銀河磁體:技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間巨大
二季度訂單轉(zhuǎn)好,全年業(yè)績(jī)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。受市場(chǎng)低迷影響,公司一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳,但隨著稀土價(jià)格企穩(wěn)、下游市場(chǎng)復(fù)蘇,原料購(gòu)進(jìn)情況好于預(yù)期,公司訂單情況轉(zhuǎn)好,公司上半年業(yè)績(jī)有望快速恢復(fù)�！‘a(chǎn)能持續(xù)提升,市場(chǎng)占有率不斷增大。公司目前產(chǎn)能依然保持在去年年末的水平,即光盤用粘結(jié)釹鐵硼磁體450 噸、硬盤用粘結(jié)釹鐵硼磁體450 噸、汽車用粘結(jié)釹鐵硼磁體100 噸,共計(jì)1000 噸。由于今年一季度下游市場(chǎng)需求低于預(yù)期,一季度公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放速度有所放緩,但募投項(xiàng)目的廠房和相關(guān)設(shè)備已經(jīng)準(zhǔn)備就緒,產(chǎn)能將適應(yīng)市場(chǎng)情況釋放。我們預(yù)計(jì)2012 年公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能將分別釋放75% 和80%,硬盤用粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能提升至600 噸、汽車用粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能提升至200 噸,公司粘結(jié)釹鐵硼總產(chǎn)能提升至1250 噸,超越中科三環(huán)成為全球第一大粘結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)商。目前光盤用釹鐵硼磁體全球市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近70%,硬盤用釹鐵硼磁體全球市場(chǎng)占有率在30% 左右。但由于去年日本大同受泰國(guó)洪水影響,相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備全部報(bào)廢, 今年將很難恢復(fù)生產(chǎn),公司今年的市場(chǎng)占有率有望達(dá)到50%以上。
公司技術(shù)領(lǐng)先,成本控制能力較強(qiáng)。公司非常重視技術(shù)改進(jìn)和技術(shù)創(chuàng)新。公司進(jìn)入硬盤用釹鐵硼磁材領(lǐng)域時(shí)間雖短,但根據(jù)自身長(zhǎng)期的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累,公司獨(dú)立設(shè)計(jì)建造了潔凈度指標(biāo)、產(chǎn)品性價(jià)比較高的整套硬盤驅(qū)動(dòng)器磁體涂層生產(chǎn)線。不同于上海愛(ài)普生全套設(shè)備日本引進(jìn),公司生產(chǎn)線均為購(gòu)進(jìn)裸機(jī)并自主改造,固定資產(chǎn)投入更低; 通過(guò)改造使得公司的壓機(jī)效率和固化效率均高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,電耗和損耗更小;公司模具全部自給,模具精度更容易控制,且壽命較高。據(jù)公開資料顯示,公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上海愛(ài)普生2011年的產(chǎn)品凈利率僅為3.84%,而公司高達(dá)25.52%,凈利率的較大差距,體現(xiàn)了公司產(chǎn)品較高的生產(chǎn)效率和成本控制能力。
稀土價(jià)格居高不下,粘結(jié)磁體后來(lái)居上。相對(duì)于燒結(jié)釹鐵硼磁體,粘結(jié)磁體的劣勢(shì)在于磁能積較低,最大磁能積只能達(dá)到12 MGOe;優(yōu)勢(shì)在于尺寸精度高,成本較低。在目前的稀土價(jià)格下,每公斤燒結(jié)釹鐵硼磁體成本比粘結(jié)釹鐵硼磁體高30%-100%,主要原因是燒結(jié)釹鐵硼對(duì)耐高溫的要求比較高,其中加入大量的重稀土金屬鏑和鋱,重稀土質(zhì)量占比為2%-5%,成本占比達(dá)到30%左右,遠(yuǎn)高于粘結(jié)磁體,且燒結(jié)的加工損耗達(dá)30%-70%,而粘結(jié)的損耗在5%以下;不僅如此,燒結(jié)釹鐵硼的釹含量也高于粘結(jié)釹鐵硼。隨著稀土價(jià)格的回升,粘結(jié)磁體的成本優(yōu)勢(shì)將被進(jìn)一步強(qiáng)化,在很多微電機(jī)領(lǐng)域(如手機(jī)震動(dòng)馬達(dá)等)或?qū)?duì)燒結(jié)釹鐵硼磁體產(chǎn)生沖擊。
新項(xiàng)目市場(chǎng)空間巨大,未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。公司擬用超募資金5400萬(wàn)元投資建設(shè)200噸釤鈷磁體項(xiàng)目和300噸熱壓釹鐵硼磁體項(xiàng)目。釤鈷磁體的優(yōu)勢(shì)是具有優(yōu)良的耐腐蝕性和溫度特性,其本身具有良好的穩(wěn)定性,由于釤、鈷價(jià)格較低,且磁體不含重稀土成分,去年重稀土價(jià)格的快速上升提高了釤鈷磁體相對(duì)燒結(jié)釹鐵硼磁體的價(jià)格優(yōu)勢(shì),據(jù)初步預(yù)測(cè),約有10%-20%的燒結(jié)釹鐵硼磁體將轉(zhuǎn)用釤鈷磁體,市場(chǎng)形勢(shì)看漲。熱壓釹鐵硼磁體的工業(yè)化難度較高,全球只有美國(guó)通用、日本大同和歐洲達(dá)美三家公司可以進(jìn)行工業(yè)化生產(chǎn)。熱壓釹鐵硼磁體具有磁性能較高、尺寸精度優(yōu)秀、重稀土含量低等優(yōu)勢(shì),未來(lái)將成為燒結(jié)釹鐵硼磁體的最有力競(jìng)爭(zhēng)者,市場(chǎng)前景廣闊。公司新項(xiàng)目市場(chǎng)空間巨大,未來(lái)項(xiàng)目投產(chǎn)將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),推動(dòng)公司持續(xù)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I收、凈利潤(rùn)CAGR各為42.75%、44.72%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01元、1.45元和2.11元,動(dòng)態(tài)PE分別為24倍、16倍和11倍。由于受到公司一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期影響,年初以來(lái)公司股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)差于行業(yè)可比公司。鑒于公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、未來(lái)業(yè)績(jī)提升空間巨大,上調(diào)公司評(píng)級(jí)至短期_強(qiáng)烈推薦,長(zhǎng)期_A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。電子市場(chǎng)恢復(fù)低于預(yù)期,稀土價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)沖擊超預(yù)期。
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