明年貨幣政策將進(jìn)一步放松
預(yù)計(jì)12月份的CPI將可能繼續(xù)回落至3.5%左右。CPI逐月穩(wěn)步回落表明，通脹已不再是我國(guó)宏觀調(diào)控的主要矛盾。展望2012年，我們預(yù)計(jì)，我國(guó)的通脹壓力將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的回落，全年CPI上漲幅度可能在3.2%-3.5%之間，并呈現(xiàn)出明顯的前高后低的趨勢(shì)。在通脹穩(wěn)步回落的情況下，明年的貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步放松。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲4.2%，比前一個(gè)月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，漲幅再創(chuàng)年內(nèi)新低。其中，食品價(jià)格同比上漲8.8%，環(huán)比則下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。從CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，引發(fā)本輪通脹的食品價(jià)格，在同比和環(huán)比方面均出現(xiàn)了不同程度的連續(xù)下降，這預(yù)示著物價(jià)漲幅持續(xù)回落的趨勢(shì)已經(jīng)確立。結(jié)合非食品價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，筆者預(yù)計(jì)12月份的CPI將可能繼續(xù)回落至3.5%左右。CPI逐月穩(wěn)步回落表明，通脹已不再是我國(guó)宏觀調(diào)控的主要矛盾。
物價(jià)持續(xù)下行趨勢(shì)確立
從CPI的構(gòu)成要素來(lái)看，分析環(huán)比要素對(duì)于判斷未來(lái)的物價(jià)發(fā)展趨勢(shì)更具有現(xiàn)實(shí)意義。從CPI環(huán)比上漲情況來(lái)看，進(jìn)入第四季度以來(lái)，我國(guó)物價(jià)的上漲勢(shì)頭已經(jīng)得到有效控制，上漲動(dòng)力逐步減弱。
以11月份為例，食品價(jià)格在本月呈現(xiàn)普降態(tài)勢(shì)，且環(huán)比下降0.8%，并帶動(dòng)價(jià)格總水平下降約0.25個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格環(huán)比下降6.0%，肉禽及其制品價(jià)格環(huán)比下降2.6%(豬肉價(jià)格環(huán)比下降5.3%，比10月份的環(huán)比降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn))；蛋價(jià)格環(huán)比下降4.0%；水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降0.7%，上述3項(xiàng)合計(jì)影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)；油脂價(jià)格環(huán)比下降0.1%(10月份環(huán)比上漲0.5%)。非食品價(jià)格在11月份環(huán)比微漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比上漲約0.07個(gè)百分點(diǎn)。其中，煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、醫(yī)療保健和個(gè)人用品等類(lèi)別價(jià)格環(huán)比分別上漲0.3%、1.4%、0.3%和0.2%。受11月份旅游市場(chǎng)進(jìn)入淡季后景點(diǎn)門(mén)票和旅行社收費(fèi)價(jià)格下降的影響，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降0.8%。交通和通信價(jià)格環(huán)比下降0.2%，居住價(jià)格環(huán)比持平。
通過(guò)對(duì)今年前11個(gè)月物價(jià)整體上漲情況進(jìn)行綜合分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，本輪通脹可以歸納為以下幾個(gè)方面的主要因素：一是翹尾因素對(duì)今年CPI貢獻(xiàn)較大。今年前11個(gè)月，我國(guó)CPI比去年同期上漲5.5%，其中翹尾因素約為2.7個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素對(duì)當(dāng)前CPI上漲的貢獻(xiàn)率接近50%。二是前期超發(fā)貨幣的滯后反應(yīng)。2008年底為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)連續(xù)兩年實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，這使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)量快速膨脹，并高出同期GDP10多個(gè)百分點(diǎn)，由此導(dǎo)致的一個(gè)嚴(yán)重后果是資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹預(yù)期強(qiáng)烈。一般而言，貨幣供應(yīng)量領(lǐng)先于CPI3到6個(gè)季度，從貨幣約束條件來(lái)看，本輪通脹也已經(jīng)接近尾聲。三是以豬肉為代表的主要食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲，這也是我國(guó)歷次通脹形成的最主要因素。
