年多的下跌后，從今年3月份開始企穩(wěn)回升，稀土產(chǎn)品相對(duì)于今年以來的低點(diǎn)漲幅接近30%。包鋼稀土近日產(chǎn)品報(bào)價(jià)為：氧化鑭9.5-10萬元/噸， 氧化鈰9-9.5萬元/噸，氧化釹60-60.3萬元/噸，氧化鐠釹45-45.5萬元/噸，金屬釹75-75.5萬元/噸，金屬鐠釹57-57.5萬元/噸。我們認(rèn)為，今年稀土難以出現(xiàn)去年那樣暴漲暴跌的行情，但隨著稀土下游需求逐漸恢復(fù)以及上游稀土行業(yè)整合的推進(jìn)，稀土價(jià)格有望走出穩(wěn)定上漲的行情。
礦漿重新定價(jià)，成本增加
公司與集團(tuán)公司從2012年起，改變?cè)瓉硐⊥恋V漿固定的定價(jià)方式，引入市場(chǎng)機(jī)制，采用新公式確定稀土礦漿供應(yīng)價(jià)格。根據(jù)新的定價(jià)方案，公司2012年向包鋼集團(tuán)采購強(qiáng)磁中礦的價(jià)格每噸260元（不含稅），強(qiáng)磁尾礦的價(jià)格每噸160元（不含稅），磁礦的價(jià)格每噸60元（不含稅）。根據(jù)此價(jià)格預(yù)計(jì)，公司2012年礦漿采購成本增加4.5億元。另外，自2011年4月1日起，國家對(duì)開采白云鄂博礦石征收60元/噸的稀土資源稅。根據(jù)雙方約定，該部分稅款由包鋼稀土承擔(dān)。我們預(yù)計(jì)2012年，公司需要支付的資源稅增加成本2億元。
我們認(rèn)為，新的礦漿定價(jià)方式，已經(jīng)充分考慮了市場(chǎng)價(jià)格的影響，屬于公平合理的定價(jià)模式，以后再次修訂的可能性較小。
公司是稀土行業(yè)龍頭，多因素促使公司業(yè)績穩(wěn)定增長
公司是稀土行業(yè)龍頭，作為北方稀土整合的主體，公司在去年完成了包頭華美公司66.7%的其他股東股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)北方稀土原料生產(chǎn)的控制。目前，公司正在根據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)政府出臺(tái)的《內(nèi)蒙古稀土上游企業(yè)整合淘汰工作方案》，積極穩(wěn)妥地開展對(duì)區(qū)內(nèi)部分稀土上游企業(yè)的整合重組，預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠完成。 在對(duì)上游稀土資源進(jìn)行整合的同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈積極向下游延伸，公司有選擇性地選擇發(fā)展五大類稀土功能材料及相關(guān)產(chǎn)品�，F(xiàn)在已經(jīng)形成了5000噸/年稀土拋光材料、5000噸磁性材料、4000噸稀土永磁合金、年產(chǎn)300臺(tái)永磁共振儀的生產(chǎn)能力。公司規(guī)劃未來形成3萬噸/年磁性材料及永磁合金、5000噸拋光材料，1500噸貯氫材料和300臺(tái)永磁共振儀的生產(chǎn)能力。成為覆蓋五大稀土功能材料的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。由于擁有豐富的稀土資源，公司在稀土功能材料的發(fā)展上具有先天的成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2015年稀土功能材料在公司利潤中的占比將大幅上升，有望占到一半以上。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，公司2012年、2013年、2014年?duì)I業(yè)收入分別為1229.50億元、1373.24億元、1540.30億元，分別同比增長6.65%、11.69%、12.16%。公司凈利潤分別為39.14億元、44.05億元、49.90億元，分別同比增長12.52%、12.56%、13.26%，基本每股收益分別為1.62元、1.82元、2.06元，對(duì)應(yīng)2012年、2013年、2014年的市盈率為27倍、24倍、21倍�？紤]到公司作為稀土行業(yè)的龍頭，在未來稀土整合過程深入進(jìn)行進(jìn)程中對(duì)稀土行業(yè)的控制能力會(huì)逐漸增強(qiáng)，我們看好公司的發(fā)展前景，對(duì)應(yīng)2012年27倍的市盈率來說目前股價(jià)仍有低估，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
稀土原料采購定價(jià)模式更改，未來稀土成本上升的風(fēng)險(xiǎn) 稀土價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 國家稀土政策的出臺(tái)可能導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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