云南鍺業(yè)：鍺礦開(kāi)采品位下降影響盈利水平
云南鍺業(yè)[39.39 1.86% 股吧 研報(bào)]10 月26日發(fā)布三季報(bào)，2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19103.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.7%；歸屬于上市公司股東
云南鍺業(yè)[39.39 1.86% 股吧 研報(bào)]10 月26日發(fā)布三季報(bào)，2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19103.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6432.85萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng)24.87%；基本每股收益為0.39元，同比減少4.88%。其中，2011年7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為20296920.43 元，同比增長(zhǎng)22.71%；基本每股盈利0.12元，同比減少7.69%。
收入大幅增長(zhǎng)源于產(chǎn)品銷量和價(jià)格上漲
鍺價(jià)自去年年底以來(lái)大幅上漲，2011年鍺錠（50Ω/cm）均價(jià)在10000元/公斤以上，較去年上漲80%以上。另外，公司及全資子公司東昌金 屬加工有限公司今年外購(gòu)原料大幅度增長(zhǎng)，使得產(chǎn)品銷量增加。但是由于外購(gòu)原料價(jià)格高，加工毛利低，導(dǎo)致單位生產(chǎn)成本上升，毛利率有所降低。
業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于公司保護(hù)性開(kāi)采品位低的鍺資源
2010年由于鍺價(jià)低迷，公司開(kāi)采鍺礦的品位達(dá)到0.062%；2011年以來(lái)隨著鍺價(jià)的大幅上漲，為了可持續(xù)發(fā)展，公司加大了低品位鍺礦的開(kāi)采， 一季度鍺礦的平均品位在0.043%，上半年開(kāi)采的鍺礦平均品位0.039%，前三季度開(kāi)采的鍺礦平均品位下降至0.0381%，較上年同期 0.0523%，下降0.0142個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度達(dá)27.15%。
資源儲(chǔ)量進(jìn)一步增加，短期內(nèi)不會(huì)貢獻(xiàn)盈利
2011年9月6日，公司公告將使用超募資金3，500萬(wàn)元收購(gòu)中寨朝相煤礦采礦權(quán)，該采礦權(quán)擁有鍺煤礦石量16.66萬(wàn)噸，鍺金屬量38.89 噸，品位0.0233%（低于目前在產(chǎn)的大寨鍺礦，與公司目前儲(chǔ)備的梅子箐煤礦基本相當(dāng)）。該礦山屬于生產(chǎn)礦山，目前擁有年產(chǎn)3萬(wàn)噸鍺礦石礦山一座，擁有 年產(chǎn)10噸金屬鍺的火法生產(chǎn)線。但是該礦2008年底至今未對(duì)含鍺礦進(jìn)行開(kāi)采，而且公司計(jì)劃采礦權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司將把該礦作為后續(xù)資源儲(chǔ)備，所以短期不 會(huì)產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益。
深加工業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放還需要等待
公司通過(guò)IPO募集資金，依靠公司長(zhǎng)期積累的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始向深加工業(yè)務(wù)方向拓展，包括：紅外光學(xué)鍺鏡頭項(xiàng)目，高效太陽(yáng)能電池用鍺單晶及晶片項(xiàng)目以 及30噸光纖四氯化鍺項(xiàng)目；預(yù)計(jì)光纖四氯化鍺2012年開(kāi)始貢獻(xiàn)收益，而其余兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)釋放集中在2013年左右。另外公司13N鍺單晶產(chǎn)品也在研 發(fā)當(dāng)中，如果成功將極大提升公司的盈利能力和行業(yè)地位。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
由于公司在鍺價(jià)高企時(shí)采取保護(hù)性開(kāi)采措施，加大低位品位礦石的開(kāi)采，公司開(kāi)采品位較我們之前預(yù)期的0.045%低15.5%左右。我們認(rèn)為未來(lái)鍺價(jià) 有望保持高位運(yùn)行，所以下調(diào)鍺礦品位至0.038%。重新估算的2011、2012、2013年公司的EPS分別為0.55元、0.717元、1.323 元，對(duì)應(yīng)PE分別為70倍、54倍、30倍。鑒于前期股價(jià)經(jīng)過(guò)了深幅調(diào)整以及深加工業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的成長(zhǎng)性，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、公司深加工業(yè)務(wù)投產(chǎn)進(jìn)度再次低于預(yù)期；2、公司開(kāi)采低品位礦石的力度加大。(本文來(lái)源：英大證券)
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