明年通脹看三個(gè)要素
對(duì)于如何判斷明年的通脹形勢(shì)，把握好以下幾個(gè)關(guān)鍵要素至關(guān)重要：翹尾因素、主要農(nóng)產(chǎn)品供給情況和國(guó)際大宗商品的價(jià)格。
翹尾因素是指上一期物價(jià)變動(dòng)因素對(duì)于本期價(jià)格指數(shù)的延伸影響，因此也稱(chēng)滯后影響因素。從翹尾因素來(lái)看，明年翹尾因素對(duì)通脹的影響將顯著低于今年。今年翹尾因素對(duì)CPI拉動(dòng)約2.6個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素對(duì)2012年CPI上漲的影響約為1.4%左右，將顯著低于今年。翹尾因素的減弱將意味著明年的通脹壓力將大大減輕。
從主要農(nóng)產(chǎn)品供給情況來(lái)看，CPI中的食品價(jià)格因素主要受糧食、豬肉、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響。統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年全國(guó)糧食總產(chǎn)量57121萬(wàn)噸，比2010年增產(chǎn)4.5%，再次刷新歷史紀(jì)錄。增產(chǎn)將從供給和通脹預(yù)期兩個(gè)層面制約糧食價(jià)格上漲。在糧食連續(xù)多年豐收和最近幾年最低收購(gòu)價(jià)格加速上漲之后，如果明年天氣情況不出現(xiàn)大的災(zāi)害，預(yù)計(jì)糧食價(jià)格在2012年將趨于穩(wěn)定。豬肉價(jià)格的快速上漲在我國(guó)歷次通脹中都是一個(gè)重要推手。從豬肉價(jià)格情況來(lái)看，豬肉價(jià)格同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)多月穩(wěn)定下降。目前豬糧比已從6月份的高點(diǎn)8.5倍逐步回落到10月份的7倍這一相對(duì)較為合理的水平，養(yǎng)豬的利潤(rùn)較為合理，因此可以觀察到生豬存欄量和能繁母豬量仍處于持續(xù)上漲之中。在生豬供應(yīng)穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)明年的豬肉價(jià)格可能會(huì)穩(wěn)中趨降。
從國(guó)際大宗商品的價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，由于我國(guó)是國(guó)際大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)之一，因此國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平帶來(lái)較大影響。其中最主要的一個(gè)傳導(dǎo)鏈條是：國(guó)際大宗商品價(jià)格→制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)→生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）→CPI。目前全球主要央行為了應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)而相繼采取了降息政策，新一輪全球量化寬松已經(jīng)開(kāi)啟，這可能會(huì)推升國(guó)際大宗商品價(jià)格，并給我國(guó)帶來(lái)一定程度的輸入型通脹壓力。但是在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的幅度可能非常有限，這將在一定程度上有助于緩解我國(guó)PPI和CPI中非食品價(jià)格的上漲壓力。
此外，前期政府在治理通脹上的不懈努力也有助于明年的物價(jià)水平穩(wěn)中下降。10月末廣義貨幣(M2)、狹義貨幣(M1)增速分別降至12.9%和8.4%，已接近歷史底部的水平，物價(jià)上漲的貨幣因素明顯緩解。在行政管理方面，政府為降低物流成本、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品流通交易的措施也逐步實(shí)施到位，這也將有效地緩解物價(jià)上漲的壓力。
展望2012年，我們預(yù)計(jì)，我國(guó)的通脹壓力將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的回落，全年CPI上漲幅度可能在3.2%-3.5%之間，并呈現(xiàn)出明顯的前高后低的趨勢(shì)。在通脹穩(wěn)步回落的情況下，明年的貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步放松。
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